2021-10-30东吴证券股份有限公司黄细里,杨惠冰对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评：缺芯+成本端影响短期业绩，未来改善可期》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，当前股价为49.4元。
福耀玻璃(600660)
投资要点
公司业绩概述：公司 2021Q3 实现营收 56.10 亿元，同比-0.80%，环比-3.90%；归母净利润 8.27 亿元，同比+8.91%，环比-9.57%；扣非归母净利润 7.17 亿元，同比-0.12%，环比-15.53%。2021 年前三季度累计营收 171.53 亿元，同比+24.51%；归母净利润 25.96 亿元，同比+50.67%；扣非归母净利润 23.79 亿元，同比+57.55%。
2021Q3 营收同环比下滑，主要系汽车行业芯片短缺影响以及上游原料价格上涨所致；期间费用率上涨幅度较大，核心系海运费用增加。 国内乘用车市场来看， 2021Q3 乘用车行业产量实现 473 万辆，同比-11.59%，环比 Q2 基本持平；美国市场汽车产量 210 万辆，同环比分别为-23%/-6%。 公司 2021Q3 营业收入同比表现好于行业， 主要系公司整体产品单车 ASP 随天幕等高附加值产品占比提升而同比增加所致。 Q3 单季度利润环比表现相比营收较差，主要系：1）2021Q3 毛利率 40.38%，同比下降 0.98pct，环比下降 0.24pct，主要系 Q3 上游原材料价格环比涨幅较大。根据 WIND 数据，三季度末全国纯碱期货结算价相比提升 69%至 3348 元/吨（期货市场价格与福耀自身成本涨幅不完全一致） 。2）期间费用率整体 24%，环比提升 0.92pct，其中销售费用率提升幅度最大，Q3 环比+1.02pct，绝对值环比+8.82%， 主要系全球海运费用增加， 运输成本上升所致；管理/研发费用率分别提升 0.36pct/0.37pct，小幅波动。2021Q3 公司实现非经常性损益 1.1 亿元，主要包括政府补助 0.9 亿元以及其余交易性金融资产、非流动资产处置损益等科目影响。
受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及福耀凭借成本优势不断提升全球份额，铝亮饰条业务进展顺利，利好福耀长期发展：1）行业端：随汽车轻量化及智能化大趋势，天幕渗透率逐渐提升， “颜值加分”+重量减轻；HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升 100%-150%，潜力较大。2）：凭借生产端以及管理端优势，福耀有望以高性价比产品抢占竞品企业份额，实现全球市占率进一步提升。3）以德国 FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。 进一步集成化汽车玻璃产品，增强规模化优势， 打开全新增量空间。
盈利预测与投资评级： 考虑前三季度上游原材料价格上涨， 海运费用增加以及汽车行业芯片短缺等的负面作用，全球汽车产量和批发销量受到影响。我们将公司 2021~2023 年归母净利润由 42/55/66 亿元下调至38/50/59 亿元；对应 EPS 为 1.52/1.99/2.37 元，对应 PE 为 33/25/21 倍。维持福耀玻璃“买入”评级。
风险提示：全球芯片短缺复苏进度低于预期；汇率波动超预期。
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为65.23；证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。