2021-10-30信达证券股份有限公司方竞对兆易创新进行研究并发布了研究报告《MCU强势助推增长，三季度业绩大超预期》，本报告对兆易创新给出买入评级，当前股价为169.51元。
兆易创新(603986)
事件：2021年10月27日，兆易创新发布三季报，3Q21单季度营收26.89亿元，同比增长77.39%，环比增长32%。归母净利润8.62亿元，同比增长178.47%，环比增长78.05%，扣非归母净利润8.24亿元，同比增长212.11%，环比增长77.59%。
点评：
价格上涨+产品结构调整，双重因素推动公司毛利率大幅提升。从利润率来看，公司三季度毛利率达到49.8%，同比提升9.03pcts，环比提升5.99pcts；净利率32.07%，同比提升11.64pcts，环比提升8.29pcts。我们认为，整体毛利率环比大幅度提升原因：（1）三季度市场供需紧张，公司产品价格有所提升，各产品线毛利率均有一定幅度提升；（2）由于晶圆代工产能短缺，公司合理利用新增产能，优化了产品结构，调整了各类产品的出货占比，高毛利率的产品营收占比提升。此外公司Q3管理费用率降低1.73pcts，对净利率提升亦有贡献。
MCU成长势头迅猛，为公司高速成长提供强劲动能。三季度MCU营收7.94亿元，同比增长221.95%，营收占比29.5%，与上半年收入几乎持平。2021年前三季度MCU实现营收15.91亿元，同比增幅高达222.03%，MCU强势增长原因系：（1）MCU供需持续紧张，来自工业、汽车、家电、消费等各类MCU细分市场的需求均保持旺盛，Q3以来公司MCU价格有所调涨。尽管目前渠道现货市场MCU价格有所下降，但原厂价格未有下行趋势，公司MCU出货价格更多地是基于市场整体供需情况来进行调整。（2）虽然今年上游晶圆厂产能维持紧张态势，但公司根据市场需求态势将更多的产能给到MCU类产品。（3）工控、汽车类高毛利率MCU产品出货占比提升，产品结构调整较大。
目前公司正在积极拓宽MCU品类，主要面向汽车、工业、物联网等市场。公司第一款车规级MCU正在流片中，预计年底将提供样品供客户测试，并有望在2022年中进行批量出货。第一款车规级MCU主要针对娱乐系统，后续将针对车身、座舱、动力系统等领域开发不同品类的MCU。同时，公司针对智能家电、IoT智能终端等应用的WiFi-MCU即将有产品问世。
存储芯片需求旺盛，DRAM自研芯片稳步推进。2021年前三季度营收42.7亿元，同比增长82.73%，三季度单季营收16.73亿元，同比增长63.69%。就NORFlash而言，公司55nm节点NORFlash营收占比持续提升，目前占比约30%，未来仍将进一步提升。就下游需求来看，工业、汽车、通信等领域对NORFlash的需求持续强劲，行业的周期性在持续减弱，而成长性在持续增强。随着公司2Mb~2Gb容量车规级NORFlash全线铺齐，我们看好未来公司NORFlash存储器业务的长期成长性。
就DRAM而言，公司自研DRAM芯片已于今年6月量产，已在消费类领域应用并通过了众多主流平台的认证。目前自研品牌DRAM芯片营收占比正在逐步增加，后续公司将推出更多自研DRAM产品，进一步提升公司在电视机、机顶盒、监控、网络通信等应用领域的市场份额。
传感器方面，公司2021年前三季度营收4.47亿元，同比增长33.87%。主要原因系公司产品结构发生变化，触控产品、电容指纹传感器在头部手机厂商的出货占比持续提升。此外，公司积极拓展传感器在非手机市场的应用，提前布局物联网、VR等新兴领域，未来有望保持增长态势。
盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年归母净利润分别为23.3/32.1/40.9亿元，对应10月28日收盘价（164.3元/股）估值分别为47/34/27倍。维持“买入”评级。
风险因素：市场竞争加剧风险；上游涨价风险；下游需求趋缓风险。
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为214.32；证券之星估值分析工具显示，兆易创新（603986）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。