2022-05-06天风证券股份有限公司唐婕,张峰对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《景气高位业绩兑现，公司进入成长模式》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，认为其目标价位为44.28元，当前股价为30.64元，预期上涨幅度为44.52%。
华鲁恒升(600426)
华鲁恒升公布2022年一季度业绩，一季度实现营业收入81.15亿元，同比+62.2%，环比-3.4%，实现归母净利润24.29亿元，同比+54.1%，环比+47.9%，单季度净利润创历史新高。
产品持续景气，原材料价格下行，毛利率恢复高位水平，净利润创新高
根据百川盈孚产品价格数据，公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇2022Q1均价环比2021Q4分别+2.2%/+3.0%/+7.9%/-30.7%/-6.2%，除醋酸价格环比大幅下行外，其余产品价格变化幅度较小，尿素、DMF、己二酸处于景气高位，醋酸虽出现较大幅度回调，仍处于价格50%分位数以上，整体景气处于较高水平，使得收入高位较为稳定。
产销小幅变化，公司2021年度重新划分产品领域后，肥料/有机胺/醋酸板块产量环比分别+9.9%/+5.0%/-11.3%，销量环比+11.5%/-4.8%/-9.7%，肥料产销上行，醋酸受景气影响有所下行，有机胺板块较为稳定，新口径下新材料板块实现产量/销量分别为75.68/41.49万吨，整体产销水平较2021年全年单季度平均上涨明显，与DMC等新材料产品年内爬坡投放相关。
成本端来看，烟煤/动力煤/纯苯/丙烯/硝酸等价格水平环比分别-20.6%/-29.9%/+8.1%/+2.9%/-25.2%，主要原材料煤炭价格出现大幅回调，导致公司Q1毛利率恢复至39%，环比+12.5PCT。
进入4月，公司产品和原材料价格出现较大波动，根据百川盈孚数据，尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/碳酸二甲酯价格环比一季度分别+8.3%/-18.9%/-11.2%/-6.7%/-5.8%/-31.8%，除尿素外下行明显；原材料端烟煤/动力煤/纯苯/丙烯/硝酸价格环比-2.0%/+25.8%/+7.3%/+1.8%/+25.2%，原料煤和硝酸价格上涨幅度较为明显，景气出现一定幅度下行。
董事会审批多个德州新材料项目建设，进入新的成长周期
董事会审议通过了“尼龙66高端新材料项目”、“等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目”和“高端溶剂项目”，在提效降本、产业链延伸提升附加值两个层面继续前行。根据我们年报点评测算，公司重点布局的新材料、新能源方向：包括荆州项目、高端溶剂项目、PA6项目、PA66项目和荆州二期BDO新材料项目均达产后，按历史底部价格测算，预计收入为156.85亿元，按照最新价格计算，将达到308.64亿元，按平均2-3年建设期推算，公司2024年收入较2021年或将翻倍，进入新的成长周期。
盈利预测和估值：我们维持公司盈利预期不变：预计2022-2024年归母净利润为77.95/73.75/104.85亿元，按照公司历史平均估值水平12倍估值，给与公司2022年目标价44.28元/股，并维持“买入”评级。
风险提示：景气下行，产品价格大幅回调；产能建设进度低于预期；安全、环保等负面因素；碳中和、能耗等产业政策因素；
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.08%，其预测2022年度归属净利润为盈利73.38亿，根据现价换算的预测PE为9.08。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级29家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.42。证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升（600426）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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