得益于下游光伏行业的快速发展，2014-2019年期间，中国光伏玻璃销售规模快速上升，由79.2亿元上升至141.1亿元，年复合增长率达到12.24%。
作者｜高禾投资研究中心
来源｜高禾投资（ID：GHICapital）
近期，光伏玻璃龙头企业福莱特（06865.HK）公告，预计全年净利润为15亿元至16.6亿元，同比增长109.20%-131.52%，福莱特主营业务为光伏玻璃。光伏玻璃是指用于在太阳能光伏电池组件上的玻璃，是电池组件的正面。它能保证较高的透光率使太阳能电池接受太阳光辐射而发电，又能给太阳能电池起到保护作用，延长寿命。
光伏玻璃行业快速增长背后的驱动因素都有哪些？又有哪些因素制约了行业的发展？未来的发展趋势是怎样的？今天我们就来了解一下光伏玻璃行业。
2021年「光伏玻璃」行业高景气度能否持续？背后的龙头企业都有谁？
行业市场综述
（一） 行业定义及分类
1. 定义
光伏玻璃是指用在太阳能光伏电池组件上的玻璃，是电池组件的正面。它能够保证较高的透光率使太阳能电池接受太阳光辐射而发电，又能给太阳能电池起到保护作用，延长寿命。光伏电池的光电转换效率会因光伏玻璃吸收及反射阳光而降低，这要求光伏玻璃不断提高透明度，光伏玻璃的透明度取决于玻璃中铁含量的多少。下图为信义光能的超白压延玻璃，超白压延玻璃为光伏玻璃的一个细分品种。
2. 分类
目前用于太阳能组件的商业生产的电池技术主要是晶硅技术与薄膜技术。根据应用对象的不同，光伏玻璃可分为两种：一是用于晶硅电池的封装盖板玻璃，主要包括：AR镀膜玻璃、超白压延玻璃、超白浮法玻璃；二是用于薄膜太阳电池的透明导电膜玻璃（TCO），主要包括涂上AZO、ITO及FTO涂层的超白浮法玻璃。
（二） 行业发展历程
1. 初始阶段（2006年前）
2006年前为光伏玻璃行业的初始阶段，光伏玻璃行业在此阶段被外企垄断。21世纪初，随着欧洲经济高速发展，能源消耗也越来越多，对环境产生了严重的破坏。光伏技术开始逐渐在欧洲兴起，人们希望利用光伏发电技术将太阳能转换为电能而不排放废气，达到保护环境的目的。光伏玻璃行业作为光伏行业的分支，主要跟随着光伏行业的发展步伐。2006年前，中国光伏行业发展速度较为缓慢，光伏玻璃市场需求不足。再加上光伏玻璃生产技术壁垒较高，行业参与者较少，产业化进程缓慢。光伏玻璃市场完全被四家外资企业法国圣戈班（Saint-Gobain）、英国皮尔金顿（Pilkington）、日本旭硝子（AGC Inc.）、日本板硝子（Nippon Sheet Glass）所垄断，国内生产的光伏组件采用的都是进口光伏玻璃。
2. 发展阶段（2006-2018年）
2006年至2018年为光伏玻璃行业的发展阶段，光伏玻璃行业在此阶段完成了国产化替代。2006年，光伏玻璃关键技术实现突破，中国光伏玻璃行业开始迅速发展，光伏玻璃的生产规模和技术含量得到大幅提升，以信义光能、福莱特为代表的玻璃企业持续扩大产能，在中国光伏玻璃市场的竞争力速度增强。2006年到2016年的十年间，中国光伏玻璃行业已经实现国产化，旭硝子等外资企业纷纷退出中国光伏玻璃市场，而中国光伏玻璃企业则开始在海外建厂，扩充生产线。中国已成为全球最大的光伏玻璃生产国。
3. 成熟阶段（2018年至今）
2018年至今为光伏玻璃行业的成熟阶段，国产光伏玻璃开始出口海外。2018年光伏新政导致2018年下半年光伏需求偏弱，光伏产业链整体价格下跌，光伏玻璃价格也随之下跌，光伏玻璃行业产能出现收缩状态。从供给端来看，由于晶硅光伏电池技术是目前最成熟、应用最广泛的光伏电池技术，用于晶硅光伏电池封装的超白压延玻璃已经成为光伏玻璃的主流，市场占率在80%左右。2019年光伏玻璃龙头企业正在加速扩张产能，如福莱特正在越南投资建设光伏玻璃生产基地。从市场竞争来看，光伏玻璃行业龙头效应较强，CR2超过50%，CR5接近80%，市场集中度较高，已经具备显著的规模效应。从光伏玻璃出口来看，海外市场对于光伏玻璃的需求逐年上升，主要的出口地包括欧洲、美国、日本、韩国等国家。
