2021-10-14中航证券邓轲,梁晨对西部超导进行研究并发布了研究报告《深度报告：航空金属材料领跑者》，本报告对西部超导给出买入评级，当前股价为73.43元。
西部超导(688122)
公司主营产品为高端钛合金、高性能高温合金和超导材料，是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地，是目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的低温超导全流程企业。 目前钛合金产品为公司核心业绩贡献点， 90%偏军工领域尤其是航空产品， 在超导材料赛道上一枝独秀，同时尽管目前高温合金业务体量占比较小，但未来增长空间广阔。 募投项目未来几年的陆续投产将助力公司突破产能瓶颈，提高核心竞争力，打开公司未来中长期成长空间；
高端钛合金领跑者： 我国钛材市场正处于低端供给居多、高端供给不足的现状，在航空领域尤其是军工方向，直接参与者较少，竞争环境稳定，利好西部超导这样成熟的军品占比较高企业。中期来看，行业供给端竞争格局不会有明显变化，技术研发、市场先入、行业准入等壁垒所构筑的护城河将有效维系头部企业在行业当中的竞争优势，且公司通过募投项目进一步扩大规模领先优势并优化产品结构。在下游需求层面，短期疫情对钛材外贸需求造成一定压力，但国内市场从中长期来看，航空航天、高端化工、海洋工程等领域用钛量将保持较好增长趋势，有效拉动钛材需求。国内供需关系趋紧，钛材产品尤其是高端品种盈利水平将稳中向好；
高温合金新锐实力： 我国高温合金实际产能较小，尤其是高端航空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，国内相关企业直接竞争较少，多属于竞合关系，行业生态较为健康。中期来看，有效供给基本来自抚顺特钢、西部超导、图南股份这样成熟企业的产能稳步扩张，未来 2-3 年行业供给端格局不会发生明显变化。需求端，伴随着国防军队现代化建设提速， 军用装备换装列装进程加快，对于装备的新增和替代要求不断增加， 目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口，在内循环经济为主体大背景下，关键材料国产替代是大势所趋。同时核电、 汽车等下游行业多点开花之下高温合金需求有望保持稳步增长。国内供需关系依然偏紧，高温合金盈利水平将维持高位；
超导业务具备全球领先性： 公司的超导材料业务自 2018 年起产能逐渐释放，预计 MRI 超导线材需求增长将成为公司短期内的超导业务扩张主要驱动力；伴随着我国半导体行业的产业升级， MCZ 市场的发展，加速器市场需求增长及公司募投的产能扩建项目落地，超导业务的中期进展将获得强大的驱动力；公司长期业务发展将着眼于中国工程聚变试验堆（ CFETR）以及超导磁悬浮等多个项目，进一步稳固其在超导行业的领先地位；
投资建议： 伴随国防军队现代化建设提速， 对于装备的新增和替代要求不断增加， 叠加关键材料国产替代大趋势， 军品订单市场尤其是航空领域景气度持续抬升。 高端钛合金和高温合金需求有望保持快速增长，而国内面临高端供给不足的现状， 公司作为高端钛合金领跑者， 将充分受益于行业赛道崛起； 高温合金方面公司虽然进入行业时间较晚，但作为成熟的军工材料类企业， 多年积累在相关客户资源方面占据独特优势，为后续产品切入市场奠定良好坚实基础； 超导业务具备全球领先性， 短期 MRI 超导线材需求增长将成为公司业务扩张主要驱动力，中期看好半导体产业升级背景下MCZ 市场的发展，以及加速器市场需求增长。 另外，募投项目未来几年的陆续投产将助力公司突破现有产能瓶颈，提高核心竞争力，打开公司未来中长期成长空间。 预计公司 2021-2023 年实现营业收入分别为 31.4/41.0/52.0 亿元，同比增 49%/31%/27%，实现归母净利润分别为 6.1/8.3/11.0 亿元，同比增长 64%/36%/33%，对应 PE 50X/37X/28X， 给予“买入”评级。
风险提示： 原材料价格抬升风险、 募投项目不及预期、 下游需求增长及国产替代进程不及预期、 行业需求测算偏差风险。