魏国学 中国宏观经济研究院社会所
近期大宗商品价格快速上涨，关于通货膨胀的担忧升级。作为大宗商品的进口大国和消费大国，中国的通胀压力会变大吗?短期特殊供需关系、流动性和投资炒作，是本轮大宗商品价格上涨的主因。消费品与大宗商品的价格相关性已经很弱，大宗商品价格急剧上涨，并不意味着通货膨胀率上升。由于经济活动仍处于恢复阶段，大宗商品价格上涨不会快速传导至消费端。在过去20年里全球主要经济体通胀率都在低位，大宗商品价格短期上涨会引发担忧，但不会深度影响通胀预期。因此，大宗商品价格上涨对通胀的影响有限，全年物价水平总体可控。
大宗商品价格上涨引发通胀担忧
近期大宗商品价格快速上涨，引发全球关注。国际货币基金组织大宗商品价格指数显示，2020年4月至今年3月期间，全部商品指数上涨68%，其中能源涨170%，非能源涨33%。布伦特原油价格去年4月份的触底价格为16美元/桶，在今年3月份曾突破71美元/桶，5月上旬已稳定在67美元/桶左右。伦敦金属交易所指标期铜最近触及每吨10747美元的价位，超过2011年2月的最高纪录，今年迄今涨幅为37%。铁矿石期货价格首次突破每吨200美元，较2020年内最低点上涨超过100%。联合国粮农组织最新报告指出，4月份全球食品价格指数同比上涨30.8%，环比上涨1.7%，这是该指数连续第11个月上涨，达到2014年5月以来的最高水平。
大宗商品价格快涨，加之美欧日等国央行投放了前所未有的流动性规模，关于通货膨胀的担忧升级。大宗商品价格上涨的同时，市场对美国通胀的预期升温，10年期美国国债收益率从年初的0.9%，升至5月上旬的1.6%左右，预计美国4月份CPI同比涨幅超过3%，这将是2011年以来的最大涨幅。受能源和食品价格上涨影响，土耳其、巴西、俄罗斯4月份CPI分别同比上涨17.14%、6.76%、5%，这些国家央行已收紧前期宽松政策。
作为大宗商品的进口大国和消费大国，中国的物价水平确实受到了一些影响。生产资料市场已面临价格上涨压力，国家统计局最新数据显示，相比4月中旬，4月下旬在50种重要生产资料中，34种价格上涨。4月份PPI同比上涨6.8%，为2017年10月以来最高。原材料价格上涨已经传导到了中下游甚至消费品，热卷、螺纹期货合约接连创下新高，平板电视、婴儿产品、成人纸尿裤、女性护理用品价格上涨也引发了关注。通货膨胀真的要来了吗?回答这个之前，需要先看看本轮大宗商品价格上涨的原因。
供需关系、流动性和投机炒作是大宗商品涨价主因
全球疫情防控形势好转，大国实体经济复苏，原材料需求加快增长，但部分国家大宗商品供给仍然受限，特殊的短期供需关系推高了价格。迄今为止全世界总共注射了4.5亿剂疫苗，全球接种率达到16.6%，中国、美国、英国的接种率分别达到22.5%、77.7%、79.4%。在美国大规模基建计划等刺激措施的推动下，建筑业和制造业率先复苏，全球能源脱碳转型也同步进行，对铜、铝、铁矿石等金属的需求快速增加。印度等新兴经济体是大宗商品的主要供给来源。疫苗接种和疫情防控形势依然严峻，疫情反复出现制约供给。疫情暴发以来多国限制粮食出口，4月下旬以来美国中西部遭遇大旱，巴西也遭遇旱灾，引发大豆、玉米期货价格上涨，国际货运集装箱资源依然紧缺。
为了应对疫情冲击，美联储等央行实施宽松货币政策，流动性及通胀预期推波助澜。美国连续推出经济刺激计划，2021年3月美国通过1.9万亿美元纾困刺激法案，拜登政府3月31日宣布推出一项2万亿美元的基建计划，不仅包含传统基建，还包括绿色基建，也涉及振兴制造业、加强基础研究等方面的支出。这些计划短期内难以通过增税来实施，超发货币必然带来美元流动性泛滥。作为国际储备货币的美元超发加剧了全球通胀预期，市场将形成“与其坐等未来价格持续上涨，不如当即购买”的自我实现机制，推动大宗商品价格持续上涨。
大宗商品的题材故事更加多元、更加复杂，投机炒作的持续时间更长。疫情反复与极端天气、航运受阻等因素交织，相关炒作推动农产品期货上涨。碳中和概念下新能源汽车用铜量快速增长的叙事，推动LME铜价持续上涨。
大宗商品价格和通胀率的关联度已经很弱
消费品与大宗商品的价格相关性已经很弱，大宗商品价格急剧上涨，并不意味着通货膨胀率上升。消费者不直接购买大宗商品，而是购买消费品，现在消费品价格主要源自数据、技术、工艺、品牌、设计和品牌等，大宗商品在制造成本、零售价格中的占比已经很低，比如铁矿石对新型汽车价格的影响微乎其微。根据铜、原油、铁矿石价格变动，来预测消费品价格乃至整体价格水平，在数字化转型时代已经不适用。因此，对于本轮大宗商品价格急剧上涨，我们更应该关注实体经济所受的影响，不必过度担忧通胀率上升。
经济活动仍处于恢复阶段，大宗商品价格上涨不会快速传导至消费端。面对大宗商品价格上涨，在经济繁荣期，企业可以给商品提价而不损失客户，但当经济下行压力较大时，企业不愿意提高商品价格或者工资，而是选择吸收部分或者全部原材料价格上涨，并竭尽所能为消费者提供价格更稳定的产品。数据也反映了这一点，虽然近期大宗商品价格猛涨，但CPI却比较稳定。制造商已经熟练掌握如何避免大宗商品价格对消费品价格的影响，一些头部企业通过合理有效的套期保值，在原材料价格猛涨时保持产品价格稳定。中国工业门类齐全，下游产品市场竞争充分，厂商不会也不能因为暂时的大宗商品价格上涨而提价，这延缓了原材料价格向消费品的传递。
想过去20年里，无论经济好坏，全球主要经济体通胀率都在低位，人们已经习惯于低通胀，大宗商品价格短期上涨会引发担忧，但不会深度影响通胀预期。大宗商品会涨价，这种预期早已形成，企业和消费者已有所准备，不存在突如其来的涨价导致发通胀恐慌。新冠肺炎疫情暴发以前，美国等发达经济体失业率处于低位，但通胀率也出奇地处于低位，各国央行虽然极尽各种宽松手段，但没有像预想那样有能力适度提高通胀率，消费端的通货膨胀已经消失多年，很难突然形成较强的通胀预期。中国消费品价格的波动性会增加，但整体水平将保持在低位。通胀预期即使有，也是微弱的和暂时的。
中国全年物价水平总体可控
大宗商品价格上涨对通胀的影响有限，全年物价水平总体可控。本轮大宗商品价格上涨周期存在不确定性，国内政策应对方案比较充分，加强了原材料等市场调节，打击垄断市场、恶意炒作等行为，防范恐慌性购买或者囤货，能够发挥一定的对冲作用。作为全球第二大经济体，中国外汇储备丰富，近期人民币升值有限，市场回旋余地大，物价水平抗冲击能力较强。粮食可以完全自给，果蔬价格稳中有降，生猪产能持续恢复，服务业价格仍未恢复到疫情前水平。深圳、广州、杭州、北京等城市严打经营贷、消费贷入楼市，整体看来通胀压力较小。货币政策要保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模同名义GDP增速基本匹配。