2020年新能源汽车补贴政策点评：稳定增长 平缓过渡
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：邵将/马瑞山/倪昱婧/殷中枢/王威 日期：2020-04-24
事件：
4 月23 日，财政部网站公布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。
点评：
2020 年新能源补贴政策出台，要点包括：
1. 补贴政策实施期限延长至2022 年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上2020 -2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%；
2. 公共交通等领域新能源汽车2020 年补贴标准不退坡，2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%；
3. 原则上每年补贴规模上限约200 万辆；
4. 保持动力电池系统能量密度指标不作调整，适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛；
5. 新能源乘用车补贴前售价须在30 万元以下(含30 万元)，“换电模式”车辆不受此规定。
6. 改变燃料电池补贴方式，选择优势城市，开展为期4 年的示范，采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。2019 年6 月26 日至2020 年4 月22日推广的燃料电池汽车按按2018 年对应标准的0.8 倍补贴。
7. 2020 年4 月23 日至2020 年7 月22 日为过渡期，满足2019 年技术指标要求但不符合2020 年技术指标要求的车辆按2019 年补贴的0.5 倍补贴，符合2020 年技术指标要求的车辆按2020 年标准补贴。
国补金额和技术要求对比：
新能源乘用车：补贴退坡10%，续航门槛提升至300km
补贴金额：纯电动乘用车补贴金额退坡10%，插电混动退坡15%。
续航里程：补贴门槛自250km 提升至300km。
动力电池能量密度：维持不变。
能耗要求：纯电动乘用车能耗门槛提升1%~5%不等，影响较小。插电混动保持不变。
其他：纯电动30 分钟最高车速要求保持不变，即不低于100km/h。
新能源客车：补贴金额不变
补贴金额：总体补贴金额维持不变。
技术要求：非快充类纯电动客车能耗门槛小幅提高至0.18Wh/kg.kg。
动力电池能量密度：维持不变，即不低于135Wh/kg。
新能源货车：补贴有降有升
补贴金额：整体补贴退坡10%。其中纯电动N2 类补贴上限下滑约36%，退坡幅度较大。新增插电混动N2 类货车补贴2 万元。
技术要求：纯电动货车能耗门槛小幅提升至0.29Wh/kg.kg。动力电池系统能量密度要求不变，即不低于125Wh/kg。
多地出台政策支持新能源汽车发展
近期各地方政府响应中央号召纷纷出台各类促进汽车、新能源汽车消费的相关政策。其中，广州、山西、江苏对购买新能源汽车给予购置补贴；四川省、安徽省、上海市和海南省表示加大新能源汽车推广规模。
国补政策基本符合市场预期
1. 延长补贴至2022 年底，并且20/21/22 年补贴比上年分别退坡10%/20%/30%，有利于平滑新能源汽车需求波动，平稳向“后补贴时代”过渡；动力电池产业链的降本压力有所缓解，企业可以更加从容地面对与燃油车的竞争；同时也有助于对冲新冠疫情对行业的负面影响。
2. 从细则来看，政策鼓励to B&G 的细分市场，2020 年公交、出租及环卫等运营类领域的电动车补贴不退坡，新能源客车、专用车受益明显。
3. 2020 年新能源汽车补贴，对动力电池能量密度等技术指标不作调整，适度提高纯电动乘用车续驶里程门槛。总体来看，政策驱动动力电池环节技术参数提升的压力有所缓解。
4. 新能源乘用车补贴前售价须在30 万元以下(含30 万元)，但 “换电模式”车辆不受此规定。从售价上限的设定来看，预计补贴前售价稍高于30 万元的新能源乘用车将主动降价。
投资建议
2019 年，由于补贴大幅退坡，新能源汽车销量负增长；2020 年Q1，新能源汽车行业又受到疫情冲击。2020 年新能源汽车补贴政策落地，20/21/22 年补贴比上年分别退坡10%/20%/30%，短期能够保障行业健康运行、缓解企业压力，中长期则有助于稳定行业增长预期。
整车方面，建议关注比亚迪、特斯拉、上汽集团、宇通客车、广汽集团等。
