东吴证券：给予涪陵榨菜买入评级

2021-11-08东吴证券股份有限公司于芝欢对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：2021Q3收入稳健，盈利承压》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为34.36元。

涪陵榨菜(002507)

事件： 2021Q3 业绩略低于市场预期。 公司发布 2021 年第三季度报告，2021Q3 实现营收 6.09 亿元，同比+1.30%，归母净利润 1.27 亿元，同比-39.07%，实现扣非归母净利润 1.13 亿元，同比-45.54%。

投资要点：

收入稳健，库存良性。 2021Q3 公司实现营收 6.09 亿元，同比+1.30%。环比转正， 主要系 2021Q3 公司库存去化良好， 当前渠道库存位于合理位置。 从现金流看， 2021Q3 公司销售回款同比+5.4%至 7.2 亿元，快于收入增速， 2021Q3 应收账款 0.43 亿元， 当前现金流情况良好。

成本上涨、费投加大致盈利暂时承压。 2021Q3 公司毛利率为 51.64%，同比-7.27pct， 源于原材料青菜头、包辅材料价格上涨。 2021Q3 销售费用率/管理费用率 29.6%/3.6%、分别同比+13.8pct/+1.50pct。销售费用大幅增加，主要系新增品牌宣传费 2.23 亿元， 管理费用提升主要系职工薪酬增加。 综上， 2021Q3 公司净利率为 20.95%，同比-13.9pct。

持续推进新品迭代、渠道下沉， 期待蓄力后发展。 2021Q4 公司预计继续推出榨菜新品， 满足多样化需求， 实现份额提升。同时，公司持续推进下沉， 当前高广告费用及推广费用有利公司打造良好的品牌形象， 助力长远。

盈利预测与投资评级： 短期承压， 不改长期竞争力， 给予“买入”评级。我 们 调 整 2021-2023 年 EPS 为 0.75/1.0/1.19 元 （ 调 整 前 为0.91/1.13/1.36 元），当前股价对应 PE 分别为 46/34/29 倍，考虑公司行业龙头地位， 看好中长期竞争优势进一步巩固， 给予“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧， 原材料价格波动，销售不达预期等

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为40.28；证券之星估值分析工具显示，涪陵榨菜（002507）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。