2021-10-21东方财富证券股份有限公司何玮对片仔癀进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：片仔癀线上渠道发力，毛利率、净利率双升》，本报告对片仔癀给出增持评级，当前股价为437.95元。
片仔癀(600436)
【投资要点】
公司业绩基本符合预期。公司发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营收61.12亿元，同比增长20.55%；归母净利润20.11亿元，同比增长51.36%；扣非归母净利润20.06亿元，同比增长51.85%。2021Q3，公司实现营收22.63亿元，同比增长24.09%；归母净利润8.96亿，同比增长93.08%；扣非归母净利润8.91亿元，同比增长92.51%。
片仔癀线上直销占比提升，毛利率、净利率双升。报告期内，公司毛利率为52.97%，同比上升5.62pct；净利率同比上升7.04pct至33.72%。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.69%/5.83%/-1.03%/1.61%，YOY分别为-2.5pct/-0.83pct/-0.29pct/-0.22pct。控费效果显著，主要系公司拓展营销渠道，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等，直销占比增加提升盈利能力。前三季度，公司肝病用药收入29.9亿元，同比增长33.88%，实现快速增长。
化妆品业务毛利率提升明显，子公司有望加速上市。2021年前三季度，公司日化化妆品收入5.6亿元，同比降低13.9%；毛利率为71.07%，同比增长8.27pct。公司有望加快推进片仔癀化妆品的分拆上市，化妆品业务有望实现高增长。
【投资建议】
片仔癀作为唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌，具备天然护城河。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为81.35/99.04/114.88亿元，归母净利润分别为21.42/27.15/29.85亿元，EPS分别为3.55/4.50/4.95,PE分别为124/98/89，维持“增持”评级。
【风险提示】
疫情影响海外业务销售；
原材料价格波动风险；
日化产品销售不及预期；