昨日国债期货为何突然跳水？长期逻辑面临变局

来源：明晰笔谈

作者：明明债券研究团队

不同于7月26日股债跷跷板，7月27日股债双杀背后有人民币汇率的贬值。

7月27日债券市场呈现尾盘跳水行情，股债双杀的组合不同于7月26日股票市场大跌（上证指数下跌2.34%，创业板指下跌2.84%）而债券市场上涨（10年国债期货主力合约上涨0.24%，10年期国债活跃券210009收益率下行3.65bp至2.866%）。

7月26日股债跷跷板是避险情绪主导， 7月27日股债双杀背后是人民币汇率大幅贬值——7月27日美元兑人民币收盘报6.5040，较上一交易日贬213个基点。

人民币汇率大幅波动改变债市货币政策持续宽松的中长期逻辑。

降准后市场形成的新逻辑是房地产和地方政府债务控制使得财政政策发力受限，而更多结构调整政策的出台使得货币政策宽松对冲的预期更强。但是昨天汇率市场出现大幅波动，长期逻辑可能存在变数。

从历史上看，当人民币汇率处于极端位置或贬值压力较大的时候，货币政策一般都不会持续宽松。

避险情绪转为止盈情绪。

降准之后市场没有出现明显的利多出尽和止盈行情，背后一方面是市场博弈货币政策持续宽松，以及房地产和地方政府债务控制下导致的资产荒，因而没有止盈的动力和空间。

叠加国内外疫情反复、国内洪涝、中美会谈等事件性冲击，避险情绪主导了短期债市。前期债券市场本身已经处于较为极致的多头行情中，长期政策逻辑发生转变，止盈情绪开始集中释放。

债市策略：

财政政策偏紧+货币政策偏松和资产荒和避险的逻辑主导了降准后的债券市场，7月27日股债汇三杀背后指向长期逻辑可能生变，人民币汇率的大幅波动可能打破货币政策持续宽松预期的基础。

降准后债券市场没有出现止盈行情，但是从微观层面上看，当前期债券市场本身已经处于较为极致的多头行情中，长期政策逻辑发生转变，止盈情绪开始集中释放。

我们认为需要逐步修正货币政策持续宽松和财政政策发力不足的预期，需要关注后续流动性层面的波动和资产荒的逐步缓和导致的利率调整上行风险。