$天邦股份(SZ002124)$我是一名投资天邦接近3年的投资者，期间百转千折，看到今晚的股权激励非常感慨，聊一聊我对天邦的认识。
一：企业的战略与核心竞争力
其实天邦也算养猪的后起之秀，养猪的经验跟92年开始养猪的牧原，97年就设计出“公司+农户”模式的温氏，甚至2011年就开始养猪的正邦比都没什么优势，我曾经把天邦正邦新希望放在一起对比，天邦起步的那些年，增速是最慢的。
我买天邦股票是因为我爹，16年他在牧原赚过一倍。18年8月非瘟来袭，10月雪球上已经有先知先觉聪明人开始跟踪疫情发展，进而推导出“生猪养殖行业遭受重创，上市公司恢复必将远好于散户”的逻辑。本来我是打算买牧原的，我爹告诉我天邦17-18年增速最快，小体量成长性更好，而且天邦育种实力比强，研发费用占比高，种猪繁育能力强，业绩弹性更大。
（牧原的收入是天邦的三倍还要多，研发费用却不及天邦）
这个逻辑我一直是认可的，天邦14年就投资CG成为了二股东，寄希望获得优秀的种猪。天邦的育种能力是上过央视节目的，通过给种猪做CT等，筛选优秀种猪。
在一家媒体的报道中，史记（天邦育种公司）的PSY甚至可以做到45：
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另一方面，天邦每次搞活动、搞路演，都会宣传自己猪肉的品质好，“清水一煮就飘香”，每次推介活动，都会邀请参会嘉宾品尝天邦的美味猪肉。
所以我对天邦的战略认识是：一家技术为核心竞争力，以育种为切入点，改良生猪指标、改善猪肉品质的生猪养殖企业、猪肉制品生产企业。育种改善可以降低成本，好的猪肉品质可以提高溢价，一降一升，利润就多了，这是我认为天邦的核心竞争力与战略逻辑。
二：天邦曾经出现的问题：
1.主业多次变更：天邦最初的主营业务是水产饲料，后面尝试多元化，我是18年才开始了解的，知道的不多，大概有油脂业务、动物保健、生猪养殖。17年贪图便宜收购从礼来手里不到2折收购中国动保我认为是天邦近年来命运多舛的蝴蝶翅膀，中间还尝试过收购现在全世界最牛逼的鱼子酱生产企业鲟龙科技等等。14年生猪养殖似乎是当时下定决心要搞的，但是后来收购动保真是不作不死的骚操作。
对此天邦的解释是公司是以“技术”为核心竞争力的企业，天邦的英文名technology bank 也是这个意思，哪里可以发挥我们的技术优势我们就搞什么。
2.曾经绯闻防疫水平差：19年4月，本来以为是涨多了的回调，没想到竟然是天邦20块到8块大腿斩的开始，作为一个悲催的韭菜，我是7-8月份才知道广西由于地下水丰富绯闻疫情严重，除此之外当时天邦重镇安徽等地似乎也受疫情冲击很大，最让人气氛的是19年8月21日公司对外开电话交流会，董秘明确表示不会使用不成熟的绯闻疫苗，随后全年利润预告只有1亿，比市场当时主流预测的6-7亿少了80%，那时我才知道公司因为ym受损严重，利润严重不及预期。不过从今年各家猪企的出栏业绩来看，大部分猪企的业绩完成程度与年初预期差距不大，可以认为绯闻作为常态化背景，已经在企业的生产计划考虑之内了。
3.现金流压力大：现金流压力一方面是公司的，另一方面是实际控制人的。公司现金流压力通过20年高猪价的暴利和定增引入的大量资金以及未来一段时间的利润，现在看应该是问题不大了。
实控人的资金压力，18年当时深交所曾经给天邦发函，问题在于实控人的股权质押问题，当时货币政策收紧与实控人个人投资不顺，实控人质押率高企，后面实控人又个人出资从公司买回了投资中国动保的股权、借给中国动保的借款，进一步增大了个人负债，由于实控人并没有减持过股票，动保事项后续也没有更新，从彼至今，作为主要资产的天邦股份也并未分红，我个人认为实控人归还融资的需求还是存在的，未来是以减持还是以上市公司分红作为个人获取现金的渠道，我个人认为都有可能。减持是否会影响市场信心，目前制定的300-700-1600出栏计划，高额分红是否会影响未来产能建设所需要的资金，可能下个月初股东会会披露详细的计划。
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三：现阶段我对天邦股份的看法
由于我个人认为天邦股份过去这么多年走的弯路，很大程度是因为激进且多元化和没钱两个原因导致的，现在我认为这两个原因都得到了改善，而公司的核心竞争力是种猪性状和猪肉品质，优势依旧在；同时这份令人震惊的远大目标也有让我担忧的地方：
1.联合创始人均已退位让贤，职业经理人可能更加专注主业：吴已经在2019年减持了很多股份，近来很多报道中少有见到发言，似乎早已不再参与日常管理工作；
实控人也已退居幕后，以邓成为代表的新希望管理团队被委以重任，且给与了高额的股权激励，新希望19-20年是激进扩张的一年，20年出栏800万，我相信有这样管理能力的团队，再塑造一个19-20年新希望的增速应该有丰富的经验。所有权与经营权分离之后，公司在业务选择上，我想会更加倾向于既定的生猪养殖、食品加工路线，再折腾的可能性比较小！
2.从公司层面看，今年通过定增和经营获得的净现金流，应该是五六十亿级别的，按照股权激励计划，今年的利润大概是40-45亿之间的水平，而2022年出栏1600万，现在育肥产能有200万吗？新建1000万以上的育肥产能，而且需要赶上22年底之前出栏，时间、建设速度赶得上吗？步子迈大了会不会扯着淡？到底多少出栏需要依靠租赁猪场，多少可以自行建设，新建场与租赁厂成本会不会比较高？
3.虽然天邦的核心优势是种猪和猪肉品质，但是成本才是最重要的核心竞争力。我之前投资天邦还有一个原因是天邦成本控制做的也不错，在18年中报和回复交易所的问询函中，有这样两张图：
而根据2020年11月交流披露，目前自有猪苗育肥全成本在 22元左右，断奶猪的全成本为 450 元左右，前三季度的断奶猪的全成本为 480 元左右。
在21-22年猪价下行确定的背景下，急需给出可量化的成本下降项目、成本下降水平。股权激励的目标既然已经定下，内在的推演模型又何妨披露出来呢?
4.还有一个是中下游屠宰生鲜的布局规划，22年大概率是生猪利润微薄甚至不乏亏损之年，1600万出栏对应50亿+水平的利润，不考虑仔猪头均利润尚且需要300元，考虑仔猪占比，肥猪头均利润甚至需要达到400元，按上次天邦对21年猪价的预判，似乎并不是乐观型，那是否生鲜会成为新的利润补充极？这块以前着墨不多，生鲜如何2年获得20倍的增长之余，还要保证利润，也需要更多的依据证明。
$牧原股份(SZ002714)$$中粮家佳康(01610)$
暂时写这么多，最近几个月跟踪的比较少。个人有少量天邦仓位。天邦的这份对赌激励计划还是过于让人震惊。