电池方面，建议关注各环节的龙头企业，如宁德时代、恩捷股份、璞泰来、当升科技、容百科技、德方纳米、嘉元科技、科达利等。
风险提示：
(1)疫情持续扩散的风险：新冠疫情的持续扩散可能冲击行业供需两端。
(2)新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展。
(3)技术更替风险：技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之一，新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线。
(4)市场竞争加剧风险：新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险。
国防军工周报：美太空军计划购入48套干扰系统 俄军苏35贴身拦截美军机
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：沈繁呈/胡浩淼 日期：2020-04-24
行情回顾：中信国防军工指数涨跌幅0.60%，位列29个一级板块涨跌幅第22位。国防军工三级行业中，兵器兵装、航空军工、航天军工及其他军工均下跌，涨跌幅分别为-1.04%、0.73%、0.24%及1.02%，目前中信军工一级行业PE在84X左右。
美太空军计划购入48套干扰系统，冲突时能切断中俄卫星信号：美国彭 博社18日称，美国太空军计划在2027年前采购48套干扰系统，以中断俄罗斯和中国的通信卫星信号。俄罗斯专家对此表示，俄中应采取联合行动，共同对抗美国违反和平利用外层空间的行为。
俄军派医院船参加抗疫，称通风系统良好不会交叉感染：俄《消息报》19日称，为防止新冠疫情在俄境内扩散，俄军不仅准备派出医学专家，还将派出海军医疗船参加抗疫行动。根据俄国 防部长绍伊古的命令，俄太平洋舰队的“额尔齐斯河”号医疗船已做好抗疫准备工作。俄罗斯海军总司令部消息人士称，目前该医疗船已经停在符拉迪沃斯托克一个单独码头，船上所有相关医疗设备准备工作都已结束。俄专家称，俄军总结了美军医疗船不适合抗疫的教训，这次派出的“额尔齐斯河”号配备有良好的通风系统，病人上船后不会出现相互感染问题。
俄军苏35又贴身拦截美军机，最近时相距7.6米：美国海军在4月19日表示，俄罗斯战斗机在地中海上空对一架美国军机进行了“不安全”的拦截，这是4天以来的第2次。美国海军在消息中称，在当地时间4月19日，一架俄罗斯苏-35战斗机两次了一架在地中海国际空域上空执行任务的美国海军P-8A反潜巡逻机，整个过程持续30分钟。美军称俄战机的第一次拦截是“可以接受的”，但第二次拦截却是“不安全和不专业的”。
俄制战机突发走火，炮弹贴着法军战机飞过，击中副司令住所致5死：TheAviationist网站4月19日报道，当地时间4月17日，乍得发生了一起战斗机走火事故。乍得空军基地的一架苏-25“蛙足”攻击机在恩贾梅纳(NDjamena)基地进行地面维护时，错误地发射了一枚火箭弹，火箭弹击穿了停放在战机前方的一辆空油罐车后，与不远处停放着的一架法国空军C-130H“大力神”运输机“擦肩而过”，随后击中了总统卫队副司令玛哈玛塔·萨拉哈·卜拉希玛(Mahamata Salaha Brahima)将军的住所，当场炸死两名成人和两名儿童，另有两人被炸伤。
美国“罗斯福”号航母上660人确诊感染新冠肺炎：美国海军发言人17日向媒体证实，截至当天，美军“罗斯福”号核动力航空母舰已有94%的船员接受新冠病毒检测，其中660人检测结果呈阳性。同一天，美国海军军医部门军官吉林厄姆说，针对“罗斯福”号出现部分无症状感染者，海军下周将采用血清测试法对航母部分官兵做抗体检测，确认他们是否接触过新冠病毒。
伊朗舰艇与美军舰队在波斯湾“危险接触”相距不足10米：4月15日伊朗发布公告，伊朗伊斯兰革 命卫队的十余艘舰艇在波斯湾北部的国际水域拦截了美国海军和美国海岸警卫队的舰船编队。美国海军则在声明中说，有11艘伊朗舰艇对美国舰艇编队“反复进行危险的骚扰”，当时美国海军舰队正在国际水域上与阿帕奇武装直升机开展一体化作战演练。伊朗伊斯兰革 命卫队派出的大量高速、行动灵活的快艇在体型庞大的美国军舰的航道上快速进出，让美国军舰陷入不安全的境况之中。美国海军对伊朗舰艇的行为指责说，伊朗舰艇的危险和挑衅行动增加了误判和碰撞的风险，伊朗没有遵守《国际海上避碰规则》(COLREGS)，其无视海上安全的作为也违反了国际法。
