浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相
撰稿|浑水研究院市值研究中心 金禾
在苏宁易购发布“卖身”公告还不到一个礼拜，江苏又一巨头要被卖了。
2月28日晚，维信诺(002387)发布公告称，公司控股股东“西藏知合”拟向“某国资”转让其持有的1.6亿股公司股票，约占公司股份总数的11.70%，且交易对方正在与公司第二大股东昆山经济技术开发区集体资产经营有限公司筹划签署《一致行动协议》，该公司股票自2021年3月1日开市起停牌。
转让后，公司的控股权将发生变更。也就是说，用不了多久，维信诺可能和苏宁易购一样，变成一家真正的“国企”，但目前，接盘方具体来自哪里还不得而知。
一直以来，维信诺在OLED面板市场排名都十分靠前，据统计，2020年，京东方以0.36亿片的出货位居全球第二，国内第一，而维信诺紧随其后，以0.21亿片的出货位居全球第四，国内第二。
好好的一家公司，咋突然卖了？
根据公开资料显示，维信诺主营业务为AMOLED新型显示产品的研发、生产、销售和技术服务，应用领域主要涵盖智能手机、智能穿戴、车载显示等方面。
其中手机产品核心客户包括小米、oppo、中兴、努比亚、LG、传音等知名品牌。
2021年2月初，有自媒体放出消息，称维信诺即将供应给华为新款旗舰手机P50系列的屏幕，并签订了华为500万订单，荣耀1000万订单。
虽然针对这一传闻公司没有正面回应，不过在股吧中董秘模棱两可的态度，也让不少人猜测两家的合作或许还有想象空间。
根据公司近期发布的2020年度业绩预告显示，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元至2.10亿元，比上年同期增长120.21%至227.97%。
但扣除非经常性损益后的净利润亏损7.33亿元至8.02亿元，其中包括政府补助影响金额7.94亿元及专利转让影响金额1.48亿元。
原来，虽然维信诺的订单充足，并且有扩大的趋势，但公司一直严重依赖政府补贴。
在2月26日公告中，维信诺公布了其最新的补贴情况，截止公告日，公司累计收到政府补贴合计3亿元，剩余还有4亿元还未到账。
其实，早在在2017年-2019年间，维信诺就分别收到政府补助5.23亿元、20.31亿元和10.56亿元，扣除非经常性损益后的归属净利润分别为-3.84亿元、-12.14亿元和-9.40亿元，全部为负数。
有了巨额政府补助扶持，同期维信诺的归属净利润为1533.03万元、3463.95万元和6403.03万元。
从这些数据可以看出，巨额的政府补助才是维信诺扭亏的关键。
除此之外，2月6日，维信诺公布了公司向成都辰显光电有限公司出售设备的公告，成交金额约为1.1亿。
前有转让专利，后有转让设备。不难猜测，尽管去年公司的净利润有所增长，但还是难以掩饰公司经营状况以及业绩的糟糕。
维信诺，或许比我们想象中还缺钱。
其实，显示面板行业属于重资产行业，高固定资产投入，高研发投入。行业天花板较低，需求端虽然稳定，但缺乏增量需求，并且十分依赖下游客户。因此，公司盈利不稳定，短期内很难扭亏为赢，也很难为股东创造稳定回报。
实控人卖身甩包袱维信诺的前身是“黑牛食品”，是一家豆奶企业。2016年下半年，维信诺借壳摇摇欲坠的黑牛食品上市。
根据统计，2017年公司AMOLED及相关业务实现经审计营业收入2813.91万元，占年度总营业收入的88.69%，转型相当迅速。
在2015年11月，王文学通过西藏知合从黑牛食品原控股股东林秀浩处受让5094.56万股股票，同时辅以表决权委托，王文学成为维信诺新的实控人。
根据资料显示，西藏知合系知合控股的全资孙公司，而知合控股的股东为廊坊幸福基业投资有限公司（王文学全资持有）和王文学。
之后，西藏知合通过两次协议转让和一次定增，持股总数一度达到4.39亿股，按照均价15.31元/股计算，王文学斥资总计67.26亿元。
截至1月30日，西藏知合共仍持有维信诺4.16亿股股票，持股比例达30.41%。而维信诺最新收盘价（2月26日）仅为9.85元/股，目前看来，这笔生意对于王文学来说，并不划算。
而另一边，王文学名下的另一家公司也不是省油的灯。根据公开资料显示，除了西藏知合外，王文学也是华夏幸福(600340.SH)的实际控制人。
根据2月26日，华夏幸福公布的公告称，“公司流动性出现阶段性紧张，近期新增未能如期偿还本息金额58.17亿元债务，截至目前，公司累计未能如期偿还债务本息合计110.54亿元。”
此前，王文学曾在债务协调会上透露，公司因为错判形势，激进扩张，导致2021年到期应付债务将达1000多亿元，而公司目前货币资金均受限，资金枯竭已无力偿债。
但王文学表示，华夏幸福坚决“不逃废债”，但恳求债权人给予企业充分的时间，以时间换空间。
从这点看，债务缠身的王文学已经没办法再照顾到维信诺，此次卖身也是找财大气粗的的国资接盘，对于维信诺来说，或许也是一件好事。但是，维信诺连续多年的扣非净利润巨亏，国资就算接盘后又能玩得转吗？
（浑水调研原创内容，转载引用请注明出处！）