申万宏源：维持合盛硅业(603260.SH)“买入”评级 中报业绩超预期 工业硅价格或持续上涨

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，维持合盛硅业(603260.SH)“买入”评级，上调21-23年盈利预测，预计归母净利润分别为65.7/91.2/96.5亿元(原预测为30/40/53.65亿元)，对应PE分别22/16/15倍，未来随着公司产销量持续提升，盈利有望迎来持续上涨。

申万宏源主要观点如下：

2021年中报业绩超预期。

2021年中报营业收入77亿元，同比增长84%，归母净利润23.7亿元，同比增长428%，其中二季度单季度归母净利润14.7亿元，环比增长63%，业绩超市场预期。2021年中报经营活动产生的现金流量净额17.2亿元，同比增长83.8%。Q2单季度工业硅销量16.4万吨，有机硅产品销量9.2万吨，Q2工业硅销售不含税均价11677元/吨，环比下滑2.27%，有机硅重点产品110生胶销售不含税均价25535元/吨，环比增29.2%。

公司工业硅、有机硅产能持续扩张。

云南一期40万吨工业硅产能建设中，预计2022年初建成，二季度进入夏季有望顺利投产;新疆石河子20万吨硅氧烷及深加工项目陆续投产，目前已经投产10万吨硅氧烷产品产能，其余10万吨硅氧烷及深加工产能预计2021年三季度投产;新增新疆鄯善20万吨硅氧烷及深加工项目规划建设中。

工业硅供需：供需严重紧缺，工业硅价格有望大幅上涨，迎来新的价格新高。

目前夏季丰水期工业硅供需仍然严重紧缺，展望未来一年工业硅需求在光伏、有机硅带动下持续高增长，需求增速有望10%+，而未来两年主要供给增量为2022年夏天有望投产的合盛硅业云南40万吨工业硅，新安股份云南10万吨工业硅，预计在2022年丰水期来临前工业硅供需将持续紧缺，尤其10月后开始的为期半年的枯水期，随着水电硅产能开工率下降，工业硅紧缺将进一步加剧，工业硅价格有望继续大涨，迎来新的历史新高。

有机硅供需：需求高速增长，年度价格中枢有望上行。

有机硅下游比较分散，属于消费升级产品，并且电动车、装配式建筑等下游高速增长带动有机硅整体需求增速重回10%，预计2021年整体有机硅价格强势，2022年有机硅供给增量较多，但由于成本端工业硅持续提价，预计有机硅价格难有大幅调整。

盈利预测：预计公司2021-2023年工业硅销量预测分别为56.8万吨、73.7万吨、95.1万吨，有机硅产品销量分别为43.6万吨、53万吨、62.9万吨，上调工业硅价格假设分别为15350元/吨、17350元/吨、15350元/吨(原预测为12450元/吨、12650元/吨、12450元/吨)，上调环体硅氧烷均价分别为28000元/吨、26000元/吨、25000元/吨(原预测21000元/吨、20000元/吨、20000元/吨)。

风险提示：有机硅行业扩产加速导致未来价格快速下跌;新疆出台自备电交叉补贴。