2022年第一季度是行业疫情以来较难的一段期间，不止是疫情波及消费市场的购买力和信心，还有政策对消费金融领域的压力，一季度行业平均定价近一步下移，360数科对客定价已经全部降至24%以内，乐信和信也拍拍贷对客定价降至25%左右。
「消费金融频道」预计Q2末行业平均定价将继续进一步向下趋势；件均和期限都在拉长（12期以上占比提高），获客成本上升，普遍聚焦老客运营，复借率进一步提高至84-88%；主流助贷平台新增首贷户降至100万内，近8个季度最低，未来规模化增长结束。
此外，各平台风险略有改善，部分风险震荡上升，处于21年以来的风险高位，平均收益率进一步下滑，行业红利渐弱。
2021年是消费金融、助贷行业历史盈利最好的一年，利润和现金储备历史最佳，2022开始行业各方面承压。规模收缩、定价下降，风险震荡、收益率继续下降。2022年将是挑战性的一年。
我们以“三乐拍赢”360数科、乐信、信也拍拍贷、小赢科技4家美股上市助贷平台为例进行解析。
我们主要从规模、用户、利润三个基本面进行横向对比，以及每家平台独立业务解析。
从规模方面对比
360数科依然领跑，目前相对稳健，信也拍拍贷和小赢科技稳步增长，乐信余额和放款出现轻微下降，但跟去年四季度相差不多。
360数科Q1贷款余额1467.2亿，季度放款收缩至988.33亿，轻资产模式放款和余额占比均为54%。
乐信Q1贷款余额为838亿, 季度放款额432亿。
信也拍拍贷Q1贷款余额为538亿，季度放款397亿。
小赢科技Q1贷款余额为267亿，季度放款153亿。
从用户方面对比
360数科行业依然领先，乐信、信也拍拍贷紧随其后。各平台件均和期限都在拉长（12期以上占比提高），复借率进一步提高至84-88%。
需要关注的是：各平台新增首贷户降至100万内，近8个季度最低；复借率已经达到近期高点，未来规模增长堪忧。
信也拍拍贷的首贷户和季度总用信户数，连续3个季度下跌，为近1年最低，新注册-新用信转化率跌至16%。
乐信的新户指标收缩，为近3年最低点。新注册600万、新授信90万、首贷户数70万。
乐信的累计用信客户数量最高，即老客户最多，但留存下来的没有同业多。
360数科、乐信、信也拍拍贷、小赢科技的注册到用信的转化率，分别是13%、22%、16%、12%。
乐信的件均也是行业内较低的，客群年龄25-27岁为主，相比同业，低龄低额度的特征明显，未来用户年轻化优势也将发挥出作用。
从收入利润方面对比
各平台营业收入下降，平均利润率进一步下滑，盈利能力普遍下降。
行业盈利高峰期可能已经过去，各家进入“深耕细作”时期。
360数科在营收、利润、收益率各方面依然保持领先；乐信在营收、净利润方面的保守，信也拍拍贷、小赢科技反而呈现强势。
「消费金融频道」分析认为乐信一直处于高杠杆水平状态，适度的规模收缩对公司的日益紧张的现金流有好处，合理规模约700亿。
行业获客成本持续上升，老客户为运营重点，行业进入精细化运营时代。
360数科一季报解读：稳中有进
1、Q1财务状况良好，资本实力较强，杠杆倍数较低，流动性充足，自持贷款增加。
净资产161.8亿，表内贷款余额增至147亿（自持）；非受限资金61.8亿。杠杆倍数4.2倍；资产负债率55%，现金比率42%，流动比率201%；营业利率31.5%，净利率27.2%，净资产收益率7.5%，总资产收益率 3.4%。
2、业务经营良好，风险微升。大盘规模微增2-3%，发力小微和大额客户，客单价环比增至约7千，复借率维持88%高位。余额不良率微增至2.4%，年化风险约9-10%。
Q1末大盘余额1467.2亿，季度放款收缩至988.33亿，轻资产模式放款和余额占比均为54%。（1）当前杠杆水平保持适当水平，自有资本和流动性充裕可支持大盘规模继续增长；（2）发力小微和大额客户，客单价环比增长48%至6930元。
需要关注：随定价下降，季度净利率回落至27.2%；季度减值增长，季度VTG终值预估4%。
信也拍拍贷一季报解读
基本面尚可，但各监测指标恶化
一、信也拍拍贷经营情况：大盘增长乏力，海外业务缩量，新户指标近1年最差，21年末P2P仅存0.81亿。
1. 大盘规模：Q1放款397亿，余额538亿，增长乏力，新获客成本上升，复借率上升，不良率连续上升。
2. 新户指标：首贷户和季度总用信户数，连续3个季度下跌，为近1年最低，新注册-新用信转化率跌至16%。
3. 额度和期限：客单价、户均放款升至7107、 12,406 元；期限8.8个月，相对稳定。
4. 海外&小微：海外放款0.86亿，连续2季度下跌；Q1小微放款升至98亿元，占总交易额的24.7%。
5.平均对客定价24.3%，资金价格7.8%。
二、信也拍拍贷风险表现：
1. 连续4个季度风险略有上升。VTG终值约2.5%左右，减值损失连续增长，推算年化风险预估 7.7%+，ROA约3-5%。
2. 余额不良率升至1.64%，连续3个季度升高。
