民生证券:卫星石化(002648.SZ)PDH高景气,维持“推荐”评级

智通财经APP获悉,民生证券发布研究报告称,预计卫星石化(002648.SZ)2021~2023年EPS分别为2.67元、3.58元、4.33元,对应PE分别为13.5倍、10.1倍、8.3倍。当前石化行业可比公司平均估值为33倍,维持“推荐”评级。

民生证券指出,随着页岩油气的大开发,丙烷原料将保持持续宽松的趋势,以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。此外,随着连云港百万吨乙烯项目的推进,公司将打开新的成长空间。

民生证券主要观点如下:

事件:2021年4月13日公司发布2020年年报,营收108亿元,同比下滑0.1%,归母净利17亿元,同比增长31%,归母扣非净利16亿,同比增长24%。

1.毛利率小幅提升,净利同比增长31%。

据公司公告,报告期化学品销量16.5万吨,同比增长4.5%。C3大宗化学品营收90亿,同比下降2.1%,毛利率29.7%,同比增加4.44个百分点。报告期净利的快速增长主要是C3大宗化学品毛利率的小幅提升所致。报告期财务费用1.9亿,同比增长30%,主要是利息支出增加所致。筹资活动产生的现金流量净额同比增长513%,主要原因是本报告期项目贷款增加所致。展望2021年,民生证券判断随着疫情的缓解下游需求有望持续回暖,公司业绩将稳步增长。

2. PDH持续景气,C3产业链新产能投放带动业绩增长。

丙烷原料供给持续宽松,PDH装置生产丙烯保持高景气。民生证券判断,随着页岩油气的大开发,丙烷原料将保持持续宽松的趋势,以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。

公司C3产业链上当前产能有90万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、45万吨/年聚丙烯(PP)、141万吨丙烯酸及酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年高吸水性树脂、2.1万吨/年有机颜料中间体,下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。

3.布局C2产业链,打开新的成长空间。

据公司公告,连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目已于去年年底完成中交,美国ORBIT项目顺利投产。乙烯行业未来5年有望保持高景气度。据民生证券2020年7月13日发布的公司深度报告测算,预计2021-2024年乙烯的产能利用率分别为93%、94%、94%和95%,乙烯产能利用率提升,前景向好。

4.乙烯下游75%应用于聚乙烯,2019年聚乙烯进口数量为1666万吨,同比增速19%。

聚乙烯的进口依赖度从2015年的44%增加到2019年的49%。因此,国内乙烯产能的扩张将有利于降低聚乙烯的进口依赖度,实现进口替代。随着连云港百万吨乙烯项目的推进,民生证券判断公司将打开新的成长空间。

风险提示:乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓。

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