【研究报告内容摘要】
净利润增速居大行前列，主营业务表现向好建行全年净利润同比增 1.62%，增速预计为大行前列。公司 4季度主营业务收入表现向好，全年营收同比增 7.12%，较前三季度（+5.89%，YoY）提升 1.23个百分点。从手续费收入表现来看，电子银行业务收入同比增13%，主要受益于网络支付交易额的提升，成为手续费收入中最重要贡献因子；理财、代理手续费收入分别同比增 3.87%、2.79%，较上半年（分别为 0.99%、-7.46%）改善，预计是由于疫情对代理保险、理财销售等业务影响减弱。
全年存款表现优异，负债端成本优势有望持续受益于市场化负债成本率的下行，建行 2020年负债端成本率较 2019年下行 3BP 至 1.73%，绝对水平保持行业低位。从存款表现来看，建行 2020年存款表现优异，4季末存款同比增 12.24%。展望 2021年，我们认为在市场化资金利率上行预期下，存款市场竞争依然剧烈。建行的对公资源丰富，代发工资等举措有望持续发力。与行业比较来看，建行负债端结构中存款占比高（2020年末存款占比为 80.1%），预计 2021年负债端成本率上行压力将好于同业。
不良认定更趋严格，4季度不良生成速度放缓建行 4季末不良率环比 3季末上行 3BP 至 1.59%，主因公司不良认定更趋严格。从前瞻性指标来看，4季末关注类贷款占比较 2季末的 2.99%下降到 2.95%，根据我们测算，公司 4季度年化不良生成率为 0.77%，同比下行 7BP，且绝对水平为上市银行低位。公司 4季度拨贷比环比 3季度持平为 3.33%；4季末拨备覆盖率环比 3季末下降 3.9个百分点至 213.59%，但依然保持大行前列水平。
估值考虑到 2021年融资需求向好和零售业务恢复性增长，我们上调建行2021/2022年 EPS 至 1.16/1.25元/股（原为 1.04/1.15元/股），对应净利润同比增速为 6.9%/7.6%，目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.72x/0.66x，维持增持评级。