乐居财经讯 李礼 4月28日，天风证券发布大名城研报。
净利润高速增长、三费比率下调净利率提升：1）归母净利润增 35%、扣非增 45%：2019 年公司实现营收 130 亿元，小幅下降 2.5%，归母净利润为 7.4 亿元，同比增长 35.0%，扣非后净利润 7.46 亿，同比增长 46%，较 2018 年全年有大幅改善。2）毛利率和三费比例下降、净利率提升：2019 年毛利率水平下降 5.4 个 PCT 至 27.1%，主要系结转的资金九号、中联名城等项目因限价毛利下降；公司净利率有所改善，较 2018 年增加 1.95PCT 至 7.65%，三费比率从 2018 年的 12.8%降至 11.5%，主要是财务费用率下降 1.7pct。
有息负债规模创新低、净负债率连续三年大降：1）有息负债规模创新低、一年内债务仅 10 亿：公司 2019 年经营现金良好，净偿还 79 亿元负债，2019 年末公司有息负债大降至 88.8 亿，而至 2020 年一季度，公司在手现金 56 亿，一年内需偿还负债仅 10.8 亿；2）净负债率连三年大降：公司负债率水平下降 6.3PCT 至 66.0%，扣预收负债率下降至 43.1%，净负债率下降至 35.5%，相较 2018 年全年 113.7%及2017 年的 165%的水平，连续三年大降。从短期偿债情况来看，2019 年现金短债比达 1.2 倍，偿债能力持续改善。
地产销售再上台阶、强化销售回款、经营性现金流持续为正：1）2019 销售大幅增长 31%、2020 预计破 200 亿：2019 年公司实现签约金额 189 亿元，同比增长 31.6%，销售均价大幅提升 73.7%至 1.83 万元/平米，主要受益于公司大力发展以上海为核心的长三角一体化城市群项目，分地区来看，华东、东南、西北占比分别为 32.1%、39.1%、28.8%，销售区域更加多元化也有效提升整体销售均价，我们预计公司 2020年可售货值突破 300 亿，销售金额有望突破 210 亿。2）强化销售回款、经营性现金流持续为正创纪录：公司致力于加快销售款项回笼，2019 年回款率达 85%，自2017 年来公司经营活动现金流净额持续为正，有利于保障公司健康发展，2019 年经营性现金流突破 100 亿创纪录。2019 年公司预收账款对营收覆盖率达到 0.74 倍，较 2018 年提升明显，为 2020 年业绩打下基础。
土储货值破千亿、深耕福州和长三角厚积薄发、深圳和大湾区布局潜力可期：1）土储破千亿：公司土地储备充足，截止 2019 年公司总土储超 700 万方（土储预计319 万方 在建 267.9 万方 已推未售 125.3 万方），公司销售均价约 1.44 万元/平米，总货值 1026 亿，可以满足未来 2-3 年发展。2）深耕福州和长三角：早期以福州、兰州、上海为主要拓展城市，秉持“深耕长三角、巩固大福建、立足大湾区及扩容大西部”的发展战略，持续深耕福州和长三角。3）深圳及大湾区布局潜力可期：公司积极布局深圳“三旧”改造项目，或将成为公司新的增长点，潜力可期。
投资建议：公司 2019 年盈利、偿债、现金全面改善，有息负债创新低，净负债率连续三年大降，货值超千亿，在深耕福州和长三角基础上积极进军深圳及大湾区，或迎来新的增长点，公司在手现金充足为 2020 投资和增长提供基础，员工持股显信心，我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 10.1 亿、14.3 亿、19.0 亿，对应每股 EPS 为 0.41、0.58、0.77，对应当前股价 PE 为 19.4X、13.7X、10.3X，首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 11.48 元/股目标价。
风险提示：宏观调控风险、业绩增速不及预期风险、项目去化不及预期风险
文章来源:乐居财经