（三） 行业市场规模
得益于下游光伏行业的快速发展，2014年到2019年期间，中国光伏玻璃产量快速上升。根据智研咨询的数据，2014年中国光伏玻璃产量为2.75亿平方米，2019年中国光伏玻璃产量为4.97亿平方米，年复合增长率为12.6%。根据高禾投资研究中心预测，2020年中国光伏玻璃产量有望达到5.59亿平方米。
（四） 行业产业链分析
光伏玻璃行业的上游是原材料供应商和燃料提供方。从成本结构上来看，直接材料的成本占比最大，为41.8%。光伏玻璃的生产需要用到原料包括石英砂和纯碱，辅助燃料包括石油类燃料、天然气、电及水等。中国从事石英砂生产的企业超过1,000家，普标规模较小，行业内收入规模较大的企业为石英股份和菲利华。中国是全球纯碱产量最大的国家，纯碱行业集中度较高，大型纯碱生产商拥有较大的议价权，行业内玩家包括井神股份、华昌化工等。燃料动力的成本在光伏玻璃生产成本中占比为39.8%。当前光伏玻璃制造商普遍使用石油类燃料作为主要燃料。由于近年来国际原油价格波动较大，许多光伏玻璃生产企业开始寻找替代能源，如天然气。中国天然气储量丰富，供应充足，价格较为稳定，可以缓解油价上涨带来的冲击。光伏玻璃生产过程中还需要用到电力与水，中国的电价与水价都是实行政府统一定价，供应稳定。
2. 中游分析
光伏玻璃行业的中游是光伏玻璃制造商，负责光伏玻璃的研发、生产与销售。光伏玻璃行业进入门槛较高，主要由于技术壁垒较高。不同于普通玻璃的铁含量普遍在0.2%以上，光伏玻璃的铁含量必须低于0.015%，才能保证太阳光的高透过率。由于光伏玻璃制造涉及的技术环节较多，有一个环节出问题就影响产品的性能。因此，在玻璃原料与工艺系统设计、熔窑窑池结构、操作与控制制度、质量标准等方面，光伏玻璃的要求都远远高于普通玻璃。光伏玻璃由于应用环境主要在室外，需具备较高强度以应对外力与热应力，还需具备一定的耐腐蚀、耐高温、抗辐射等性能。目前中游的规模化光伏玻璃制造商已形成较大的技术优势，产品质量比较稳定，可靠性较高。行业内主要制造商包括信义光能、福莱特、洛阳玻璃和安彩高科等。
3. 下游分析
光伏玻璃行业的下游是光伏组件制造商，负责研发、制造光伏电池组件以及销售太阳能发电系统。根据中国能源局数据显示，截至2018年底，全国光伏发电装机达到2.04亿千瓦，较上年新增2,984万千瓦，同比增长17.1%。其中，集中式电站14,167万千瓦，较上年新增1,791万千瓦，同比增长14.5%；分布式光伏6,263万千瓦，较上年新增1,220万千瓦，同比增长24.2%。2018年，在经历了光伏政策变动后，大量分布式光伏经销商退出。产业随后进行调整后，新增装机速度减慢，但总体仍维持了上升的势头。行业内主要玩家包括晶科能源、隆基股份、天合光能、晶澳科技、阿特斯、东方日升等。
行业驱动因素
（一） 光伏平价上网为配套的光伏玻璃行业发展提供机遇
光伏平价上网为配套的光伏玻璃行业发展提供机遇。根据发改委信息披露，2017年投产的光伏电站平均建设成本相比2012年降低了45%。在2019年初的国家发改委新闻发布会中也表示，在资源条件优良、建设成本低、投资和市场条件好的地区，光伏发电成本已达到燃煤标杆上网电价水平，已经具备不需要国家补贴平价上网的条件。光伏玻璃能够平价上网确保了光伏“后补贴”时代年度新增装机量的稳健增长，装机量的增长将进一步带动必要组件光伏玻璃行业的发展。
（二） 双面双玻组件的渗透率快速提升驱动行业发展
双面双玻组件进一步的普及将带动光伏玻璃行业的发展。双面双玻组件是一种能够用正反面接收太阳光进行发电的电池组件。双面双玻组件用玻璃取代了一般组件的背板和铝板，正反面全部采用玻璃封装。双面双玻电池组件的优势十分明显，从生命周期上来看，双面双玻组件的寿命更长；从耐候性来看，双面双玻组件能够抗PID（电势诱导衰减），能够适应高温、高湿、沙漠、海边等环境，耐磨损、抗腐蚀性更强，平均衰减更低于普通组件；从发电效率来看，双面双玻组件可以在低辐射环境下工作，工作时间更长，发电量更高。虽然当前双面双玻市场占有率较小，但由于其优异的发电效率，未来渗透率有望快速提升，推动对光伏玻璃的需求。
