2022-02-06东吴证券股份有限公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对英搏尔进行研究并发布了研究报告《2021年报预告点评：盈利能力显著改善，2022年有望保持量利双升》，本报告对英搏尔给出买入评级，认为其目标价位为154.80元，当前股价为100.38元，预期上涨幅度为54.21%。
英搏尔(300681)
净利率回归合理水平，2021Q4业绩超出市场预期。公司发布2021年年度业绩预告，报告期实现归母净利润4600-5600万元（中值5100万元），实现扣非归母净利润1300-2300万元（中值1800万元）；其中Q4实现归母净利润约2900-3900万元（中值3400万元），实现扣非归母净利润2910-3910万元（中值3410万元），非经常性损益对利润影响极小。公司业绩超出市场预期，分析如下：1）随着芯片短缺问题缓解+威马&吉利新车型Q4上市销售+2021Q3部分订单延期到Q4确认，我们预计2021Q4营收端环比大幅增长；2）随多车型产品规模化放量、部分核心器件国产替代，我们预计毛利率同环比均有望大幅回升。3）我们预计公司为保障新车型顺利交付，2021Q4研发、管理费用投入环比增长较多。考虑到2021Q4归母净利润及扣非归母净利润中值均为0.34亿元，2021Q4利润率有望超过5%，表现亮眼。展望2022年，公司在手订单充裕，珠海+山东双基地产能充足，假设芯片供应问题有效解决，利润率有望继续维持高个位数水平。
乘用车短期交付紧张，随芯片问题缓解、产能落地，2022年起有望迎来量利齐升。定点车型方面：1）乘用车方面，2021年主要由五菱宏光mini、吉利、威马、江淮贡献主要营收，2021H1乘用车板块同增+319%，但2021Q3因芯片短缺导致交付较为紧张，2021Q4芯片问题缓解，叠加威马E5等前期定点车型上市销售，环比2021Q3大幅增长。展望2022-2023年，上汽通用五菱凯捷（混动）、小鹏P7等存量定点产品也于2022年上市，大陆、长城、新势力车企等增量客户有望获取项目定点。2）商用车方面，绑定采埃孚、叉车集团等，与中低速车一同保持稳健增长。3）产能方面，2021年公司定增拟募资9.76亿元投入珠海基地改造及产能扩张、山东菏泽二期等项目，公司双基地2022年产能充足+处于爬坡阶段，若芯片紧缺问题在2022年影响不显著，营收及利润有望具备强增长弹性。
股权激励深度绑定骨干人员，目标保守保证行权顺利。公司发布股权激励草案，拟授予400万份股票期权（约占总股本的5.29%），行权价格为95.95元/股。激励对象为公司核心骨干及2019年引入的数位行业领军人物共16人，股份转让+当期激励计划深度绑定利益，顶层设计更加牢固。业绩考核目标为2022年/2023年/2024年净利润不低于0.6亿元/1亿元/1.8亿元，目标保守以确保行权，通过股权激励较好绑定了核心团队的利益。
盈利预测与投资建议：因公司利润率恢复超市场预期，我们上调公司2021-2023年归母净利润分别0.50亿元（+0.30亿元）、1.98亿元（+0.47亿元）、3.72亿元（+0.57亿元），同比分别+279%、+296%、+88%，对应现价PE分别154x、39x、21x，给予目标价154.8元，对应2022年60倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车渗透不达预期、乘用车相关产品销量不及预期、价格竞争加剧。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为113.5。证券之星估值分析工具显示，英搏尔（300681）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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