开源证券：给予晶丰明源买入评级

2021-10-22开源证券股份有限公司刘翔,曹旭辰对晶丰明源进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩表现持续优秀，研发投入大幅增长》，本报告对晶丰明源给出买入评级，当前股价为359.96元。

晶丰明源(688368)

下游需求高度景气，业绩表现持续优秀

2021年10月21日，公司发布2021年三季报，受益于下游需求的高度景气，2021Q3公司营业收入为7.59亿元、同比增长135.5%、环比增长15.4%，2021Q3扣非公司归母净利润为2.33亿元、同比增长2497.0%、环比增长11.2%。倘若剔除股权支付费用的影响，2021Q3公司扣非归母净利润为2.77亿元、同比增长785.0%、环比增长14.9%。考虑到下游需求高度景气，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为8.76/11.34/10.09亿元，EPS为14.22/18.40/16.38元，当前股价对应PE为25.3/19.6/22.0倍，维持“买入”评级。

智能LED驱动营收持续增长，上争产能下控价格

2021前三季度智能LED照明驱动营收为8.24亿元且营收占比高达45.17%，这显著优化了公司的产品结构。进一步，在对智能LED照明驱动有着较好的价格控制的情况下，2021年前三季度公司智能LED照明驱动的各季度营收依次为1.81亿元、2.92亿元和3.51亿元，这意味着智能LED驱动销量的增长是公司整体营收业绩成长的重要动力。在产能方面，公司从晶圆厂GF陆续得到了产能支持；在产品价格方面，公司出台多项政策严禁经销商炒货，避免终端客户端的非理性价格；在毛利率方面，公司主动分担供应链成本，毛利率从二季度的52.58%略微下降至51.77%。

研发投入大幅增长，高端化跃迁持续推进

2021Q3公司的研发投入为8509万元、同比增长246.20%，这是公司产品高端化跃迁的有力保证。在AC/DC方面，内置AC/DC电源在多家大家电客户进入批量销售阶段，外置AC/DC电源持续推进40W、65W产品的研发。并且，公司在CPU/GPU供电的大电流DC/DC电源芯片领域持续投入研发，芯片样品完成内部评估，处于客户送样阶段。

风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。