投资建议：我们建议两条投资主线：第一，型号量产带动上下游繁荣，价值中初见成长。我们认为未来主机厂价格主要体现在现金流增长的预期上面，其中预期性越强的主机厂将享受越高的估值溢价。受益于我国空军、海军加快推进国防现代化进程，新型号不断列装批量生产，我国航空产业链尤其是战斗机、直升机与发动机等主机厂所确定性和预期性最强。建议关注中直股份、航发动力和中航沈飞。同时，型号量产叠加自主化发展需求，大幅增加军民两用半导体芯片行业弹性，尤其是部分“卡脖子”军用芯片有望成为芯片行业自主化发展的突破口，成长性凸显。建议关注振华科技、和而泰。第二，北斗组网带动应用崛起，成长中价值显现。从建设层面，北斗三号系统建设已进入决胜冲刺阶段，2020年6月份之前整个北斗三号卫星系统的三大轨道，30颗卫星有望全部组网完成。从技术层面，国内已具备一定规模和水平的芯片制造生产研发能力，全面建立自主芯片产业的大趋势已经形成，国产北斗芯片已实现规模化应用。从应用层面，2018年中国国内导航产业产值已超过3000亿元，北斗高精度应用推广取得长足的发展，产业链日渐完善，经济和社会效益日益显现。北斗导航系统在智慧城市、交通运输、公共安全、减灾救灾、农业渔业、精准机控、气象探测、通信、电力和金融授时等众多领域得到广泛应用。建议关注海格通信。
风险提示：订单不达预期；产能释放有限；军费增速下降
电气设备行业：新能源汽车补贴新政超预期 地方政策有望接力
类别：行业 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2020-04-24
事件：新能源汽车补贴政策发布
4 月23 日，财政部发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，通知明确了补贴退坡的力度和节奏。
新能源汽车补贴政策要点
1)2020-2022 年乘用车补贴较上一年下降10%、20%、30%；2020-2022 年城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆补贴较上一年下降0%、10%、20%。
2)新能源乘用车、商用车企业单次申报清算车辆数量应分别达到10000 辆、1000 辆。新能源乘用车补贴前售价须在30 万元以下(含30 万元)。
3)2020 年动力电池能量密度等技术指标不作调整，适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛(最低续航里程由250 公里提升至300 公里)。2021-2022 年，原则上保持技术指标总体稳定。
4)过渡期3 个月：4 月23 日至7 月22 日。过渡期期间，符合2019 年技术指标要求但不符合2020 年技术指标要求的销售上牌车辆，按2019 年正式补贴对应标准的0.5 倍补贴，符合2020 年技术指标要求的按2020 年标准补贴。
5)对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车，按照相应补贴金额的0.7倍给予补贴。
6)燃料电池汽车的购置补贴调整为“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。
补贴政策规划整体好于预期
超预期主要在于出租(含网约车)、城市物流车和公务车等领域今年补贴不退坡，有望加速这些领域的电动化进展。资金清算方式对龙头企业更有利。
未来3 年新能源汽车补贴的基本确定有利于车企进行产品技术规划，为后补贴时代开发具有市场竞争力的产品，促进行业长期高质量发展。
新能源汽车产业链各环节受益显著
整车领域，2020 年乘用车单车补贴降幅在1800~2500 元，较2019 年1.6~2.7万元补贴降幅平缓，2019 年7 月以来新能源乘用车销量颓势有望扭转；公共交通及特定领域市场汽车保有量1000 多万辆，电动化比例不到7%，电动化潜力巨大。动力电池产业链，以单车55KWh 计算，2020 年单车补贴的下降对应的动力电池售价降幅较低，为32~45 元/KWh，有利于缓解动力电池产业链的降本和回款压力。且补贴标准未强调电池包能量密度的提升，将引导产业健康有序发展。
重点标的：
新能源汽车补贴政策的出台，有望带动市场预期改善。各地方政府相关补贴也有望陆续推出，助力新能源汽车消费回暖。短期看，随着复工复产的推进和消费正常化，我们认为国内新能源汽车销量将逐季上升，中长期看，新能源汽车行业向上趋势依旧不改。重点推荐推荐行业龙头宁德时代、比亚迪，上游资源龙头天齐锂业、赣锋锂业，推荐产业链细分龙头鹏辉能源、亿纬锂能、三花智控、当升科技、中材科技、容百科技、华友钴业、璞泰来、星源材质、格林美、新宙邦、卧龙电驱等公司。
风险提示：疫情持续时间超预期
