浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相
撰稿|浑水研究院市值研究中心 赵士勇
1月13日的创业板上市委竟然被江苏企业包场
1月13日晚间，江苏上市酒企今世缘（603369）以公告形式披露了《五年战略规划纲要》，2021年营收目标为59亿元左右，争取66亿元。到2025年，努力实现营收过百亿，争取150亿元。
不得不说，从今世缘目前的体量看，这是一个相当雄伟的计划，毕竟2020年前三季度公司营收才41.95亿，同比仅增长1.93%，这也足以表明了今世缘的勃勃雄心。
但是这个规划一经披露，立刻收到了上交所的问询函，称公司在披露上述预测性信息时，未提供充分、客观的事实依据与预测基础，并要求公司补充披露上述预测性信息的依据并充分提示风险。
那么今世缘的这个战略规划能否顺利实现呢？
五年百亿蓝图的来历
那么这规划是怎么来的呢？
实际上，这个五年战略规划并不是最新提出的。早在2019年1月份的今世缘发展大会上，董事长周素明就首次提出“新五年”发展规划，即从2019年-2023年“奋斗新五年，实现翻两番”的战略目标。
也就是当时的五年规划是从2019年开始的，当时提出的具体指标是，“新五年，今世缘酒业将尽力实现旗下三大品牌协调发展：在保持国缘品牌快速发展的同时，力争今世缘品牌年增幅不低于30%，高沟品牌占比突破3%；
提高省外市场占比力争达到20%以上；致力于打造三大品牌十大单品，实现规模占比70%以上；顺应线上购物及新零售趋势，努力将线上销售占比从现在不足1%提高到5%以上。”
这个规划由白酒业务、投资业务两大业务战略组成，白酒业务自不必说，而投资业务则主要寄望于与山东景芝酒业的整合。
以2018年营收34.7亿为基数，翻两番就是149.6亿，接近150亿。而若以30%的年增速计算，到2023年可以达到139亿。虽然翻两番的目标有点艰巨，但是达到百亿是没有悬念的。
到2019年12月的今世缘发展大会上，周素明仍然将2019年作为新五年开局之年。而今世缘也确实实现“新五年”的开门红，2019年营收达到48.74亿，同比增长30.28%，圆满完成目标。
一切看起来都很顺利。然而就在意气风发之时，两个“黑天鹅”事件给打乱了今世缘的宏伟计划。
两件事让规划延后
这第一件事就是新冠疫情。
让今世缘没想到的事，刚开完发展大会没几天，新冠疫情在全国蔓延开来。这场疫情让大部分商业消费，特别是餐饮业遭受重创，白酒消费自然也是大幅萎缩。
截至2020年三季度，18家上市白酒企业中，有11家为负增长，增速达到两位数的只有5家，而今世缘营收增速更是降到了1.93%，几乎陷入停滞。
但是这似乎并么有影响今世缘的“百亿计划”。在2020年10月，今世缘相关负责人在接受媒体采访时，依然提出了未来五年营收破百亿的目标，只是没有说明五年的时间区间。
第二件事就是对山东景芝酒业的生变。
早在2018年10月，今世缘就宣布战略入股山东景芝酒业。但是今年12月24日，今世缘公告称，决定终止对景芝酒业的投资，这段长跑两年的“跨省白酒恋情”宣布告吹。
如前所述，今世缘“五年百亿计划”的双驾马车之一就是对外收购，公司在景芝酒业上投入了大量精力财力，最后却以“分手”告终，这无疑让今世缘的百亿计划失去了一个支撑。
浑水调研特别注意到，在2020年12月30日的今世缘发展大会上，公司没有再提到“五年百亿规划”，仅仅定下“力争跻身白酒行业第一方阵”的目标。
这两件事无疑让今世缘百亿计划遭受重大挫折，原计划的完成几乎没有可能了。
但是这并不代表今世缘放弃了百亿目标，相反，他们不仅迎难而上，而且还首次以公告的形式发布了新的五年战略规划，只是对原规划做了部分调整。
新规划最大的调整就是时间区间从原先的2019-2023年变成了2021-2025年，相当于延后了两年。
但是与之前的规划目标较为模糊相比，新五年规划制定的更为具体，明确提出了两个目标，一个是短期目标，就是2020年营收达到59亿，争取66亿。另一个是长期目标，就是五年后要达到100亿，争取150亿。但与老计划中“翻两番”的目标相比，由于2020年基数比2018年高很多，因此新规划也更加保守些。
能否顺利实现？
下面就是大家最关心的问题，今世缘这个五年规划能不能顺利实现呢？
先分析下短期目标，即2021年59亿的营收目标。2020年前三季度公司营收41.95亿，增幅仅有1.93%，而从今世缘上市以来单季度的营收占比看，四季度都是淡季，营收和增速在全年中都是最低点。
所以即便有疫情控制后的反弹，但幅度也不会很大，目前各家机构对期全年营收增速的预测普遍在5%左右，按照这个增速，2020年全年营收可能会略超51亿。
表一：今世缘单季度营收及同比、环比增速
要实现59亿目标，那么2021年营收增速起码也要达到16%，观察公司正常年份营收增速，实现起来并不难。而要冲66亿的话，增速必须要达到30%。
从目前看，这个目标的难度还是很大的，这要取决于2021年疫情不会反复，以及公司次高端酒的放量。既然公司大张旗鼓提出了这个目标，应该也不会这么草率，必然是有一定把握。
表二：今世缘全年营收的季度构成和变化趋势
再来看五年长期目标，这个只需要算出年复合增长率即可。
若以2020年51亿营收作为基数，要在5年后达到100亿，通过公式得出年复合增长率要达到14.42%，按照2020年以前今世缘的营收增速看，实现的难度并不是很大。
但是如果要达到150亿的目标，那么未来五年的复合增长率就要达到24.08%，难度有所增加，但也并没有想象中那么大。
表三：今世缘年度营收及增长率
综上所述，今世缘的五年百亿规划并非是空中楼阁，至少实现基本目标问题是不大的，甚至达到最高目标也具有很大的现实可能性。
但是今世缘并没有详细解释这个目标的制定的具体依据，因此也收到了上交所的关注函。
而公司在接受媒体采访时也表示，这个规划只是根据目前经济大环境，还有公司的经营状况提出来的，是业绩目标，不是一个承诺。
规划实现的关键因素
那么实现这个目标的关键点有哪些呢？
浑水调研认为，首先就是省外市场的开拓。
其实一直以来，今世缘的省外开拓都不太顺利，省外营收占比历年都在10%以下，仍然是一个区域品牌。即便如此也能保持多年的高增速，如果省外市场占比能够显著提升，那么就是如虎添翼。
对于省外市场的开拓，公司在规划中提出，省外主动打造区域板块，加快布局长三角区域，以长三角大战略板块市场周边辐射区域为基础，继续强化山东、河南市场培育，打造5-7亿元级样板省份市场，并以京津冀、珠三角、长江经济带为重点，培育亿元级市场。
其次是对外并购带来的外延式增长。在收购景芝酒业失败之后，今世缘可能会暂时会暂停对外收购的步伐，但这件事应该还是会寻找新的优质标的，毕竟省外市场也是刀山血海，如果能利用区域成熟品牌进行开拓，也是一些二线龙头酒企做大规模的捷径。
另外还有其他一些影响因素，如次高端品种的比重提升、省内市场渠道的进一步渗透等等，都需要密切关注。
（浑水调研原创内容，转载引用请注明出处！）