国海证券 许可 周延宇
华贸物流2021年前三季度实现营收166.02亿元，同比增长69.16%，归母净利润6.70亿元，同比增长65.92%，扣非归母净利润6.55亿元，同比增长66.15%;其中3Q2021，公司实现营收67.88亿元，同比增长104.01%，毛利率9.26%，归母净利润1.95亿元，同比增长47.21%，归母净利率2.88%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长44.73%。
分业务来看，2021年前三季度，公司国际空运完成营收45.5亿元，同比增长6.3%，国际海运完成营收79.3亿元，同比增长151.8%，跨境电商物流完成营收23.5亿元，同比增长99.8%。业务量方面，国际空运业务量达到25.7吨，同比持平(剔除防疫物资货量后同口径增长19.4%)，国际海运业务量达到78.2万箱，同比增长6.8%，跨境电商国际空运业务量达到5.5万吨、国际海铁达到2.1万箱。
传统货代业绩符合预期
3Q2021，华贸物流国际空运完成营收18.07亿元，同比增长34%，国际海运完成营收32.87亿元，同比增长158%。业务量方面，国际空运业务量达到7.84万吨，国际海运业务量达到24.75万箱。
三季度来看，华贸物流国际空运单吨收入23048元，同比增长53%，国际海运单箱收入13281元，同比增长193%。在7、8月份南京与上海浦东疫情影响下，华东相关国际航线运价再度上探，空运运价整体维持高位，同时海运运价不断突破，国际货运市场运价红利持续。虽然疫情影响下，运量释放承压，但在资源紧缺的背景下，公司凭借强大的资源掌控力依旧能够为大客户提供稳定的跨境物流服务，量稳价涨，华贸持续受益跨境物流红利，传统货代业绩符合预期。
期待跨境电商物流整合发力
3Q2021，华贸物流跨境电商物流完成营收10.60亿元，同比增长336%，营收增长符合预期。业务量方面，跨境电商国际空运业务量达到1.8万吨，环比下降14%，国际海运及中欧班列业务量达到1.42万箱，环比增长176%。疫情影响下，跨境电商空运运量释放遭受干扰，但国际海铁方面实现突破，中欧班列完成本质跨越。
战略方面，进入三季度后，佳成国际的收购落地，业务融合逐步开启，华贸跨境电商物流布局逐渐完善，前端揽、仓领域资源渐渐补齐，形成包含邮政小包、专线小包以及海外仓三类产品的业务版图。下半年华贸将持续发力整合，构建跨境电商物流全链条服务能力，待三季度华东地区疫情逐渐恢复，运量再度释放，华贸有望凭借逐渐完善的服务能力推动跨境电商物流业务实现量价齐升的发展。
聚焦服务能力不断提升的优秀企业
在国际货代大赛道中，跨境电商物流是有增量(2020年B2C跨境电商物流业务量YoY50%+)、有壁垒(产品标准化、规模效应强)的优质细分赛道。目前跨境电商物流赛道仍处于成长期中早期，赛道增长红利持续释放、竞争格局百舸争流、标准化产品尚未形成，而华贸物流作为拥有强资源掌控力的货代企业，在并购逐步落地的背景下，发力整合，不断完善端到端的服务能力，构建跨境电商物流赛道竞争实力，有望最终脱颖而出，深度受益不断释放的行业红利。
盈利预测
预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为229.49亿元、253.09亿元与282.12亿元，归母净利润分别为8.05亿元、10.50亿元与13.64亿元，对应PE分别为21.44、16.44与12.66。维持“买入”评级。
风险提示：跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、疫情反复的风险、行业竞争加剧等黑天鹅事件。