2022-04-28西南证券股份有限公司龚梦泓对飞科电器进行研究并发布了研究报告《高端转型成效显著，Q1利润加速释放》，本报告对飞科电器给出增持评级，当前股价为54.63元。
飞科电器(603868)
投资要点
业绩总结：2021 年公司实现营收 40.1亿元，同比增长 12.3%；归母净利润 6.4亿元，同比增长 0.4%；扣非净利润 5.8 亿元，同比下降 1.7%。单季度来看，Q4 公司实现营收 11.4亿元，同比增长 7.4％；归母净利润 1.4亿元，同比下降17.6%。2022年 Q1公司实现营收 11.2亿元，同比增长 27.5%；归母净利润 2.4亿元，同比增长 59.1%。此外，公司拟每 10 股派发 10 元现金红利，共计分配现金红利 4.4 亿元，分红率为 68 %。
主营产品提价顺利，营收持续增长。报告期内，公司围绕“研发创新”和“品牌运营”两大核心竞争力，搭建多维产品创新矩阵，深化营销渠道改革，推动公司营收保持增长。分产品来看，公司个护电器、生活电器、电工电器产品分别实现营收 37/1.8/0.3 亿元，分别同比变动 11.2%23.1%/-23.7%。其中，公司的主营产品剃须刀营收实现了快速增长，我们推测公司剃须刀的营收占比在70%左右。报告期内公司推出了感应式“星空剃须刀”、便携式“太空小飞碟剃须刀”等创新产品，推动剃须刀产品结构优化。2021年公司中高端剃须刀新品销售占比达到 20.3%，剃须刀均价同比提升 25.2%，助力剃须刀营收快速增长。
直供化+精细化，渠道变革效率升级。报告期内，公司持续完善多元化渠道布局，构建以 KA 终端、区域分销等相结合的立体式营销体系，持续推进渠道改革。在线上方面，公司持续深化线上“C 端化”改革，不断提高自营电商运营水平，有效优化了产品结构。截止 2021 年末，公司已设立 19 家电商销售子公司。在线下方面，公司持续推进线下“直供化”，将原有经销商转化为运营服务商，有效提升了公司对线下渠道的管控能力。此外，公司将全国区域分销渠道划分为 5大区进行扁平化和网格化管理，持续开发新的优质经销商并进一步下沉式拓展，强化线下渠道运营效率。线上“C 端化”与线下“直供化”推动直销比例大幅提升，2021 年公司直销比例达到 38.2%，同比提升 27.1pp。
直销+提价，毛利率大幅提升。公司通过提高直销占比及产品结构优化提升毛利率，充分平滑原材料价格波动风险。报告期内公司毛利率为 47%，同比提升5.8pp。费用率方面，公司销售费用率为 19.2%，同比提升 7.4pp，主要系渠道改革及相关营销投入增加所致；管理费用率为 7.3%，同比提升 1.5pp。综合来看，公司净利率为 15.9%，同比下降 1.9PP。未来随着渠道运营、营销投放的效率提升，公司销售费用率或将有所优化，预期盈利能力将有所提升。
高端产品占比提升，Q1利润加速释放。根据此前公司的 1-2月经营数据可知，受益于新品快速放量，2022年 1-2 月公司中高端剃须刀销售占比进一步提升至43.2%，剃须刀销售均价也同比提升 47.6%。中高端产品占比提升进一步推动公司盈利能力优化。Q1 公司毛利率同比提升 9.9pp 至 54.1%，净利率同比提升4.2pp 至 21.1%。产品结构优化，渠道变革见效，公司利润加速释放。
盈利预测与投资建议。公司作为个护电器龙头，产品渠道多维优化，运营提效，预期盈利能力稳步向好，预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.99/2.40/2.85元，未来三年业绩复合增速为 24.7%，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期、市场竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券林寰宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.11亿，根据现价换算的预测PE为29.37。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为54.28。证券之星估值分析工具显示，飞科电器（603868）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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