（三） 行业利好政策的支持
为了应对能源供应不足和日益严重的环境污染问题，中国政府颁布了一系了与太阳能等可再生能源相关的政策法规，促进光伏行业的快速发展。2017年5月，工信部发布了《太阳能光伏产业综合标准化技术体系》，2017年12月，发改委发布了《关于2018年光伏发电项目价格价格的通知》，2018年3月，工信部发布了《关于公布光伏制造行业规范条件（2018年本）的公告》，2019年1月，能源局发布了《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关公工作的通知》，同年5月，发改委和能源局发布了《关于公布2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知》，2020年3月，能源局发布了《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，这一系列政策法规将有利于可再生能源市场的建立和发展，对光伏产业以及光伏玻璃产业的快速发展起到积极作用。
行业制约因素
（一） 光伏行业对政策依赖大，制约行业发展
光伏行业对政策依赖大，因此政策转向对需求量会产生巨大影响。2018年5月31日，国家发改委、财政部、能源局联合印发了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，该通知的出台旨在解决光伏产业产能过剩、光伏消纳、弃光等问题。但本次光伏新政的出台还是超出了市场预期，2018年的新增装机规模被大幅调低，这对处在产业链中游的电光伏玻璃行业形成了巨大冲击。受新政影响，光伏玻璃国内需求减少，对光伏玻璃制造商形成了较大的库存压力。由于当今太阳能发电成本高于常规能源的发电成本，为了推动清洁能源的发展，中国政府对太阳能的应用实行了财政补贴。但光伏产业对补贴的依赖性较大，一旦政策转向将影响光伏市场的装机量，从而对处于中游的光伏玻璃需求量造成巨大冲击。
（二） 下游光伏产业变动对光伏玻璃影响较大
光伏行业的发展具有周期性，宏观经济情况变动、产业政策调整都将对光伏产业产生巨大影响。光伏玻璃作为光伏组件的关键构成，光伏玻璃产品主要销给光伏组件企业，因此光伏玻璃产业对光伏产业的依存度极高。2018年光伏新政暂停了普通地面式光伏电站的新增投资，控制分布式光伏规模，降低企业补贴标准，中国新增光伏装机容量大幅下滑，随着新增光伏装机容量的下滑，对光伏玻璃的需求降低，对光伏玻璃制造商形成了较大的库存压力。由于光伏玻璃为光伏组件的组成部分，任何影响光伏产业的因素都将对光伏玻璃行业带来巨大影响。
（三） 能源价格上升，引起光伏玻璃成本上涨
能源价格对光伏玻璃的成本影响较大，能源价格上升将增加光伏玻璃成本。从光伏玻璃生产成本结构上来看，燃料动力成本是光伏玻璃制造的主要的成本来源，占总成本的39.8%。2018年，中国石油和天然气价格持续上涨，带动了光伏玻璃成本不断攀升。根据中国国家统计局公布的2018年中国物价数据显示，2018年中国石油及相关行业价格的波动较大，全年平均上涨16.0%。受此影响，下游化工产品同比涨幅也随之出现起落。光伏玻璃成本的不断攀升，给光伏玻璃制造商带来巨大压力，规模化的企业通过规模效应来摊薄成本支出，以实现边际成本的下降。而规模较小的中小企业则面临着成本上升，利润空间被不断压缩的现状。
行业相关政策分析
