国元证券 满在朋
三一重工2020年实现营收1000.54亿元，同比增长31.25%，归母净利润154.31亿元，同比增长36.25%;拟每10股派现6元(含税)。
挖机份额持续提升
(1)挖掘机械收入375.28亿元，同比增长35.85%，挖掘机产量超9万台，居全球第一，国内销量市占率同比提升2.2pcts至28%，大/中/小挖全面大幅提升，龙头效应持续加强。公司也同步加大研发力度，成功开发出智能挖掘机、小挖王者机型欧五排放挖掘机、超大吨位挖掘机产品，实现150吨以下产品全覆盖，性能超越同吨位竞争机型，产品竞争力大幅提升。(2)挖掘机海外销量突破1万台，同比增速超30%，其中，海外微挖掘机销量增长90%，在东南亚大区/美国/欧洲/非洲等主要市场收入逆市增长，挖机份额均大幅提升，在部分国家已上升至第一;在海外市场的渠道建设、服务能力建设等均取得较大进展，未来发力可期。(3)除挖机外，混凝土机械收入270.52亿元，同比+16.6%;起重机械收入194.09亿元，同比+38.84%，桩工机械收入68.25亿元，同比+41.9%，路面机械收入28.04亿元，同比+30.59%，汽车起重机、平地机、压路机等市场份额均明显提升。
盈利能力不断提高
全年毛利率29.82%，同比下降2.87pcts，主要系执行新收入准则，将销售运费调整至营业成本所致。销售费用率5.33%，同比下降1.87pcts;管理费用率2.2%，同比下降0.51pcts。全年研发投入达62.59亿元，增长33.2%，占营收比例达6.3%。净利率15.42%、同比提升0.61pcts。经营活动净现金流133.63亿元，同比增长12.45%，再创历史新高。运营效率持续提升，存货周转率4.17次/年，较2019年加快0.23次/年;应收账款周转天数从2019年的103天下降至80天。
下游工程机械高景气度持续
中国工程机械具有长远广阔的市场前景，在轨道交通、水利工程、旧城改造等基建和房地产领域的需求巨大。在环保管控不断加码、更新需求渐盛的趋势下，新增、更新需求共振，工程机械行业有望继续延续高景气度。2020年海外工程机械市场受到较大幅度抑制，预计在2021年将出现恢复性增长，随着三一重工全球竞争力持续提升，将逐步拓展海外市场。三一重工作为工程机械龙头企业，将积极推进数字化与智能制造，公司的灯塔工厂突破了无人下料等八大核心关键技术，整体处于行业领先水平，正大力推进灯塔工厂改造升级，预计2021年内主要工厂均可建设达产，引领我国工程机械企业向数字化转型、国际化拓张迈进，2021年力争实现营收1200亿元。
投资建议
考虑到工程机械行业景气度以及公司竞争力不断提升，我们预计2021至2023年实现归母净利润分别为200/228/250亿元，对应当前PE分别为16/14/13X，维持公司“买入”评级。
风险提示：基建固定资产投资不及预期;市场竞争加剧;全球疫情反复超预期。