公司发展依靠机场免税和离岛免税双轮驱动，目前在免税市场中占据绝对统治地位。收购海免后，中免在免税行业的市占率将达90%+，成为市场绝对龙头。
据华福证券研报分析，离岛免税和机场免税分别形成公司净利润和营业收入的主体。后疫情时代，国内旅游业的逐步正常化将会带来离岛免税业务的繁荣，保证公司净利润的增长；在更长时间维度上，国外疫情终究有终点，机场免税业务将恢复疫情前的出入境客流，增加公司营收。
一、免税的起源和概念—促进高端消费和发展旅游业
免税店指经海关总署批准，由经营单位在中华人民共和国国务院或其授权部门批准的地点设立符合海关监管要求的销售场所和存放免税品的监管仓库，向规定的对象销售、供应免税品的企业。
从免税业务开展的具体空间类型看，免税店主要的形式有：机场免税店、航空公司机上免税店、火车站免税店、边境免税店、外轮供应免税店、市内免税店、外交人员免税店、客运免税店等。目前免税市场中的主要表现形式是市内免税店和机场免税店。其余类型因为空间有限而不利经营或者目标客流较小等原因，其免税营业额占比不大。
海南岛离岛免税政策给地区经济的发展提供了有力的支撑。自2011年离岛免税政策实施以来，至2020年，海南省GDP排名提升了4位。政策实施目的之一，促进当地旅游业的发展，得到了实现。
人均可支配收入绝对量的提高为高收入群体的形成打下基础。中国居民收入的基尼系数近年来有所降低，但整体依然处于0.45-0.5的高位。这些都为免税销售的客户来源提供了保证。
我国免税销售额自2011年以来一直保持高速增长，至2020年规模已达670.4亿元，CAGR达21.12%。在因2020年疫情产生的对旅游业不利影响逐步消除之后，免税销售额的持续增长动能仍在。
二、公司分析—免税与有税销售相结合、机场免税与离岛免税双轮驱动
公司先前不少经营主体依托于中免（集团）公司进行经营，后逐步统一划归至中免（海南）运营总部管理。目前公司主要的盈利控股公司为：完全控股的中免三亚市内免税店（三亚海棠湾），各持股51%的日上中国（首都机场T3）、日上上海（上海机场）、海免公司（美兰机场、博鳌、日月）、首都机场免税店（首都机场T2）公司。
公司目前在全国30多个省、市、自治区（包括香港、澳门、台湾地区）和柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、客运站、火车站、外轮供应、外交人员、邮轮和市内九大类型240多家免税店。
公司先期主营商品销售业务和旅游服务业务。2019年后，公司基本将旅游服务业务剥离，专注于高毛利的商品销售业务。
自2017年、2018年收购日上上海和日上中国之后，公司依托一线城市机场免税业务，营收规模上升至新的台阶，达到500亿左右。
2020年新冠疫情导致跨境游减少，免税商品营收增速受阻。公司大力拓展线上业务。2020年公司有税商品销售收入107.08亿元，数额及占比皆创历史新高。但免税业务营收受离境免税业务（日上）拖累，出现了下降。
按照免税经营方式分类，公司已经拥有了所有品种的免税门类。日上上海、日上中国、海免和海棠湾是公司营收主体。海免公司2020年营收亮眼，未来将成为离岛免税销售的有力补充。按照免税政策分类，公司同时拥有出入境免税和离岛免税业务。2020年收购海免公司之后，公司离岛免税业务市占率几乎达到100%；免税业务整体市占率达90%。
三、免税业务未来发展—潜在需求仍在，有待旅游业从疫情中恢复
2020年8月，根据世界品牌实验室发布的“2020年中国500最具价值品牌”榜单，公司“中免集团”品牌价值为836.59亿元，在旅游服务行业位居第一。收购海免后，中免整体免税市占率将达90%+，成为市场绝对龙头。依靠体量优势，在议价、渠道方面的话语权将进一步提高。
2021年以来，离岛免税市场整体呈现恢复的态势，截止到6月，海南接待过夜人次累计同比增长119.7%。今年海南省的旅游人次超过2020年的目标基本可以完成。本年度离岛免税的消费人次将会有所提升。
2011年以来，海南离岛免税销售额CAGR为44.99%。因为疫情影响出行，2020年离岛免税新政对销售额的影响大于对购物人次的影响。2020年的离岛免税新政实施，免税消费金额提升至10万元，客户购物单价得到了显著的提升。同时因疫情防控，免税商品购物人次增长率没有显著变化。疫情后时代，未来购物人次将逐步释放，离岛免税将很可能迎来量价齐升的局面。（华福证券）
总结：公司品牌资源和产品供应丰富、稳定。公司在长期深耕免税领域的过程中，先后与全球1,000多家知名品牌供应商建立了合作关系，拥有丰富的品牌资源和稳定的产品供应能力。
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