中新经纬1月4日电 题：春节前后有可能降息或降准吗？
作者 明明 中信证券首席经济学家
回顾近五年的货币政策操作经验，春节前后往往是央行降准降息的重要窗口，我们认为从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看，一季度存在较高的降息概率，同时也不排除降准的可能。节奏上，降息在春节前后均有落地可能。
春节前后降准降息的可能性
经济修复仍待需求的实质性回升，需要引导融资利率下行；虽然存款降息为实体融资成本压降提供了空间，但考虑效果显现存在时滞，当前政策利率或仍有下调的必要。2023年12月PMI(采购经理指数)数据显示，制造业产需延续回落，服务业连续两月位于收缩区间，反映出目前经济复苏的质量及速度仍待需求实质回升。而刺激有效融资需求的回升关键在于两点，一是降低实体经济的实际融资成本，二是引导私人部门投资需求增加。2023年末国有大行和股份行纷纷下调存款挂牌利率，一定程度上为金融让利实体提供了更多的空间，但考虑到存款调降传导至实体融资成本下行仍存时滞，短期内仍有必要通过调降政策利率来引导广谱利率快速下行、刺激市场主体投资需求。
低通胀背景下，中国实际利率较高，也为降息提供了一定的空间；考虑到中美实际利率走势背离，预计2024年海外因素对货币政策的掣肘也将进一步弱化。观察10Y(年)国债和1年期MLF(中期借贷便利)利率所对应的实际利率走势，2023年以来一度上行至历史相对高位，与名义利率的走低形成鲜明的对比。本轮实际利率的上行由通胀读数回踩主导，背后的原因在于猪肉等部分商品价格结构性走低，叠加疫情长尾影响下居民对未来收入、就业预期不稳，限制了非食品项的涨价动力。随着通胀的走弱，前期降成本工具的成效也被较多对冲，尤其是10月以来CPI(居民消费价格指数)同比转负，为降息提供了一定的空间。另一方面，美国虽然名义利率较高，但实际利率却低于中国，考虑到2024年海外或将进入降息周期，我们认为海外因素对货币政策的掣肘也将进一步弱化。
降准释放的低成本、长期限资金可以支持2024年一季度政府债发行以及信贷投放，但短期内必要性不强。2023年末央行超额续作MLF，净投放规模屡创新高，同时PSL(抵押补充贷款)新增约3500亿元，也向市场提供了长期限低成本的资金，因此1月降准的必要性不强。从货币政策积极与财政配合的角度来说，一季度降准可以支持政府债前置发行和信贷开年投放，但时点靠后的概率更高。此外，央行对金融市场风险防范的关注度正在提升，很可能通过调整利率曲线形态的方式压降金融杠杆，实现金融让利实体，避免金融风险过度累积。结合中央经济工作会议在对货币政策定调时强调“精准有效”，需警惕金融防空转的要求下，微观层面的流动性放松空间有限。
后续降息降准演绎对债市的影响
当前市场对MLF降息预期较高，债市情绪也较为积极，在降息落地前，货币宽松预期或支撑债市行情延续。2023年末商业银行调降存款利率，打开货币宽松窗口，市场对降息的期待持续升温，长债利率快速下行。在降息正式落地前，债市或将延续偏强震荡的格局，预计1月资金面中性偏宽松。但考虑到在宽货币预期和年末配置力量的推动下，债市已经出现了一波“抢跑”行情，预计后续7天和同业存单利率下行空间有限。
在降息落地后，还需警惕市场演绎“利多出尽”的逻辑。如果降息落地，参考2022年初降息情况，利率触及阶段性低点后，债市可能演绎“利多出尽”逻辑。2022年1月，在市场对于货币宽松有较高期待之时，MLF降息10基点，随后5个交易日10年期国债利率持续下行，并于1月24日触及阶段性低点。然而，伴随着货币政策宽松利好出尽，叠加地产调控等稳增长政策出台，利率开始反转上行至3月初。同样的逻辑，当前市场对于降息的预期升温，如果MLF降息落地，可能会带动利率先下行一定空间，但需警惕债市演绎“利多出尽”逻辑；如果LPR(贷款市场报价利率)同步下调，甚至下调幅度超过MLF，那么债市阶段性波动幅度可能还将增大，建议结合市场情绪谨慎操作。(中新经纬APP)
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