报告发布时间：2020年4月22日
本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。
鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002
方晏荷 执业证书编号：S0570517080007
王涛 执业证书编号：S0570519040004
王雯 执业证书编号：S0570119080192
收入和订单维持高增长，维持“买入”评级
公司4月21日晚发布19年年报，实现收入20.17亿，YoY 26.53%，实现归母净利润3.62亿，YoY 10.96%，利润增速不及市场和我们预期，主要系公司费用增加较多，扣非归母净利润YoY 20.03%。19年CFO净流出0.77亿，同比基本持平，Q4单季度CFO净额多流入2.01亿。19年公司新中标金额合计90.61亿，YoY 199%，新签约金额合计67.76亿，YoY 163%，新签订单维持高增长。我们认为2020年公司业绩仍有望保持较高增长，同时行业层面的政策、融资双重改善，园林板块有望迎来整体性景气向上，预计20-22年EPS为1.60/2.08/2.72元，维持“买入”评级。
Q4单季度收入/利润增速回升，市政景观业务收入高增长
公司19年Q1-4单季度收入增速18%/24%/2%/56%，归母净利润增速12%/11%/-11%/44%，Q4单季度收入和利润增速均有明显改善。19年市政景观业务实现收入9.09亿，YoY 250.33%，业务占比提升至45.07%，19年新签的中华大道建设工程、江东大道提升改造项目金额分达到16/20亿，未来有望继续支撑公司市政景观业务保持较高增长。19年生态修复业务实现营业收入10.64亿，YoY-18.47%，业务占比降至52.75%。19年公司毛利率28.80%，同比提升0.64pct，其中生态修复/市政景观/其他业务毛利率同比分别变动 0.08/-0.20/40.52pct。
费用率增加导致净利率下降，资产负债率仍保持较低水平
公司19年管理/研发/财务费用率分别为3.93%/3.09%/-0.04%，同比变动 0.17/ 1.27/-0.01 pct，管理费用率增加主要系公司人员和职工薪酬增加、新增无形资产摊销，研发费用率增加主要系公司研发直接投入同比增加144.98%。费用率提升影响下，19年公司净利率为18.65%，相较18年的20.41%下降1.76pct。19年CFO净流出0.77亿，其中Q4单季度净流入4.56亿，同比多流入2.01亿，19年末公司在手现金10.59亿，无有息负债，资产负债率仅49.71%，处于行业较低水平，而此前再融资有望进一步降低资产负债水平，资产负债结构的改善有望奠定较好的业务扩张基础。
看好公司未来增长潜力，维持“买入”评级
我们维持公司20-21年EPS为1.60/2.08元，同时引入22年EPS预测为2.72元，若考虑此前定增后股本的增加，20-22年调整后的摊薄EPS为1.44/1.87/2.45元。参考当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为14.20倍，我们认为公司作为园林行业新兴龙头的代表，未来业绩有望保持较高增长，看好公司未来增长潜力，给予公司一定的估值溢价，认可给予公司20年15-16倍PE，目标价24.00-25.60元，维持“买入”评级。
风险提示：毛利率出现超预期下滑；现金净流出及负债率提升超预期。
经营情况及可比公司估值表
PE/PB - Bands
盈利预测
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本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
报告体系：
1.策略报告系列
建筑行业2019年中期策略：成长看设计检测，弹性选地方龙头
建材行业2019年中期策略：坚守优质消费建材，玻纤具长期投资价值
建筑行业2019年策略：短看基建托底，长看信用及融资改善
建材2019年策略：政策预期强化，新供给局面打开
建筑2020年策略：穿过至暗时刻，静待龙头价值发现