游戏行业跟踪报告：2020年游戏行业高景气关注龙头公司与创新驱动
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孔蓉 日期：2020-04-23
游戏行业2019 年概况：整体收入增速下行，版号发放与后续监管趋严2019 年国内游戏市场整体增速略有回暖，移动游戏是主要增长点(YoY 13%)，但增速持续下行。国内玩家数量和时长的红利逐渐消退：月活规模增速降至8%，人均游戏时长受替代性娱乐的冲击开始下降，而付费深度已接近日本。监管部门通过版号总量控制引导行业产品创新与品质升级的态度并无变化；应用商店与发行平台对版号的自我规范相应愈发严格。
上市公司重要产品陆续上线，2019 年起进入景气周期行业增速下行与大中型游戏公司业绩景气并不矛盾，龙头公司受益于版号恢复与行业出清。19 年版号恢复发放后国内游戏公司的重要产品陆续上线，玩家的娱乐需求得到释放。根据上市游戏公司FY19 业绩快报情况，头部游戏公司如三七互娱、世 纪华通、完美世界增速较高，而腰部游戏公司如掌趣科技、姚记科技亦展现出充足的利润弹性。
模式创新：游戏“IAA 流量运营”模式创新，带来百亿级结构性机会休闲游戏拥有庞大的用户规模，但通过IAP 模式变现能力弱，此前未得到巨头的重视，商业价值尚未被充分挖掘。字节跳动于2019 年开始涉足休闲游戏发行，将其擅长的大数据流量运营于休闲游戏的广告变现(IAA)相结合，打开休闲游戏的商业化空间。我们测算休闲游戏的IAA 变现空间或达250 亿元，与字节跳动紧密合作的游戏开发者有望享受行业成长红利。
技术创新：VR 游戏出现爆款，云游戏产业化持续推进VR：《半衰期：Alyx》的成功或将造就第一款亿美金级销售额VR 游戏。
爆款游戏的出现有望和VR 出货量的增长相辅相成：优质内容驱动硬件设备的销售，而硬件的普及又将为内容开发者带来更大的市场想象空间。云游戏：硬件、内容与平台厂商合力，产业化持续推进。华为与腾讯的战略合作使得云游戏的技术路径更加清晰，斗鱼则在探索云游戏变现模式。
投资建议：2020 年龙头公司产品线饱满，业绩为王、创新催化通过梳理A 股重点游戏公司的重点在运营游戏和产品管线情况，我们认为本轮从19 年开始的行业景气周期在20 年仍将持续，驱动的因素包括头部公司的产品升级、行业内外部因素共同催化的集中度提升、以及发行模式和技术创新。维持游戏行业“买入”评级，推荐三七互娱、世 纪华通、完美世界；关注姚记科技、昆仑万维、游族网络、掌趣科技。
风险分析：游戏流水表现不达预期、版号获批困难、行业增速下行
医药CRO系列报告之行业专题报告：短期受海外疫情扰动 长期发展趋势不改
类别：行业 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：魏红梅 日期：2020-04-23
投资要点：
国内CRO市场增速快于全球平均水平。根据弗若斯特沙利文数据，我国CRO市场规模由2014年的21亿美元增长至2018年的59亿美元，年均复合增速为29.2%。预计到2023年将增长至214亿美元，2018-2023年均复合增速约为29.6%。从细分市场来看，预计到2023年，药物发现CRO市场规模将由2018年的11亿美元增长至42亿美元，年均复合增速将达到35.4%。临床前CRO市场规模将由2018年的15亿美元增长至39亿美元，年均复合增速达到20%。临床CRO市场规模将由2018年32亿美元增长至133亿美元，年均复合增速将达到33%。
国内CRO行业集中度仍有提升空间。我国已上市的CRO公司(包括药明康德、康龙化成、药明生物、泰格医药、昭衍新药、美迪西和博济医药)2018年在国内市场市占率合计为46.8%，但在全球市场市占率合计仅为4.8%。目前我国CRO市场仍处于成长期，未来随着海外产能向我国转移以及我国创新药不断发展、研发支出不断增加以及CRO渗透率不断提升，我国CRO市场规模有望不断扩大，国产优势龙头的市场份额还有望持续提升。
我国CRO行业短期受海外疫情扰动，行业长期发展趋势不改。国际药企受疫情影响将暂缓部分研发计划，国际CRO短期可能出现停工停服务。
我国CRO行业长期发展趋势不改。从政策上来看，我国近年来不断出台相关政策促进国内创新药发展，包括国家药监局不断推进审评审批制度改革，为创新药研发提供良好的政策环境；2015年推出药品上市许可持有人制度(MAH)，实现了所有权和生产的分离，大大的激发了研发人员的积极性；2017年6月，我国CFDA正式加入ICH，意味着我国药品研发和注册将逐步与国际规则接轨；2017年12月，《关于鼓励药品创新实行优先审评审批的意见》发布，明确了优先审评审批的范围、程序和工作要求，有利于加快具有临床价值的新药和临床急需仿制药的研发上市，解决药品注册申请积压的矛盾；2019年1月，《国家组织药品集中采购和使用试点方案的通知》正式发布，未来集采将常态化，仿制药利润空间将被进一步压缩，倒逼药企向创新转型。国内CRO在技术人才、病患规模和医药研发相关费用等方面具有比较优势，有能力承接欧美CRO产能转移。
