行业红利期+明星机构加持 立昂微风险与机遇并存能否支撑高估值

《投资者网》半导体芯片行业组 温佳琦

作为国内颇具竞争力的半导体材料、功率半导体和集成电路制造产业平台公司，杭州立昂微电子股份有限公司（以下简称“立昂微”，代码：605358.SH），在本月初被纳入MSCI（Morgan Stanley Capital International）中国A股在岸指数（覆盖A股市场纯境内指数）成份股，这在一定程度上说明立昂微是一家优质企业。

过去一年，立昂微在挂牌之后完成总计达数十亿元的两轮募资，在资本市场关注度始终居前。除了有半导体硅片产业景气度上行支撑的因素外，还有景林资产等一众明星投资机构“入局”定增“推波助澜”，称得上是半导体企业享受资本市场红利的典型案例。

立昂微的前世今生

立昂微成立于2002年，发展至今已有将近20年的历史，公司的发展沿革如下图所示：

早在2008年，立立电子作为国内半导体硅片制造巨头就曾首发申请过会，不料却在上市前一天因外界舆论质疑公司涉嫌资产腾挪惨遭上市折戟，成为A股募集资金到位却未能上市的第一股。据公开资料显示，立立电子与立昂微的实际控制人均为王敏文，怀揣着立立电子的上市梦，立昂微于 2018年递交IPO 招股书开启了新一轮的上市之路。

上市后立昂微的股价可谓是高歌猛进，上市之初接连出现20多个涨停板，公司股价也在短短一年间涨幅超过30倍。目前立昂微共拥有 5 家控股子公司，分别为浙江金瑞泓、 立昂半导体、立昂东芯、衢州金瑞泓和金瑞泓微电子，其中子公司浙江金瑞泓和衢州金瑞泓负责6英寸和8英寸半导体硅片业务，金瑞泓微电子负责12英寸半导体硅片业务，立昂东芯负责化合物半导体芯片业务，立昂半导体负责半导体部件及设备的销售，子公司间分工明确，产品线相对完善，立昂微也逐渐发展成半导体行业内领先的企业。

逐步拓展产业布局

从公司主营业务来看，立昂微目前共有三大业务板块，分别为半导体硅片、半导体功率器件和化合物半导体射频芯片，在营收中的占比约为61%，37%和2%，其中半导体硅片比重最大。从业务盈利能力来看，目前半导体硅片名列榜首，毛利率为44.21%。盈利能力最强；功率器件位居其次，但正在逐步赶超硅片业务，毛利率为43.81%；而射频芯片由于尚未大规模量产，目前仍处于亏损状态，毛利率为-72%，随着射频芯片出货量的增加，亏损幅度将会逐步收窄，产品在板块中的占比及毛利率水平有望进一步提高。

从公司成长能力指标来看，立昂微今年前三季度营业总收入为17.53亿元，同比增长69.76%；归母净利润为4.04亿元，同比增长119.67%；扣非归母净利润为3.74亿元，同比增长159.97%，业绩大幅提升。原因主要是受益于行业下游需求增长及公司产品结构优化的推动，硅片和功率器件业务迎来了双增长。而在公司的利润率表现中我们可以看到，无论是毛利率还是净利率，两者均呈波动上升趋势，表明公司的盈利能力正在持续增强。

从行业指标来看，立昂微目前的基本每股收益为1.01元，而行业平均的每股收益为0.67元，立昂微的收益要高于平均水平。

通过对比梳理《投资者网》发现，立昂微在硅片业务的主要竞争对手包括有研半导体、中环股份和沪硅产业，其中立昂微的毛利率水平远超竞争对手，营业增速也名列前茅，原因主要是公司较早布局了6英寸和8英寸硅片的生产线建设，产能技改得到提升，能够有效满足市场需求，同时公司的12英寸硅片研发也得到重大突破，目前已实现批量出货，预计今年年底将实现年产180万片规模的产能，现正处于产能快速爬坡阶段。

