2021-12-20华鑫证券有限责任公司孙山山对今世缘进行研究并发布了研究报告《V系列望成动力引擎，股权激励加快落地》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为57.43元。
今世缘(603369)
三季报如期稳增长， 盈利能力持续提升
公司2021Q1-Q3营收53.35亿元（+27%），归母净利润16.99亿元（ +29%），扣非 17.02亿元（ +31%） 。 其中2021Q3营收14.83亿元（ +16%），归母净利润3.64亿元 （ +24%），扣非3.69亿元（ +29%） 。 根据前三季度业绩，我们认为公司全年收入59-66亿目标，利润18-19亿目标完成无虞。 2021Q1-Q3末合同负债为8.61亿元，环比增加2.13亿元，同增2.27亿元 ， 蓄 水 池 继 续 增 加 。 毛 利 率 2021Q1-Q3 为 72.78%（ +1.1pct） ，其中2021Q3为78.48%（ +1.7pct），系产品结构持续优化所致，我们预计国缘系列占比已提升至80%左右。净利率 2021Q1-Q3为31.85%（ +0.5pct），其中 2021Q3为24.56%（ +1.6pct），盈利能力持续提升。
产品结构持续优化，核心产品表现优异
公司毛利率2021Q1-Q3为72.78%（ +1.1pct） ，其中2021Q3为78.48%（ +1.7pct），系产品结构持续优化所致，我们预计国缘系列 占比已提升至80%左右。产品方面， 2021Q3 特A+类10.11亿元（ +16%），特A类3.52亿元（ +18%），系2018Q3以来首次单季度特 A+类增速慢于特A类，我们认为系8月南京疫情影响特A+类国缘产品增长所致。区域来看，2021Q3省内收入13.76亿元（ +15%） ， 其中淮安大区营收3.46亿元（ +22%），南京大区营收3.26亿元（ -1.6%），系南京8月疫情影响所致；苏南大区营收2.32亿元 （ +24%），苏中大区营收1.52亿元（ +22%），盐城大区营收1.75亿元（ +7%）；淮海大区营收1.45亿元（ +37%），苏南大区和淮海大区有望成为新的增长极； 2021Q3省外营收1.04亿元（ +24%），占比7%左右。 当前公司战略清晰，重点聚焦打造V系列，聚焦投放V9广告， V3和竞品M6+共同培育600-800元次高端价格带上沿，未来该价格带有望加快放量。
股权激励有望加快落地，未来公司三大看点
公司于10月底拟使用不超过5.18亿元自有资金回购股份660万股-770万股，占回购前总股本约0.53%-0.61%；公司已于11月26日完成回购，累计回购股份约为770万股，占公司总股本的比例为0.6138%，回购均价为56.24元/股，已支付的总金额为约4.33亿元。 我们认为股权激励方案有望加快落地。
未来公司三大看点： 第一， V系列未来十年百亿目标， V3和竞品M6+提前卡位600-700元价格带；第二，苏南地区十四五规划预计近40亿，未来增长空间较大；第三，十四五规划省外占比20%以上，省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。
盈利预测
当前公司正深入推进差异、高端化、全国化，全力落实好国缘V系攻坚战、 K系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战。 以长三角为中心，加快形成战略板块；以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心，培育重点市场；地市市场开发采取市县区互动布局开发策略，县区市场开发坚持“聚焦法则”。 省外突破遵循“全面规划，重点突破，周边辐射，梯次开发”的区域拓展策略。 我们继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化， V系列望成公司新动力引擎， 长期跟随苏酒构建周边板块机会， 预计2021-2023年EPS为1.57/2.02/2.59元，当前股价对应PE分别为37/28/22倍， 首次覆盖，给予“ 推荐” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、 四开增长不及预期、 V系列增长不及预期、 省外扩张不及预期等
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级28家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为63.34；证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)