泰和新材：芳纶龙头蓄势待发 5亿元重组配套募资落地

11 月 2 日晚间，泰和新材披露重组非公开发行股票募资发行结果。此次公司共计发行 A 股股票 3434.06 万股，发行价格为 14.56 元 / 股，发行后总股本 6.84 亿股，募集资金总额近 5 亿元，扣除发行费用后募集资金净额为 4.94 亿元。

此次非公开发行主要作为泰和新材资产重组的资本补充。据了解，去年 12 月 8 日泰和新材披露重组方案，公司将向国丰投资控股、裕泰投资发行股份吸收合并泰和集团，及向国盛控股、裕泰投资等 12 名自然人发行股份购买民士达 65.02% 股份并募集配套资金。

实施重大重组拓展下游产业链

本次交易完成后，泰和新材将对集团资产进行整合，减少层级，提升企业决策效率、优化公司治理结构；通过收购民士达股权，其业务将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸，高性能芳纶纤维产业链更加完善。

收购后完成后，泰和新材将持有民士达96.86%股份。民士达主要产品为间位芳纶纸和对位芳纶纸及其衍生产品，拥有芳纶纸产能2200吨/年，目前年产量大约500吨。其中间位芳纶纸可用于飞机、舰船、高铁等蜂窝芯材结构件，对位芳纶纸可用于航空航天蜂窝芯材。下游客户包括航空工业等军工用户，而随着相关型号装备量产，泰和新材有望充分受益。业绩承诺方面，民士达于2020-2022年收入不低于1.51亿元、1.65亿元和1.72亿元。若重组未能于2020年完成，则承诺延后至2023年，收入不低于1.74亿元。

技术铸就高壁垒芳纶扩产巩固龙头地位

6月18日泰和新材公告宁夏基地3000吨高性能对位芳纶工程已投料试车，实现全线贯通。泰和新材目前拥有宁夏基地3000吨和烟台基地1500吨总共4500吨对位芳纶产能，全球第四、国内第一。由于对位芳纶生产工艺壁垒高，美国杜邦和日本帝人占全球约70%的份额，根据中国化学(6.080, 0.02, 0.33%)纤维协会统计，国内对位芳纶装置产能超1万吨，但实际有效产能仅约2000吨，实际产量约1500吨，主要来自于泰和新材，对外依存度高达85%。3000吨对位新产能的投放将进一步丰富产品结构，降低生产成本，替代进口。此外，公司4000吨间位芳纶的新增产能预计将于今年四季度陆续投产，新增产能的逐步释放将带来公司盈利的持续增长。

对位芳纶进口替代需求迫切

对位芳纶是军民两用材料，军用领域主要是用在防弹衣、防弹头盔、搜排爆服和军警作训服等个体防护装备，由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用，而全球贸易环境不确定性增强，敏感性应用领域易受海外牵制，使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切，目前国内产量寥寥。

目前全球对位芳纶消费量约8万吨，杜邦和帝人都是属于第一梯队；第二梯队的包括泰和、韩国科隆和晓星；其他的都很小，主要是以中国的企业为主，产量不大。美国杜邦占比超50%，日本帝人占比38%，韩国可隆占比约8%。全球需求量7万吨左右。预计未来几年全球对位芳纶的需求年均增长率仍将超过10%。

国内需求约1万吨/年，实际产量约2000吨（泰和披露数据。券商研报产量1500吨左右，自给率仅有15%）。产能约2800吨，主要由泰和提供，另中蓝晨光产能1000吨（想再上1200吨产能，是否批准未知），中化系仪征化纤产能100吨（数据来源公司网站，券商报告300吨），中化国际下属瑞盛新材料5000吨/年生产线拟于2020年底投产。随着中国交通运输、光纤通信、高速铁路、航空补强、轻量汽车子午胎用帘子布及刹车片等领域和防护等领域应用的快速发展，对位芳纶的需求将呈现更加旺盛的局面。

间位芳纶防护市场增量可观

泰和新材间位芳纶产能全球第二大，目前间位芳纶全球产能约为4万吨/年、消费量约2.7万吨，国内仅为5-6千吨，主要用于绝缘、阻燃防护、高温过滤等领域。间位芳纶已开始应用于军用个体防护服，根据测算现役军人战训服需求量有望达到7200吨。再加上各行业阻燃、耐高温等特种防护市场，未来增量可观。

全球市场上，杜邦帝人的占据首位。其他竞争对手包括韩国汇维氏和熊津。与杜邦帝人比，泰和的优势是品种全，阻燃性能好，色丝的色号比较全。

国内产能泰和7000吨（由于有品种结构差别，满开在 6000 多吨），超美斯（原圣欧芳纶）产能未知，另有两家退出。国内需求大约 6000吨（泰和公司数据，但研报称2017年国内间位芳纶产量约为 8500 吨，净进口量约 1100 吨，表观消费量超过9600吨），泰和有一半产量出口。防护领域大约 50-60%，工业和过滤大约在 30-40%，5-10%是做芳纶纸等领域。历史最高价在2009年，16 万/吨左右，最低出现过6 万/吨左右。从 2017 年以来价格开始上升，目前芳纶毛利率达到了40%。预计未来几年我国间位芳纶的需求增速将达到约 20%，到 2020 年消费量将超过1.6万吨。

业务逐步减亏静待产能放量

2020年一季度受疫情影响，泰和新材实现收入4.89亿元（-25.46%），实现归母净利润0.53亿元（+28.43%）。尽管收入下降，但受毛利率提升（24.74%，+14.42pcts）的影响，泰和新材利润实现稳定增长。我们认为毛利率上升是由于公司氨纶业务逐步减亏。全年来看，在芳纶业务以及新旧动能转换，成本降低的影响下，毛利率提升，泰和新材全年有望实现盈利。

泰和新材曾在18年3月公布未来五年投资计划。计划到2022年总投资70亿元，形成间位芳纶产能1.2万吨，对位芳纶产能1.2万吨，氨纶产能9万吨，间位芳纶产能保持全球前二位，对位芳纶产能跻身全球前三位，氨纶产能保持全球前六位。未来五年，泰和新材将确保研发投入占营业收入的比重高于5%。至2022年，实现间位芳纶、对位芳纶全球市场占有率分别达到25%、10%，国内市场占有率分别达到60%、40%。再未来两年，我们可以持续关注泰和新材产能建设情况。

参考资料来源：

1. ZAKER：泰和新材5亿元重组配套募资落地竞争力将大幅提升

2. 雪球网：泰和新材备忘录

3. 腾讯网：泰和新材：对位芳纶国产替代，有序扩产增厚盈利