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原标题：【国君食品】2020秋糖反馈：行业分化加剧，疫情不改酱酒热
来源：猛哥看商业
核心结论
投资建议：疫情冲击之下需求持续回暖，但疫情不改行业结构性趋势，且行业分化加剧，消费升级趋势下高端酒、次高端需求有望稳步扩张，长期成长逻辑依旧成立，而区域龙头有望凭借渠道力及强品牌继续提升全国市占率。短期内，疫情将加剧行业分化，建议追寻确定性，继续增持：1）高端酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）次高端及区域龙头：山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业；3）黑马：酒鬼酒、迎驾贡酒。
秋糖整体反馈：拐点时代，分化加剧。“分化”是2020年秋糖提到最多的关键词之一，疫情并未改变行业结构升级的趋势，反而加剧了名酒增速分化。秋糖反馈：1）高端酒受益于财富效应，目前已基本摆脱疫情影响，需求进入稳步扩张阶段，茅台、五粮液等名酒量、价表现优异； 2）次高端需求修复慢于高端，行业仍处恢复中，仅强品牌背书的核心单品及酱酒表现优异，其中剑南春、青花系列、国缘系列、洋河梦系列仍旧维持了双位数销售增速；3）腰部价位需求修复较慢，名酒动销普遍承压，消费场景仍处在渐进式恢复过程中；4）大众酒仍是红海，但消费升级趋势延续，市场份额向明星单品集中，牛栏山、玻汾等明星单品实现逆势增长。预计未来白酒需求将持续修复，但价位带分化依旧，高端、次高端价位或将持续领跑。
疫情不改香型多元化，酱香趋势确立。本届秋糖酱酒依然是行业关注度较高的热点细分领域之一，2020年酱酒延续量价齐升趋势，目前已逐步从扩容增长走向品牌增长。从需求端来看，茅台引领下酱酒消费需求扩容，供需不平衡叠加酱酒品类高盈利推进酱酒处在快速发展期。从供给端来看，消费者对品质需求持续上升，业内产能布局由高周转、轻资产品类向低周转、重资产品类迁移，存储重要性持续凸显。需求供给双向支撑下，酱酒正在承接香型转移快速崛起。
重点公司更新：1）贵州茅台：需求刚性，节后批价稳定在2700以上；公司将加大价格管控力度，严禁渠道抬价销售，2）五粮液：量价措施成功，九月出货量环比加速，批价保持上行，目前稳定在960以上；3）泸州老窖：受益五粮液挺价，目前批价稳定在850元左右，涨价通知前完成全年打款任务，旺季动销显著加快，特曲有望进一步改善。4）山西汾酒：青花控量挺价成功，玻汾连续提价、主力单品回款、动销均良好。
风险因素：食品安全事件引发行业调整；国内流动性迅速收紧导致高端酒需求承压；海外疫情加剧、海外系统性风险拖累国内经济。
整体反馈：结构升级趋势持续演绎、分化加剧。“分化”是2020年秋糖提到最多的关键词之一，拆分量、价来看，白酒行业长期量的趋势由需求决定，从人口结构的角度来看，白酒增量空间不大；一方面，白酒主力消费人群占比向上空间不大，另一方面，人均量已经到达高点，未来总量整体运行趋势保持稳定。就历史数据看，各价位带的市场扩容速率出现分化，2020年度的公共卫生事件冲击更加剧了名酒单品增速的分化，疫情并未改变行业结构升级的趋势，高端、次高端整体量有望保持正增长，低端量或逐步萎缩。
茅台引领，酱酒承接香型转移快速崛起。本届秋糖酱酒依然是行业关注度较高的热点细分领域之一，2020年酱酒延续量价齐升趋势，目前已逐步从扩容增长走向品牌增长。从需求端来看，茅台引领下酱酒消费需求扩容，供需不平衡叠加酱酒品类高盈利推进酱酒处在快速发展期。从供给端来看，消费者对品质需求持续上升，业内产能布局由高周转、轻资产品类向低周转、重资产品类迁移，存储重要性持续凸显。需求供给双向支撑下，酱酒正在承接香型转移快速崛起。
酱酒集中布局300-600元，运营思路更适合参考名酒做价格带聚焦。目前主流酱酒企业价格带大都集中于300-600元次高端价格带，但头部企业布局千元价格带成为共同举动。高端酒供给决定需求，注重广域范围内的非饱和销售+全渠道覆盖，供需关系成为调节价格主要工具。根据盛初咨询王朝成观点，酱酒不适合做长产品线，更适合参考名酒运营思路，做价格带聚焦，从而在单一价格带实现全国化扩张。
根据盛初咨询王朝成观点，高端酒一定需要采用多元复合渠道，低端酒更适合独家大商代理制，通过深度分销完成布局，渠道模式选择核心都是基于消费培育的长期主义和成本效率的平衡。