据投资者互动平台资料显示，在公司硅片产品使用的设备中，单晶炉设备已经实现100%的国产化，但硅片尤其是大尺寸硅片的后道加工中使用的切片、研磨、外延、清洗测试等设备仍以进口为主，现阶段设备进口不存在障碍。此外，公司的功率半导体和射频生产线国产化替代率也达到了65%以上，产线相对完整，产能优势明显。

功率器件业务上，立昂微的主要竞争对手为华微电子、士兰微和扬杰科技。通过对比可以发现，立昂微的毛利率水平高于同比公司且呈上升趋势，原因主要是公司的优势产品肖特基二极管芯片在国内占有30%的市场份额，产品技术相对成熟，成本控制能力较强。营收增速上虽不及行业竞争对手，但公司正处于高速成长期，MOSFET（晶体管场效应）芯片的产量在不断增加，未来有望成为功率器件收入的第二增长曲线。

高成长还是高风险？

截至12月17日，立昂微的市值达到了622.8亿元。从估值来看，立昂微的市盈率达到了147.52倍，市销率为28.02倍，市净率为8.44倍，远高于行业的平均水平，也处于行业的中值以上。

从二级市场的价格走势来看，市场给予的估值偏高。在半导体芯片领域，硅片下游市场需求旺盛，但长期以来硅片制造都被海外厂商所垄断，随着中美贸易局势变化及疫情影响，国产芯片替代化进程进一步加速。作为国内硅片龙头企业之一，立昂微在硅片研发生产上具备规模优势，在优势功率器件产品肖特基二极管芯片上也拥有坚实的客户基础。据公司2020年年报披露，公司已开发出一批包括ONSEMI、AOS、台湾半导体等国际知名跨国公司以及中芯国际（688981.SH）、华润微（688396.SH）等A股知名公司在内的优质客户群，公司前五大客户销售额已经占到年度销售总额的38.95%。

除此之外，公司也在积极完善半导体产业链的布局 。在投资者互动平台上，当被问及公司在射频芯片的布局及现状时，立昂微称，子公司立昂东芯目前的主营业务为砷化镓射频芯片的代工制造，目前已建成7万片／年的产能并已实现批量出货，而公司在海宁基地也有36万片/年的射频芯片产品规划布局（其中包括砷化镓射频芯片18万片/月、碳化硅基氮化镓芯片6万片/月、VCSEL芯片12万片/月）。

不过，《投资者网》在梳理立昂微资料的过程中，发现公司有以下几个值得注意的问题：

一．项目推进不及预期及产能过剩风险。由于半导体行业的技术壁垒较高，产品下游的验证周期较长，可能出现项目的推进不及预期的情况 。此外，从半导体产业链过往情况统计来看，如果硅片全部项目设备装机完成投产，市场产能可能是过剩的，这可能会在一定程度上影响公司产品的业绩表现。

二．利息支出及短期偿债压力，及高比例股权质押问题。据公司2021年第三季度财报显示，公司目前资产负债率为65.22%，其中有息负债为43.11亿元，有息负债率高达79.67%；流动比率为1.04，速动比率为0.79，现金流量比率为0.085，均处于较低水平，存在较大的利息支出及短期还债压力。另外，据WIND显示，公司持股5%以上的重要股东股权质押问题较为严重。

三．巨额解禁引发市值波动风险。立昂微在今年9月迎来了超过300亿元的巨额限售股解禁，公司股价当时出现连续两天跌停，市值蒸发了近百亿。据东方财富网信息，立昂微在2022年和2023年分别还有占总股本比例12.41%和25.76%的解禁股，投资者也需要关注未来一段时间内的限售股解禁消息。

整体来看，立昂微在半导体硅片领域积累了深厚的技术和规模优势，功率器件和化合物芯片也处于市场领先位置，成长性较高。但也须留意上述风险点。

立昂微董事长王敏文曾在一个专访中表示，立昂是英文lion (狮子)的音译，他希望公司有朝一日能成长为中国半导体行业的一头“雄狮”，而立昂微能否成长为雄狮，还得经受时间与市场的考验。（思维财经出品）■