2021-12-14华安证券股份有限公司尹沿技,赵阳,袁子翔对鼎阳科技进行研究并发布了研究报告《国内电子测量行业旗手，基础工具国产化提速》，本报告对鼎阳科技给出买入评级，当前股价为110.23元。
鼎阳科技(688112)
电子测量仪器应用范围广泛，下游高景气且新场景爆发行业再提速
电子测量仪器作为重要的基础工具，堪称电子工程师的“眼睛”，能够将物理量变换成电信号进行观测与应用。从市场规模来看，根据MarketsandMarkets数据，预计到2024年，全球测试测量仪器行业市场规模将达到323亿美元。从应用范围来看，电子测量仪器应用于下游行业多个环节，覆盖从模拟、原型设计到生产制造、优化等多个步骤。从下游行业来看，电子测量仪器广泛应用于半导体、新能源、汽车、国防以及科研等多种场景。其中多个下游加速发展，有望催化电子测量仪器的需求高增，具体来看：1）半导体和消费电子：芯片设计、制造与封测等多个步骤，电子产品的研发和生产、优化等；2）智能网联汽车和新能源：自动驾驶、车联网、电池和充电基础设施等；3）国防和航空航天：雷达、导弹、军用通信等方向；4）移动通信和物联网：5G、6G的标准制定、研发生产以及规模制造。同时，物联网领域的研究、开发、技术升级都需要基于电子测量技术；5）科研教学：电子测量仪器是理工科专业的基础工具，我国高等教育投入持续增加，未来相关需求有望进一步上升。
国内电子测量行业稀缺标的，三大驱动力致业绩拐点加速向上
鼎阳科技是国内电子测量企业稀缺标的，深耕行业20多年，由技术型高管领军。技术层面，公司注重核心技术研发投入和专利积累，目前研发人员约90人，占比近四成。公司目前初步实现了芯片与算法的自主创新，助力产品从经济型向高端演进。截至2021年第三季度，公司总计拥有发明专利123项，软件著作权30项。业绩方面，2017至2020年，公司营业收入由1.22亿元增长至2.21亿元，CAGR为22.5%。2021年前三季度公司实现48%营收增长，迎来收入拐点。归母净利润方面，2017至2020年，公司归母净利润由0.20亿元增长至0.54亿元，CAGR为40%。公司近三年综合毛利率始终维持在50%以上，且新产品如频谱仪和矢量网络分析仪毛利率达到70%。公司业绩加速主要受益于三大驱动力：1）下游市场需求旺盛，全球通用电子测量仪器市场景气度高，且应用场景持续拓宽；2）国内相关产业链需求的进一步释放，叠加政策鼓励，加速国内市场发展；3）持续的研发投入和技术突破，中高端产品不断导入市场。
技术创新打开中高端市场，强化自研品牌同时渠道进行全面升级
电子测量仪器四类主力产品，合计占市场规模的77%。产品扩展方面，公司实现四大产品的协同发展和渠道复用。从技术创新来看，1）在数字示波器方面，公司拥有“高带宽低噪声示波器技术”等三项核心技术；2）在信号发生器方面，产品带宽达到欧美企业通行的20GHz高端水平；3）频谱分析仪测频范围目前是国内最高水平。同时还是国内目前唯一拥有矢量网络分析仪产品线的厂商。市场发展方面，1）利用技术创新打开中高端市场，相关产品营收占比节节攀升，从2018年0.70亿元增至2020年1.16亿元，占总营收比例由53%上涨至65%；2）强化自主品牌，2018年至2020年，公司自主品牌营收从1.17亿元增长至1.95亿元，占比由76%提升至90%。渠道升级方面：1）公司将在巩固和强化产品在欧美市场优势的同时，加大国内市场拓展力度；2）目前公司已经在国内组建了专业销售团队开拓渠道，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度。公司国内部分收入占比已经从2019年的20%增加至2021H1的24%。未来在双管齐下策略之下，国内市场的增长有望再加速。
投资建议
鼎阳科技作为国内电子测量仪器行业旗手，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2021-2023年分别实现收入3.40/5.14/7.78亿元，同比增长53.9%/51.4%/51.3%；实现归母净利润0.90/1.47/2.30亿元，同比增长67.4%/63.3%/56.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1）技术研发突破不及预期；
2）政策支持不及预期；
3）下游需求不及预期；
4）核心技术人员流失。
证券之星估值分析工具显示，鼎阳科技（688112）好公司评级为3.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)