围绕成本、效率、体验，构建复合竞争体系系。我们早在9月11日发布白酒渠道深度报告《渠道变革正酣，品牌乘势而上》，报告核心观点白酒渠道围绕成本、效率、体验持续演进，渠道竞争从单一渠道红利转向复合渠道体系，强品牌、高效率实现强渠道发展。消费渠道变迁本质围绕成本更低、效率更高、体验更好，目前白酒单一渠道红利基本不复存在，白酒企业无法依靠一招一式的单一渠道模式持续发展，而是依靠健全完整的复合渠道体系与营销系统，任何单一渠道不能有短板。分品类来看，高端产品核心单品直营化趋势明显，实现强品牌向强渠道的转变；从经销商盈利角度来看，小单品适合通过产品组合实现深度分销。
4、重点公司更新
4.1、贵州茅台：需求刚性，批价稳定
需求刚性，趋势稳定。节后价格逐步回升，目前批价稳定在2700元以上，保持坚挺趋势。2020年配额执行节奏整体偏慢，双节期间直营渠道放量，高价位非标产品加大投放，需求端保持刚性，经销商10月配额尚未执行，供需仍存在较大缺口。
“控价稳市”为工作重心。秋糖期间茅台集团召开经销商座谈会，明确控价稳市，不让价格偏离产品价值属性，强调茅台民间消费重要性，坚决杜绝企事业单位公款购买现象，同时推动聚合营销战略，以更加集中、更受关注的整体形象走进寻常消费者身边。
4.2、五粮液：挺价效果超预期，渠道结构持续优化
挺价效果凸显，双位数增长延续。受益公司渠道结构优化、控货节奏良好，本轮挺价效果凸显，主要体现在批价坚挺（草根调研山东一批价980，终端成交价1150）+渠道良性（普遍一个月以内）。另一方面，团购、新零售业务进一步精细化运作，2000+以上新品丰富“1+3”产品体系布局，进一步巩固高端形象，为产品结构持续优化、团购战略有效推进奠定基础。
4.3、泸州老窖：国窖发力，动销提速
国窖发力，巩固高端优势。国窖受益五粮液挺价，目前批价稳定在850元左右，秋糖反馈，9月10日涨价通知前完成2020全年打款任务，中秋旺季动销显著加快，国窖千元价格带优势进一步稳固，特曲有望进一步改善。Q3国窖贡献主力。
4.4、山西汾酒：青花发力，清香复兴
前三季度目标完成，青花引领汾酒复兴。秋糖期间公司召开2020年秋季经销商大会，截至9月份前三季度的计划任务已经完成，草根调研显示，青花控量挺价、动销良好（青岛青花30一批价730、青花20一批价380），玻汾连续提价，回款情况良好，动销保持坚挺趋势。长期来看，主力产品青花、低端单品玻汾卡位优势持续凸显，青花发力千元价格带拉动清香龙头复兴，全国化扩张逻辑清晰。
4.5、酒鬼酒：内参系列省内销售良好，省外即将展开。
秋糖反馈：
1）节前内参系列省内销售进度符合预期，省外市场继续推行“大商+优商”制度，产品导入阶段内参有望实现高增长，综合来看，全年内参销售计划大概率按时完成；
2）酒鬼系列三季度终端动销环比改善，渠道补货驱动酒鬼系列环比提速。
4.6、 洋河股份：梦6+渠道推力强，新品推出预期高。
1）伴随需求改善，梦6+解决渠道推力问题，M3新品推出预期（渠道预期年底推出M3+）驱动渠道备货意愿提升，梦系列三季度环比提速；
2）海之蓝、天之蓝价盘稳定，动销环比改善，三季度下降增速收窄。
4.7、今世缘：动销环比改善，核心单品、核心大区表现稳健。
1）省内方面，伴随江苏省内疫情形势缓和及经济持续修复，国缘系列动销环比改善，库存压力逐步降低，叠加中秋长假效应，国缘四开保持双位数增长，对开增速环比提振，南京大区销售环比提速，南京累计销售增速有望转正；
2）省外方面，高消费力市场对国缘接受度高，上海市场表现优异，Q3省外有望维持高双位数增速。
4.8、古井贡酒：宴席端改善驱动腰部产品环比提速。
秋糖反馈
1）伴随疫情形势缓和及中秋长假效应，渠道备货意愿较强，叠加厂家积极费用投入，古5及古8Q3增速有望环比加速；
2）疫情不改安徽省内消费升级趋势，古16以上有望维持双位数增长。
5、 投资建议
疫情冲击之下需求持续回暖，但疫情不改行业结构性趋势，且行业分化加剧，消费升级趋势下高端酒、次高端需求有望稳步扩张，长期成长逻辑依旧成立，而区域龙头有望凭借渠道力及强品牌继续提升全国市占率。
短期内，疫情将加剧行业分化，建议追寻确定性，继续增持：
1）高端酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；
2）次高端及区域龙头：山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业；
3）黑马：酒鬼酒、迎驾贡酒。
1、 食品安全事件：例如1998年山西假酒案，造成白酒销量骤然下滑，行业陷入衰退。
2、 国内流动性迅速收紧：流动性大幅收紧会造成茅台等高端酒需求承压，造成单品价格大幅下滑并引发行业调整。
3、 海外疫情加剧、海外系统性风险：海外疫情若持续扩大，将对出口产生负面影响并间接拖累白酒需求；海外系统性危机（例如2007年次贷危机）对国内经济冲击将直接拖累白酒需求。
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责任编辑：逯文云