2021-10-14国信证券股份有限公司姜明,罗丹对久祺股份进行研究并发布了研究报告《自行车ODM制造龙头，发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌”》，本报告对久祺股份给出买入评级，认为其目标价位为50.50元，当前股价为38.01元，预期上涨幅度为32.86%。
久祺股份(300994)
中国是自行车制造第一大国，自行车电动化需求大势所趋
自行车品牌主要在欧美等发达国家及地区，而自行车制造主要在中国等发展中国家。中国已经成为了全球自行车制造和出口的第一大国，每年中国自行车的产量占到全球的近 7 成，出口额占到全球出口的近 5 成。每年全世界自行车需求规模保持在 1 亿辆左右的水平， 欧洲、美国、中国是自行车的主要消费市场。随着现代人收入水平的提高和对健康生活的追求，且受益于疫情催化，近两年助力电动自行车在欧美销售增长尤为亮眼，现阶段，欧洲已经成为全球最大的助力电动车市场， 2020 年销量超过 500 万辆， 根据官方预测， 2020 年至 2025年欧洲助力电动车销量年复合增速有望维持在 20%以上。
公司是国内 ODM 模式出口的自行车制造龙头
公司深耕自行车制造二十余年，是国内主要的自行车制造出口商之一。我国自行车企业可分为三个梯队：一是拥有规模优势的大型自行车企业，具有较高的市场认知度和品牌知名度；二是研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强，以 ODM/OEM 等形式的出口型企业；三是行业内的众多中小企业，设备水平较低、缺乏自主创新能力。久祺股份属于第二梯队，凭借充足的经验、稳定的客户关系及供应链体系，规模越来越大，未来将有望向第一梯队进军。
公司发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌”，高成长属性强
（ 1）随着公司大力提高中高端自行车品类的生产能力，公司开始大力布局需求增长较快、产品附加值较高的助力电动自行车领域，未来公司的助力电动自行车业务将会保持较快的发展，该产品销量已经从 2018 年的 3.6 万辆增长至2020 年的 11 万辆。（ 2）公司 2018 年开始正式开拓跨境电商渠道，通过跨境电商渠道直接将自有品牌自行车卖给终端消费者，一方面销售高速增长，另一方面加速自有品牌的建立。 2020 年公司跨境电商和自有品牌的收入占比分别达到了 7.7%和 15.6%，未来还有较大提升空间。此外，随着高毛利率（ 2020年 76%）的跨境电商业务收入占比提升，公司盈利能力也将明显提升。
给予“买入”评级
预计公司 21-23年归母净利分别为 2.0亿元、 2.8亿元、 4.1亿元，同比增 27.3%、41.3%、 44.1%， 给予 32-35 倍 PE 的目标估值， 目标价 46.5-50.5 元，给予公司“买入”评级，现在股价对应 22-23 年 EPS 的 PE 估值分别为 26X、 18X