安信证券：给予兴森科技买入评级，目标价位18.5元

2021-10-22安信证券股份有限公司马良对兴森科技进行研究并发布了研究报告《三季度业绩持续增长，IC载板业务迎发展机遇》，本报告对兴森科技给出买入评级，认为其目标价位为18.50元，当前股价为12.58元，预期上涨幅度为47.06%。

兴森科技(002436)

事件： 公司发布 2021 年三季度报告， Q3 单季度实现营业收入 13.46亿元，上年同期 9.61 亿元，同比增长 39.92%，前三季度实现营业收入37.17 亿元，上年同期 30.08 亿元，同比增长 23.53%； Q3 单季度实现归母净利润 2.05 亿元，上年同期 0.81 亿元，同比增长 152.45%，前三季度实现归母净利润 4.89 亿元，上年同期 4.57 亿元，同比增长 7.09%。

IC 载板行业景气度高，公司载板业务供需两旺。 IC 载板和半导体测试板是芯片制造和测试的关键材料， 据 Prismark 数据， 2020 年全球 IC载板行业规模 100 亿美金， 预计 2025 年达到 160-170 亿美金， 复合增长率 9.7%， IC 载板有望软板成为线路板行业中规模最大的子行业。 据公司 8 月 31 日投资者关系活动信息披露， 公司 IC 载板业务供需两旺，订单已经排产至年底， 公司现拥有 2 万平/月的产能，除 2 月份受春节因素影响外，一直处于满产状态， 上半年载板业务收入 2.95 亿，同比增长 111%， 毛利率 20.8%，同比提升了 11.55 个百分点， 受益于芯片产业链的高景气， 公司载板业务迎来发展机遇。

扩充产能， 引进高技术人才，增强公司实力。 据 8 月 24 日投资者关系活动信息披露，公司 2018 年开始 IC 载板、 PCB 样板和高多层板均在持续扩充产能， 2020 年下半年进入释放周期，为未来的增长奠定产能基础， 并在 PCB 和 IC 载板事业部引入优秀成员加入，各主要事业部的经营效率都在稳步提升。 2017 年至 2021 年三季报，公司的毛利率分别为 29.3%、 29.56%、 30.68%、 30.93%、 32.29%，呈上升趋势， 销售期间费用率分别为 22.41%、 21.56%、 21.30%、 20.52%、 17.27%，呈持续下降趋势，说明公司的战略、降本、 增效和控费取得良好成效， 随着公司持续发展，不断引入优秀人才， 未来盈利能力有望继续提升。

战略坚定， 持续提升公司壁垒。 据 Prismark 数据，中国 IC 载板厂 2020年规模 4 亿美金，市场占有率仅有 4%，国内封测厂全球市场占有率25%以上，国产配套率仅有 10%。 公司方向明确，坚守线路板产业链，据 8 月 24 日投资者关系活动信息披露，公司 2012 年进入 IC 载板领域，时间长达 10 年， 未来主力扩产方向集中于 IC 载板，并已通过三星的技术认证，充分说明公司深耕行业，在公司管理体系、管理能力、技术水平均得到市场认可，公司壁垒在持续提升。

投资建议： 我们预计公司2021年~2023年收入分别为50.43亿元、60.52亿元、 72.62 亿元，归母净利润分别为 5.78 亿元、 7.37 亿元、 8.44 亿元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示： 行业景气度不及预期； 扩产进度不及预期； 市场开拓不及预期。