中泰证券：给予安琪酵母买入评级

2022-04-20中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,罗頔影,晏诗雨对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《短期经营承压，期待后续改善》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为40.96元。

安琪酵母(600298)

投资要点

事件：公司 2022Q1 实现收入 30.32 亿元，同比增长 14.14%；实现归母净利润 3.13 亿元，同比增长-29.30%；实现扣非后归母净利润 2.65 亿元，同比增长-36.09%。一季度利润下滑明显，主要系糖蜜及主要原材料成本上升，期间费用增加。

提价影响短期销量，积极应对俄乌局势。2022Q1 公司实现主业收入 30.02 亿元，同比增长 14.08%。分产品看， 2022Q1 酵母及深加工产品实现收入 22.07 亿元， 同比增长 4.16%，主要系国内产品提价后对短期销量形成一定影响。公司紧盯工业大客户，加大应用技术服务力度，微生物营养、植物营养等领域实现超过 20%的增长。制糖、包装、奶制品、其他主业收入分别为 3.63、 1.07、 0.16、 3.09 亿元， 同比分别增长 160.76%、 8.85%、23.87%、17.96%。分渠道看，2022Q1 线下和线上渠道分别实现收入 19.65、10.37 亿元，同比分别增长 18.32%、6.84%。分地区看，2022Q1 国内和国外分别实现收入 21.67、8.34 亿元，同比分别增长 13.23%、16.38%。公司充分发挥六个海外事业部当地员工的作用，深度融入各区域市场，积极应对俄乌紧张局势。2022Q1 公司经销商净增加 175 个至 20380 个，其中国内、国外分别增加 13、162 个。

原材料上涨毛利率承压，叠加费用率上升影响利润。2022Q1 公司毛利率同比下降 6.56 个 pct 至 26.68%，主要系：（1）糖蜜及主要原材料成本上升；（2）当期毛利率较低的制糖业务收入占比上升明显。2022Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.50、+0.23、+0.06、+0.72 个 pct 至 6.68%、3.21%、3.95%、0.99%。其中财务费用率上升主要系利息费用、汇兑损失增加所致。综合来看，2022Q1 公司净利率同比下降6.46 个 pct 至 10.45%。

盈利预测： 面临原材料成本大幅上涨的压力，公司及时调整市场策略，有计划有步骤的调整产品价格。 提价短期对公司产品销量有一定负面影响，随着终端逐步完成消化传导后影响边际减弱。同时一季度使用的糖蜜成本较高，对毛利率影响较大，后续随着糖蜜成本逐步回落利润有望向好。 公司作为国内酵母龙头，份额有望继续提升，同时海外业务快速扩张，积极应对俄乌局势，海外收入保持了良好的增长趋势。 我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 126.20、144.89、165.69 亿元，归母净利润分别为 13.80、17.44、22.17 亿元，EPS 分别为 1.66、2.09、2.66 元，对应 PE 为 24 倍、19 倍、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示事件： 全球疫情反复及经济增速放缓；食品安全风险；糖蜜价格波动；出口海运运费价格波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券吴文德研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.28亿，根据现价换算的预测PE为23.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级14家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为52.9。证券之星估值分析工具显示，安琪酵母（600298）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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