润贝航空首次披露招股书拟于深交所主板上市，但其受外部环境影响大，上下游集中，盈利能力不稳定，应收账款与存货双高等问题需引起关注。
7月2日，润贝航空科技股份有限公司（以下简称：润贝航空）披露首次公开发行股票招股说明书，申报在深交所创业板上市，截至发稿前，公司仍处于未上会状态。
公开资料显示，润贝航空本次公开发行人民币普通股不超过 2000万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%。预计募集资金4.73亿元，扣除发行费用后拟投入2.47亿元用于新建生产基地，1.36亿元用于补充流动资金。
值得注意的是，润贝航空向前五大供应商采购总额占比六成，对美供应商依赖性大；营收与净利润波动趋势相反，净资产收益率波动幅度大。针对上述情况，发现网向润贝航空公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，润贝航空并未给出合理解释。
上下游供应商与客户集中风险高
公开资料显示，润贝航空成立于2005年，为服务型航材分销商，分销的主要产品包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等航材，通过为客户提供产品解决方案和供应链管理服务实现产品最终销售。目前自主研发的产品主要包括清洗剂、消毒液、内饰壁纸、胶带等。
招股书显示，2018年-2020年，润贝航空向前五大供应商采购金额分别为4.25亿元、4.50亿元、2.64亿元，占采购总额的比例分别为67.86%、68.83%、61.19%，主要采购产品包括航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化学品。
值得一提的是，润贝航空的前五大供应商均为国际知名品牌，其中埃克森美孚、3M、Av-Dec三家公司均为美国公司。2018年-2020年，润贝航空向这三家供应商采购总额占比分别达到58.24%、61.35%、50.17%。
图源：招股书
另外，润贝航空对埃克森美孚的依赖性较大。招股书显示，2018年-2020年，润贝航空向埃克森美孚采购金额分别达到2.73亿元、2.93亿元、1.40亿元，占比分别为43.70%、44.86%、32.38%。值得注意的是，润贝航空与埃克森美孚通常签订了1-3年的分销协议或授权分销书，到期后需要重新考核。而润贝航空与埃克森美孚签订的最新授权分销协议授权时间为2019年1月1日至2021年12月31日，目前续签授权协议仍在申请中。
然而，外部贸易环境下，润贝航空不仅进口航材关税税率频繁变化带来的采购成本增加，且与埃克森美孚等三家美国供应商的合作供应关系稳定性同样受到影响。润贝航空在招股书中坦言，部分产品在中美贸易背景下，存在进口产品成本增加或下游需求减少的情况。如外部环境持续，将会给公司的经营产生重大不利影响。
除此之外，润贝航空下游客户也相对集中。招股书显示，润贝航空的主要客户为南航集团、东航集团、海航控股和中航工业等，2018年-2020年，润贝航空向前五大客户的销售收入总额分别为4.4亿元、4.36亿元和3.69亿元，占营业收入比重分别为 53.32%、51.15%和 51.13%。其中，向南航集团销售收入分别为1.17亿元、1.12亿元和1.06亿元，为公司第一大客户。
值得注意的是，由于下游客户航空公司均不同程度受新冠疫情影响，多面临业绩下滑风险，下游客户过于集中使得润贝航空营收受到下游行情变化的影响程度较高。
盈利能力不稳定，应收账款和存货双高
受外部环境和新冠疫情影响，润贝航空多项盈利指标呈现大幅波动趋势，其中营收增长趋势与净利润增长趋势截然相反。
2018年-2020年，润贝航空分别实现营收8.25亿元、8.52亿元、7.22亿元，同比增长率分别为3.25%、-15.19%；同期归母净利润分别为0.86亿元、0.78亿元、0.93亿元，同比增长率为-10.07%、19.53%。
图源：Wind（润贝航空）
从盈利能力相关数据看，润贝航空的净资产收益率等多项指标并不稳定。2018年-2020年，润贝航空净资产收益率分别为67.63%、31.72%和25.55%；同期，润贝航空综合毛利率分别为30.92%、26.06%、30.80%。
对此，润贝航空在招股书中表示，毛利率波动主要受海关退税、新冠疫情、自主研发产品推广及市场竞争等多因素综合影响，而在本次发行完成后，短期内公司存在净利润可能无法与净资产保持同比例增长风险，募集资金到位后，净资产收益率可能进一步下滑。
需要提及的是，润贝航空的应收账款与存货双高同样需要引起注意。招股书显示，2018年-2020年，润贝航空应收账款账面余额分别为2.33亿元、1.70亿元和1.79亿元，占各期营业收入的比例分别为28.29%、19.93%和24.80%。
图源：招股书
其中，润贝航空对前五大客户之一的海航控股的应收账款存在金额大、账龄长的特征。招股书显示，2018年-2020年末，润贝航空对海航控股的应收账款账面余额分别为6076.79万元、3134.60万元和4148.87万元，分别占账面总额的26.04%、18.47%和23.15%。自2019年末，对海航航空的应收账款账龄最长达到4年，存在较大的坏账风险。而一旦出现应收账款不能按期收回或无法收回的情形，将对润贝航空的营收业绩造成不利影响。
图源：招股书
同期，润贝航空的存货账面价值分别为1.64亿元、1.87亿元和1.03亿元，占总资产比重分别为28.36%、33.06%和19.53%，处于较高水平。润贝航空在招股书中坦言，如果出现公司经营团队未准确把握下游客户需求变动、产品技术出现更新替代、市场竞争加剧、存货管理不善或其他不可预料因素，导致库存积压，产品过期变质或滞销，则公司需要对存货计提相应的跌价，将对公司的经营产生不利影响。
上下游集中程度高，盈利能力受到外部环境与新冠疫情影响均较大，应收账款与存货双高，润贝航空能否从困境中实现突围，找到新的业绩增长点？发现网将持续关注。
（发现网记者：罗雪峰 实习记者：杨梦婷）