2022-04-28中泰证券股份有限公司郭美鑫对志邦家居进行研究并发布了研究报告《盈利短期承压，看好品类协同助推长远发展》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为19.61元。
志邦家居(603801)
事件1：公司发布2021年报。2021年公司营收51.53亿元，同增34.17%，实现归母净利润5.06亿元，同增27.84%，实现扣非净利润4.60亿元，同增28.25%。单季度看，Q4营收18.31亿元，同增24.69%；实现归母净利润2.05亿元，同增3.92%，实现扣非净利润1.7亿元，同比-1.63%。2021年公司合计计提资产减值准备5502万元，其中资产减值损失4333万元，信用减值损失1169万元。
事件2：公司发布2022年一季报。2022Q1公司营收7.59亿元，同增11.17%，实现归母净利润0.51亿元，同增1.37%。
计提减值、成本压力及业务结构变化影响短期盈利，衣柜规模效应持续显现。1）盈利能力方面，2021年公司实现毛利率36.24%（-1.83pct.），实现归母净利率9.81%（-0.49pct.），21Q4、22Q1单季度毛利率分别为36.05%（-2.33pct.）、35.08%（-1.40pct.），归母净利率分别为11.20%（-2.29pct.）、6.76%（-0.65pct.），主要系计提减值、业务结构变化以及原材料波动影响。分品类看，2021年橱柜毛利率40.5%（-1.34pct.），衣柜毛利率34.43%（+1.03pct.），衣柜规模效应有望持续释放。2）期间费用方面，2021年销售费用率14.66%（-0.27pct.）;管理费用率（含研发费用）9.96%（-1.28pct.），研发费用率5.46%（-0.42pct.）;财务费用率-0.14%（-0.22pct.）。
全品类拓展下零售渠道竞争力提升，大宗渠道客户结构优化。1）按渠道分：2021公司经销渠道营收28.30亿元，同增26.9%，21Q4及22Q1分别营收8.8亿、4.99亿，同增17%、12%；自营渠道营收3.23亿元，同增39.01%，21Q4及22Q1分别营收1亿、0.74亿，同增13%、26%；大宗渠道营收16.51亿元，同增40.59%，21Q4及22Q1分别营收7.2亿、1.28亿，同增26%、下滑1.5%。公司持续发力产品设计及展厅迭代赋能经销商，2021年零售渠道实现高增；大宗业务聚焦客户结构优化，截至2021年底百强客户占比34%。2）按品类分：2021年，公司厨柜实现营收29.34亿元，同增17.43%，21Q4及22Q1分别营收10.6亿3.65亿，同增8.9%、1.3%；全屋定制营收17.60亿元，同增54.25%，21Q4及22Q1分别营收5.7亿、3.3亿，同增38.5%、19.7%；木门营收1.69亿元，同增162.49%，21Q4及22Q1分别营收0.9亿、0.2亿。2021年木门重点开拓工程渠道，签约地产战略合约13家，签约批量项目合同金额超1亿元。
开店节奏稳健，2022年进一步推动整装业务及整家全品类发展。截至2021年末，公司各类门店合计3742家，净增510家，其中，整体厨柜店面1691家（+115家）；定制衣柜店面1619家（+195家），开店节奏稳健。2021年公司重组整装渠道团队、优化大宗客户结构、开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类。展望2022年，公司进一步提升整装业务战略地位，同时回归产品竞争力，以整家全品类的模式进行融合式规划与开发，进一步发力木门墙板，品类协同助推成长。
投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，全屋定制打开第二成长曲线，品类协同助推成长。我们预计公司2022-2024年实现营收62.62、75.56、90.91亿元，同比分别增长21.52%、20.67%、20.32%；实现归属于母公司净利润6.12、7.36、8.86亿元（盈利短期承压，下调盈利预测，2022-2023年前次预测值为6.22、7.47亿元），同比增长21.11%、20.21%、20.41%。对应EPS为1.96、2.36、2.84元，维持“买入”评级。
风险提示：地产景气度下滑风险、原材料成本上行风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.54亿，根据现价换算的预测PE为6.69。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为31.71。证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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