建材2020年策略：拥抱精装及存量时代的消费建材龙头
2.财报解读系列
建筑行业2019年三季报总结：收入持续高增长，Q4基本面有望继续回暖
建材行业2019年三季报总结：19Q3竣工需求改善，盈利维持高位
建筑行业2019年中报综述：收入提速利润承压，19H2盈利有望改善
建材行业2019年中报综述：盈利能力维持高位，首推B端家装建材
建筑行业18年报及19Q1季报总结：费用侵蚀利润,19Q2 基本面或企稳
建材2018年报及2019一季报总结点评：18年盈利新高，19年迎更高质量成长
建筑行业2018年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著
建材行业2018年三季报总结：水泥风景独好，家装继续探底
建筑行业2018年中报总结：利润放缓流出增加,设计装饰改善大
建材行业2018年中报总结：行业高景气延续，盈利能力创新高
装饰行业2018年半年报前瞻系列一：公装景气向上，业绩持续提升
建筑行业17年报及Q1季报总结系列二：设计景气提升,订单/人员扩张助成长
建材行业17年报及18Q1季报总结系列二：从销售费用率看家居建材品牌壁垒
建筑行业17年报及Q1季报总结系列一：业绩增速持续提升，现金流望改善
建材行业17年报及Q1季报总结系列一：水泥高景气，玻纤家装成长延续
3.见微知筑系列
家装行业报告：家装格局之变，群龙逐首
设计行业整合提速，龙头强者恒强
景气周期上行，化学工程谱新篇
政策暖风频吹，两主线掘金装配式建筑
4.再谈建筑研究方法论系列
建筑估值之变2017：从小为美到大而美
行业竞争格局转变，拥抱龙头时代
建筑财务关键指标解读及牛股追踪
估值趋于国际化，PPP海外待突破
拨开迷雾，再看基建/房建/工建空间
盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动
宏微观两维度看建筑现金流变迁
建筑现金流及资产构成背后商业模式解析
5.当前时点如何看建筑系列
继续超配低估值蓝筹,适当加码PPP
建筑混改添新动力,布局重点行业地区
行业基本面改善,精选盈利拐点标的
基建投资维持高位，关注化工家装
三维立体看一带一路,海外方兴未艾
PPP推动行业基本面持续改善
去杠杆背景下，PPP去往何处？
公路投资高增长，板块预期差修复在即
资金面看基建投资及公司业绩确定性
业绩确定性成长主线挖掘Q4行情
第三届PPP融资论坛十问十答
关注转债获批后正股超额收益机会
PPP稳健落地，积极配置大建筑
从历史三次基建宽松看当前机会
三大路径看历史三次基建房建共振
基本面/估值/量化三维再看建筑补涨机会
估值筑底，布局来年
6.建筑行业深度解读系列
老旧小区改造提速,万亿市场待开启
7.建筑国际比较系列
中美日基建投资现状及历史比较
8.十倍成长股系列
金螳螂：历史三十倍牛股，三大因素现拐点
葛洲坝：投资/环保助成长，中国万喜正启航
东方园林：生态环保双布局，千亿园林龙头起航
苏交科：内外并举十倍股，环检加速再腾飞
9.当前时点如何看建材系列
春季躁动买水泥，年后复工看周期
一季度开门红，成长与价值齐飞
基建重振利好西部地区水泥
春季躁动买水泥，玻璃或有良好表现
核心矛盾在需求，竣工首推玻璃
管桩迷局：雨雪影响管桩，新开工整体承压
10.策论建材系列
大变局：存量崛起，增量升级
寻找消费属性较强的建材股
供给突围，推“玻”助澜
11.建材细分行业深度解读系列
防水行业深度报告：行业加速集中，龙头再创辉煌
建筑陶瓷行业深度报告：B端需求加快放量，首推品牌龙头
光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态
精装房利好工程模式，零售承压彰显公司能力
石膏板周期性弱化，需求空间犹存
12.建材方法论系列
水泥研究框架&海螺二十年行情复盘
建材立体复盘暨伟星新材全梳理
PB-ROE 模型下建材龙头的长期投资价值
从财务指标解读消费建材商业模式及核心竞争力
13.建材全球视野系列
从立邦成长史看中国本土涂企的崛起
14.当前时点我们如何看建筑/建材系列
抢跑春季行情，布局大基建/水泥/玻璃
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