2022-04-11国盛证券有限责任公司符蓉对绝味食品进行研究并发布了研究报告《三问三答，探讨绝味预期差》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为40.17元。
绝味食品(603517)
如何看待市场对绝味主业的三重担忧？ （ 1） 量：开店空间有上限，渠道下沉有阻力？ 我们认为超 3 万家门店空间为未来 5-10 年稳健增速奠定基础， 其中新增门店的 40%有望集中在广东、河南、山东、河北和四川五大省份。 对标正新鸡排和蜜雪冰城， 短期或以三四线市场下沉为主，潜在门店数超 3000 家，无需过度下沉。星火燎原计划与海纳百川将从执行层发力，为渠道下沉和区域市场市占率提升提供弹药。 （ 2） 价：单店收入承压，提价传导受限？ 我们认为提价传导、结构升级和效能优化为提升单店收入的三板斧。 去年年末线上提价拉平渠道利润率，今年年初同步提价对冲上游成本压力。 （ 3） 利：成本端有压力，运输费用受冲击？ 我们认为疫情对需求为显性冲击，对成本为隐形扰动，毛鸭价格因屠宰约束与鸭副价格出现背离。 从供需关系看毛鸭价格有望持续回落，疫情缓解释放屠宰产能，鸭副价格变化趋势或向毛鸭收敛，成本压力改善有望逐季释放利润弹性。
绝味的供应链价值是否被低估？ 我们认为市场在过度关注主业时忽视了公司供应链价值，万店后时代连锁业态核心竞争力从“渠道”向“供应链”转移，公司通过十余年深耕形成“采购-配送-仓储-生产-销售及智能化系统”六位一体的供应链体系，完成从规模驱动到效率驱动的转变。 从长期看，对标蜀海和 Sysco 有望协助“美食生态圈”为公司长期发展提供潜在收入期权。
如何看第二增长曲线“美食生态圈”？ 2014 年公司成立网聚资本， 2015年投资和府捞面， 2018 年投资千味央厨， 2021 年迎来超 2 亿利润贡献；2019 年公司投资的幺麻子有望年内上市，经过测算在不考虑市场波动情况下有望贡献近 2 亿投资收益。 佐餐卤味方面， 公司通过“美食生态圈”积极布局，参考休闲卤味发展路径有望再造一个绝味。
投资建议： 因短期疫情冲击和费用担忧，当前估值接近历史底部，建议重点关注 Q1 业绩落地后轻装上阵的卤味龙头。 综合 21Q4 费用补贴及 22Q1疫情扰动，我们调整 2021/22/23 年营收分别为 66.0/79.3/95.2 亿元，分别同比+25.0%/20.3%/20.0%；归母净利润 10.3/11.9/15.1 亿元，分别同比+46.3%/15.6%/27.6%。 剔除股权激励费用及投资收益影响后，归母净利润 8.3/10.1/13.1 亿元，对应 PE32.0/26.2/20.2 倍，已接近历史底部区域，维持“买入”评级。
风险提示： 疫情反复风险、 食品安全风险、 加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动、 投资收益不佳。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券王永锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.76%，其预测2021年度归属净利润为盈利11.43亿，根据现价换算的预测PE为21.6。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为73.4。证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。