三、财务总结：今年开始信也拍拍贷盈利能力明显变差，多余资金不增资小贷或银行，用于分红3.72亿，股东对信也拍拍贷未来信心变弱，关注后期套现行为。
1. 盈利能力明显变差，收入连续两季度下滑，利润环比-18% ，同比-10%。
营业利率/净利率分别降至23.8%、21.8%；ROE/ROA降至4.9%、2.8%，为近2年最低。原因:（1）Q1减值损失增加;（2）定价下降;（3）风险上升。
2. 经营性现金流净额-0.35亿，近两年最低，环比-116%，同比- 123%，趋势类似20Q1疫情期间，实际经营亏损。
3. 减值损失连续上升(8.3亿)，近两年最高；杠杆倍数适中(5.3)，偿债指标适中。
年
受行业下行影响，基本面收缩，看Q2
一、经营情况：随行业下行而承压，基本面变差，可持续经营能力没有明显恶化。
1. 大盘规模：收缩。Q1放款额432亿，余额838亿。放款连续3季度下降，余额连续2季度下降。控制分润业务占比25-30%。
2. 新户指标：快速下跌，为近3年最低点。新注册600万、新授信90万、首贷户数70万。
3. 客户策略：维护老客，复借率连续5季度上升至88%。
4. 客单价和期限提升。客单价、户均放款升至1548、7579元 (相比同业较低)，期限升至12.3个月。
5. 定价下降至Q1的IRR 25%，21Q3Q4资金价格升至8%+，已趋稳略降。21年底开始，乐信经受资金收紧和资金价格上升。
二、乐信风险表现
1. 21年1-3季度vtg连续升高，最坏约20Q1的4%，年化风险9-10%。
2. 30+90+逾期持续上升，90+逾期率升至2.4%。
3. FPD30与21年Q4相比下降了15%，但30天回款率3-4月小幅下降, 5月企稳。
三、乐信财务总结
1. 收入和利润下降原因:（1）Q1有意提高拨备，增厚安全垫，抵减收入;（2）定价下降;（3）风险因素;（4）规模收缩。
2. 盈利能力保守，营业利率/净利率分别降至29.6%、4.8%，ROE/ROA降至1.0%、0.4%，为近2年最低。
3. 杠杆倍数过高(12.2)，合理规模约700亿；有息负债36.1亿，偿债指标适中，拨备水平不足。
4. 流动性略紧张，表内信贷微增至47.4亿，自有资金不足以支持规模快速发展。增信模式的放量，导致保证金存出、逾期代偿等面临压力。5000万美元的股票回购计划、买鸭等新业务投入、乐信大厦建设还需更多流动性支持。
乐信创始人&CEO肖文杰也表示对季度业绩不满意，乐信有潜力做得更多。
他预计Q2放款额将高于Q1，但是2022年实现放款额增长10%是很有挑战性的。同时，他认为商业结构和风险表现比规模更重要。乐信将努力实现定价24%以内的政策目标,保持全年take rate与2022Q1水平【2.7%】持平,努力达到3%。
肖文杰强调乐信的三个优先：（1）专注风控，提高盈利，加强现有客户管理; （2）优化收入结构；（3）提高经营效率。
小赢科技一季报解读
1. 经营情况：2022年一季度撮合及提供贷款总额为152.50亿元，较2021年同期上涨40.5％，较上一季度上涨16.6％。放款和余额规模继续增长，首贷户指标下降至近8个季度最低，风险微降。2022Q1末大盘余额266.59亿，季度放款153.5亿。累计注册用户数7010万，累计借款人数840万，新用信客户降至20万。
2. 财务总结：营收环比微增，利润下滑，盈利能力继续下降；杠杆倍数升至6.46倍，拨备水平微降，偿债能力中等。当前保证金存出压力较大（15.74亿），表内信贷余额增至36亿，流动性略紧张。
或许还是因为各种因素影响，一季度营业收入同比下降2%至8.88亿元，净利润同比下降27%至1.40亿。净资产收益率ROE3.4%，总资产收益率ROA1.7%，营业利率35.4%，净利率15.8%。
3. 新变化：入股振兴银行，Q2开始合作放款，后期发力小微
小赢CEO李侃22年Q1披露，去年四季度小赢成为辽宁振兴银行的少数股东（投资3.15亿，持股12.6%），2022Q2开始向振兴银行提供贷款撮合服务，并积极与振兴银行一起设计和发展小微信贷产品。
4.特别关注：相关情况将在下周「消费金融频道」小赢Q1独立财报解析呈现，在这暂不过多着墨。
最后点评
受到环境、监管、成本等因素影响，“三乐拍赢”等助贷平台均受到外界压力，对业务呈现有所体现但基本面尚好，360数科在营收、利润、收益率各方面全面领先。
乐信在营收、净利润方面出现出现收缩，管理团队应会在二季度弥补，信也拍拍贷对二号位一直虎视眈眈。
信也拍拍贷规模增速也高于乐信，其2021年财务指标超越乐信，无疑给其管理团队打了一鸡血，内部人士透露计划2024-2025年规模超乐信。
当前各家工作重心：收紧新客户策略，重点放在老客户的运营，适度提高额度，拉长借款期限、提高复借率、控制风险上升趋势、优化收入结构、提高经营效率。
四家依然具备体量优势，区域影响做抵消，市场潜力依旧存在，2022年保持适度规模增长的同时，维持正的收益率，消费金融行业的前景值得期待。