为了应对能源供应不足和日益严重的环境污染问题，中国政府颁布了一系了与太阳能等可再生能源相关的政策法规，促进光伏行业的快速发展，以达到增加能源供应、保护生态环境的目的。2017年5月，工信部发布了《太阳能光伏产业综合标准化技术体系》，到2020年基本实现光伏产业基础通用标准和重点标准的全覆盖，总体上满足光伏产业发展的需求。2017年12月，发改委发布了《关于2018年光伏发电项目价格价格的通知》，提出根据当前光伏产业技术进步和成本降低的情况，降低2018年1月1日以后投运的光伏电站标杆上网电价。2018年3月，工信部发布了《关于公布光伏制造行业规范条件（2018年本）的公告》，提出支持光伏扶贫；有序推进光伏发电领跑基地建设；积极推进分布式光伏资源配置市场化。2019年1月，能源局发布了《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，提出开展平价上网项目和低价上网试点项目建设。同年5月，发改委和能源局发布了《关于公布2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知》，提出光伏平价上网项目装机规模14.78GW。2020年3月，能源局发布了《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，提出2020年度新建光伏发电项目补贴预算总额为15亿元。这一系列政策法规将有利于可再生能源市场的建立和发展，对光伏产业以及光伏玻璃产业的快速发展起到积极作用。
（一） 光伏玻璃向轻薄化发展
光伏玻璃轻薄化将是未来行业的发展方向。在光伏发电应用过程中，光伏组件重量较大是阻碍太阳能发电成本降低的重要原因。光电晶片在封装前每瓦重量只有2.5克，但经过光伏玻璃封装后，每瓦重量可达100克以上，再加上支架和紧固件后，光伏组件每瓦重量超过200克。然而光伏组件的重量与安装复杂度成正比，重量越大意味着安装程序越复杂，安装费用也随之上升。用更为轻薄的玻璃或聚合物薄膜替换光伏组件上的较厚玻璃可以降低光伏组件的重量，因此光伏组件未来的发展方向为轻薄化。国内外许多知名企业都开始了对更轻薄玻璃的研发，2mm的外层钢化玻璃已开始进入市场。
（二） 光伏建筑一体化为未来发展趋势
光伏建筑一体化能提高资源使用效率，为未来行业发展趋势。光伏建筑一体化是指将太阳能电池与建筑有机的结合在一起。与其他的太阳能电池只需要两块封装玻璃不同，光伏建筑一体化需要三层光伏玻璃，除了两片封装玻璃外，还需要添加一片镀膜基板光伏玻璃。未来太阳能电池在日常的房屋建筑，尤其是高层建筑中将得到更广泛的应用。欧美以及其他发达国家已经开始尝试用光伏玻璃取代传统瓦片，将发电玻璃应用于屋顶的铺设。高层建筑的窗户面积较大，能够实现较大的发电量，楼层供电可以达到自给自足或者少部分依靠其他电力设施，光伏玻璃与高层建筑的结合将能极大地提高资源使用效率。
（三） 市场集中度将持续提高
随着落后产能被淘汰，市场集中度将进一步提高。在光伏新政出台之前，由于光伏补贴和旺盛的市场需求，光伏新增装机数量大幅增加，导致产能过剩问题。自2018年光伏新政对光伏装机容量进行了限制、调低了补贴标准后，光伏玻璃行业发展速度减缓，行业开始进行整合。部分企业受到价格下降的影响，处于亏损状态，但又得不到资金补充，被淘汰出市场。龙头企业由于自身优势明显，具有较强抗风险能力。经过行业的这一轮整合后，落后产能被淘汰，行业逐渐由规模化向高质量发展转变。未来随着下游光伏行业景气度回升，光伏玻璃市场份额将不断向龙头企业集中，整体行业的市场集中度还将获得提高。
行业竞争格局分析
（一） 行业竞争格局概述
中国光伏玻璃行业整体呈现出市场集中度高、龙头企业拉动作用明显的特点。光伏玻璃行业的技术壁垒较高，而下游光伏组件企业对光伏玻璃的质量要求严格，光伏玻璃龙头企业凭借较强的研发技术能力和较高的产品质量，拥有强大的市场竞争力，与大型光伏组件企业建立了长期供货关系。相比普遍光伏玻璃企业，龙头企业经过多年的发展壮大，已形成了较大的生产规模，并且还在通过持续扩大生产规模与整合产业链的方式，提高生产效率、降低 成本费用、保证原材料供应，龙头企业优势明显。
（二） 核心企业分析
1. 信义光能（00968.HK）
1) 公司概况
