2022-05-09浙商证券股份有限公司陈明雨对爱旭股份进行研究并发布了研究报告《爱旭股份2021年报及2022一季报点评报告：研发驱动电池效率全球领先，定增预案有望稳定公司股权结构》，本报告对爱旭股份给出买入评级，当前股价为15.85元。
爱旭股份(600732)
投资要点
22Q1 实现扭亏为盈，盈利能力明显改善。
2021 年，公司实现营业收入 154.71 亿元，同比增长 60.09%；归母净利润-1.26 亿元。公司业绩下滑主要系全球疫情、限电以及硅料供应紧张导致原材料价格上涨等多重因素所致。 2022Q1，公司实现营业收入 78.27 亿元，同比增长 160.25%；归母净利润 2.27 亿元，同比增长 125.81%，环比实现扭亏为盈。公司销售净利率为 2.91%，环比提升 4.55pct。
研发驱动电池效率全球领先，6.5GW ABC 电池量产项目有序推进。
2021 年公司实现单晶电池销量 18.85GW，同比增长 43.19%。截至 2021 年末，公司电池设计产能达 36GW；预计至 2022 年底将达 45GW。公司持续加大研发投入，2021 年研发费用 6.49 亿元，同比增长 70.93%；22Q1 研发费用 2.27 亿元，同比增长 86.18%。截至 2021 年末，公司拥有研发人员 1415 人，约占员工总数的 21%，其中博、硕士人才过百名。截至 2021 年末，公司在产的单晶 PERC 电池的量产平均转换效率为 23.50%， HJT电池和 ABC 电池的研发最高转换效率分别达到 25.60%和 26.10%。2021 年 6 月，公司推出 ABC 电池，预计平均量产转换效率将达 25.5%，等面积发电量较市场主流 PERC 电池可增加 10%。目前，公司 ABC 技术的 300MW 电池中试线及 500MW 组件实验线进展正常，珠海 6.5GW 的 ABC 电池量产项目已顺利开工，预计 2022Q3 可建成投产。
业绩承诺方履行业绩补偿承诺，定增预案有望稳定公司股权结构。
根据公司公告，公司 2019 年重大资产重组置入资产广东爱旭 2019-2021 年三年累计实现扣非归母净利润 7.93 亿元，业绩承诺实现率为 40.82%。陈刚等 11 位业绩承诺方同意以所持公司股份进行业绩补偿，补偿股份总数为 8.98 亿股，占公司现有股份总数的44.08%。公司拟以总价人民币 1.00 元向业绩承诺方定向回购，并依法予以注销。本次注销后， 实控人陈刚及其一致行动人合计控制公司股份比例将降至 23.80%。 2022 年 5 月，公司发布非公开发行预案， 拟向实控人陈刚控制的横琴舜和定向募集现金不超过 16.5 亿元，发行价格为 10.17 元/股，募集资金将用于珠海 6.5GW 高效能电池项目建设。收购完成后，陈刚及一致行动人持股比例将达 33.30%，有助于稳定公司股权结构。
盈利预测及估值
公司为全球专业化电池龙头，电池效率全球领先。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 12.12、20.21、30.36 亿元，假设股份回购于 2022 年顺利完成，暂不考虑非公开发行影响， 2022-2024 年对应 EPS 分别为 1.06、 1.77、 2.67 元/股，对应估值分别为 15、9、6 倍。给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券林劼研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.96%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.4亿，根据现价换算的预测PE为25.98。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.25。证券之星估值分析工具显示，爱旭股份（600732）好公司评级为0星，好价格评级为2星，估值综合评级为1星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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