投资建议：维持推荐评级。我国CRO短期受海外疫情扰动，但长期发展趋势不改，在政策、资本的共同推动下，未来发展潜力巨大。重点关注药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药等。
风险提示。海外疫情持续扩散、研发支出低于预期、逆全球化发展、行业竞争加剧、研发失败等。
生物医药行业深度报告之“4 7”执行一周年回顾：整体控费效果明显 量升价跌验证市场预期
类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：韩盟盟/叶寅 日期：2020-04-23
“4 7”执行情况超预期，重新谈判or 跟省标各地不同。2019 年4 月1日起，“4 7”带量采购在11 个试点地区全面推开。截至2019 年底，试点地区平均采购执行进度为183%，大幅超出约定采购量。从直辖市样本医院市场来看，2019Q2-Q4(集采后)与2018Q2-Q4(集采前)相比，25 个带量采购品种销售额下滑44.74%，销售量增加9.73%，整体控费效果明显。目前“4 7”执行满一年，各地续标主要分为跟省标(非直辖市为主)和重新谈判(直辖市为主)两种方式，重新谈判模式中“4 7”扩面未中标的企业获得通过降价续标的机会。
集采后品种格局变化验证市场预期——量升价跌，市场萎缩。我们发现集采品种均存在销售额大幅下滑的情况，与此前预期相同，因中标价的大幅下降，中标企业销售额市占率提升有限(有时反而下降)；销售量整体小幅上升，且集采品种与同类品种之间存在一定的品间替代作用。虽然集采中标品种销售量占比大幅提升，但原研品种仍有可观的市占率(主规格)。
通常情况下，主规格集采后较大概率只剩下中标企业和原研。而光脚企业有望凭借带量采购实现弯道超车，如扬子江的右美托咪定。值得注意的是，在中标价不低于成本价的前提下，原研企业集采中标的动力同样较大。如吉非替尼，一旦原研中标，则该品种的进口替代趋势将暂时逆转。
一致性评价掣肘因素消除，集采落地节奏有望提速。2020 年1 月17 日第二批国家集采落地，32 个品种平均降幅达53%。根据我们的统计，本次32 个品种对应2019 年样本医院销售额约73 亿元，实际市场规模在300亿元左右，预计节省约113 亿元医保资金。从一致性评价进展来看，目前过评品种已超过200 个，而纳入集采的仅57 个，一致性评价掣肘因素基本消除，未来集采落地速度有望加快。这一点从已开展的3 次集采时间间隔缩短也可以看出。我们预计新冠疫情过后，第三轮国家集采将快速启动，过评企业≥3 家的品种纳入概率较大。
投资建议：2018 年以来，行业政策方向已经明晰，我们预计2020 年仍然处于行业政策密集推广的阶段。随着第二轮集采的开展，我们建议回避受政策压制领域，坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气细分龙头，从分化中寻找散落的遗珠。1)主线一：创新产业链，随着技术实力的提升以及审批环境的改善，中国医药行业迎来自主创新的收获期，同时激活了CRO、CMO 等相关外包产业链，重点推荐药石科技、凯莱英、安科生物、科伦药业等；2)主线二：高端医学影像产业链，受益于大型设备配置证松绑，尤其是相关显影剂耗材将持续充分受益，重点推荐核医学龙头东诚药业和碘造影剂龙头司太立；3)主线三：医疗消费升级赛道，包括口腔医疗、眼科、医美、体检等医疗服务及相关设备耗材领域，重点推荐通策医疗、爱尔眼科、美年健康、正海生物等。
风险提示。1)政策风险：医药行业受政策影响较大，在当前医保资金偏紧的背景下，控费和降价等一系列政策对行业整体增速将构成一定程度的冲击，并且不排除出现负面政策力度大于预期的可能性，因而行业将以结构性机会为主；2)研发风险：医药研发投入大、风险高、周期长，对于创新性生物医药企业来说，研发中的产品决定了公司的核心价值。如果研发失败或进度低于预期，将会对公司长期价值带来一定的负面影响；3)环保风险：医药制造企业，尤其是原料药生产企业普遍污染性大，对废水、废气等污染物处理要求高。随着国家对环境保护的重视程度不断提高，若环保方面出现问题，则对企业生产经营有较大影响。