信义光能控股有限公司（以下简称“信义光能”）成立于2011年1月11日，总部位于安徽省芜湖市。信义光能是全球最大的光伏玻璃制造商，公司专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务。信义光能拥有四大太阳能光伏玻璃生产基地，分别座落在安徽芜湖、天津、广西北海和马来西亚马六甲市。目前已拥有总计日熔化量9800吨的太阳能光伏玻璃生产线，占有全球约35%的市场份额。信义光能于2013年12月12日在香港联交所主板上市，截止至2021年1月4日，信义光能市值1761.85亿港币。
信义光能的核心产品包括光伏电站、超白压花玻璃、背板玻璃、AR光伏玻璃。
3) 业绩表现
根据信义光能2017至2019年报，2017、2018、2019年营业收入分别为95.64亿元、77.33亿元、91.56亿元，同比增长分别为58.2%、-19.14%、18.4%。营业利润分别为27.7亿元、23.36亿元、32.49亿元，同比增长分别为20.26%、15.64%、39.04%。2020年半年营业收入为46.45亿元，同比增长5.12%，营业利润为18.66亿元，同比增长47.65%。
2. 福莱特（601865.SH）
福莱特玻璃集团股份有限公司（以下简称“福莱特”）是一家集玻璃研发、制造、加工和销售为一体的综合性中大型企业，创建于1998年6月，集团本部位于长三角经济中心浙江嘉兴市。集团下属有浙江嘉福玻璃有限公司、浙江福莱特玻璃有限公司、上海福莱特玻璃有限公司、嘉兴福莱特新能源科技有限公司、安徽福莱特光伏材料有限公司、安徽福莱特光伏玻璃有限公司、福莱特（香港）有限公司、福莱特（越南）有限公司、福莱特（香港）投资有限公司等九家全资控股公司。福莱特于2015年11月26日在香港联交所主板上市，并于2019年2月15日在上交所二次上市。截止至2020年1月4日，福莱特市值791.9亿元。
福莱特的主要产品涉及太阳能光伏玻璃、优质浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，以及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采，形成了比较完整的产业链。
根据福莱特2017至2019年报，2017、2018、2019年营业收入分别为29.91亿元、30.64亿元、48.07亿元，同比增长分别为0.81%、2.42%、56.89%。营业利润分别为4.92亿元、4.59亿元、8.46亿元，同比增长分别为-28.76%、-6.74%、84.50%。2020年前三季度营业收入为40.17亿元，同比增长18.81%，营业利润为9.91亿元，同比增长64.49%。
3. 彩虹新能源（00438.HK）
彩虹集团新能源股份有限公司（来源“彩虹新能源”）于2004年9月10日在中国陕西省咸阳市注册成立，由国务院国资委下属的彩虹集团公司以显示器件相关资产和股权作价出资设立。彩虹新能源是中国第一支彩色显像管以及中国第一片液晶玻璃基板的诞生地，也是中国领先的太阳能光伏玻璃和发光材料制造商。彩虹新能源主要生产基地位于咸阳、合肥、珠海、昆山等地，现有员工1726人，拥有9家一级控股子公司。彩虹新能源H股股票于2004年12月20日在香港联合交易所主板挂牌交易，截止至2020年1月4日，彩虹新能源市值45.5亿港币。
彩虹新能源的核心产品包括太阳能光伏玻璃、新型电子化工材料、液晶电视制造及贸易和液晶玻璃基板。
根据彩虹新能源2017至2019年报，2017、2018、2019年营业收入分别为23.76亿元、23.24亿元、22.33亿元，同比增长分别为29.10%、-5.98%、-3.82%。营业利润分别为1.18亿元、-0.13亿元、0.14亿元。2020年半年营业收入为10.21亿元，同比增长-14.02%，营业利润为0.72亿元，同比增长-14.40%。
参考文献
1. 庄林楠，文晗. 2019年中国光伏玻璃行业概览. 头豹研究，2020-10-22
2. 沈成，李可伦，余斯杰. 光伏玻璃行业深度报告. 中银证券，2020-10-13
3. 殷中枢，郝骞，马瑞山. 光伏玻璃：供给偏紧持续，龙头强者恒强. 光大证券，2020-10-16