中泰证券：给予中航高科买入评级

2021-10-29中泰证券股份有限公司陈鼎如对中航高科进行研究并发布了研究报告《中航高科：业绩符合预期，盈利能力稳步提升》，本报告对中航高科给出买入评级，当前股价为34.02元。

中航高科(600862)

投资要点

事件： 公司 10 月 26 日发布 2021 年三季报。 2021 年前三季度，公司实现营业收入 28.50亿元，同比增长 21.95%，实现归母净利润 5.68 亿元，同比增长 41.85%，实现扣非归母净利润 5.40 亿元，同比增长 56.27%。2021 年第三季度，公司实现单季营收 9.16亿元，同比增长 61.20%，实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 134.56%，实现扣非归母净利润 1.77 亿元，同比增长 228.12%。

新材料延续高增长，机床升级稳步推进。收入端，2021 年前三季度单季度营收分别为9.91、9.43、9.16 亿元，同比增速分别为 28.55%、-5.49%、61.20%。分业务看，航空新材料业务持续快速发展，前三季度实现营收 27.72 亿元，同比增长 23.33%。机床业务继续优化产品结构，主动收缩低毛利产品，前三季度实现营收 8363.05 万元，同比减少 2.84%。利润端，前三季度单季度归母净利润分别为 2.37、1.46、1.85 亿元，同比增速分别为 27.61%、7.60%、134.56%。分业务看，航空新材料业务前三季度实现归母净利润 6.30 亿元，同比增长 50.48%，主要系预浸料销售增长所致。机床板块实现归母净利润-2184.34 万元，同比减亏 437.66 万元。两大主业持续向好，业绩有望持续快速增长。

盈利能力提升，费用管控良好。2021 前三季度，公司毛利率为 32.85%，同比增长 2.37pct，净利率为 19.95%，同比增长 2.82pct，主要系产品结构与规模效应变化所致。内部管理持续优化，三费占比为 7.11%，同比下降 2.21pct，管理费用率同比下降 1.81pct。应收账款同比增加 167.31%，主要系子公司航空工业复材销售增长所致。经营性活动现金流量净额同比增加 2.81 亿元，主要系航空工业复材营收增长及应收票据回款所致。

军机复材国内领先，机床业务有望协同发展。成功剥离地产业务后，公司业务向航空新材料和机床装备聚焦。作为国内军机复材主要供应商，公司具有股东、技术和产业规模优势，将直接受益于国产军机数量与复材用量的双重增长，军机复材业务有望持续高速增长。公司承接股东高端装备资源，机床业务转型优势显著，产品结构持续优化，公司业绩有望增厚。

积极布局民用航空，国产客机注入复材市场新增量。国产大型客机市场空间广阔，商用飞机复材需求远超军机。公司 C919 国产预浸料已完成首批交付，CR929 复材研制进展顺利。为满足民航领域大批量、快节拍的制造需求，公司于 2018 年启动南通民用预浸料产业化项目，年产达 50 万平米。随着项目研发及产能建设的顺利推进，公司民航复材业务有望加速发展。

投资建议：我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 39.96 亿元、53.57 亿元、70.07亿元，毛利率分别为 32.9%、34.7%、37.1%，归母净利润分别为 7.52 亿元、10.85亿元、15.73 亿元，对应 EPS 分别为 0.54 元、0.78 元、1.13 元，对应 PE 分别为 62.84X、43.60X、30.07X，国内航空复材市场进入快速成长期，公司军品实力领先，积极布局民品，业绩有望持续高速增长，维持“买入”评级。

风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为44.71；证券之星估值分析工具显示，中航高科（600862）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。