出品|纵横陆家嘴
撰文|鲍比
作为"平安系"科技业务的核心公司和昔日的"P2P一哥"，陆金所控股有限公司（下称陆金所控股，证券代码"LU.N"）于近日正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了招股说明书，拟在纽交所上市，而其历时近五年的IPO坎坷路终于在金融科技公司上市潮中迎来撞线机会。
公开资料显示，陆金所控股成立于2011年，凭借母公司中国平安（601318.SH）的金融全牌照优势，该公司迅速成长为"中国P2P第一品牌"。2015年3月，陆金所控股完成4.85亿美元A轮融资，估值达97亿美元，投资方为平安创投；这一年年底，陆金所控股启动IPO之旅。
2016年1月中旬，陆金所控股B轮融资录得来自民生银行、中银投资和腾讯等投资机构的12.16亿美元，估值增长近八成至173.71亿美元。不过，受这一年开始的互金风险专项整治影响，陆金所控股IPO进程被迫搁浅，其互金布局也由此前的单一P2P业务逐渐发展为去"P2P"化的全金融领域线上财富管理公司。
2018年年底，在多次传出独立上市和并入中国平安的消息期间，陆金所控股逆势完成C轮融资，估值暴增126.81%至394亿美元。但在该公司P2P业务清退加速和弥补P2P概念缺失的消费金融牌照直到今年四月才获批开业双重因素影响下，其何时上市的悬念一直持续至今。
纵横陆家嘴注意到，一波三折的上市路早已令陆金所控股的估值持续承压。
中国平安财报显示，截至2019年6月30日，中国平安旗下科技公司整体估值为700亿美元。其中上市公司平安好医生（1833.HK）和汽车之家（ATHM.N）的市值分别为44.15亿美元和100.42亿美元；
陆金所控股以394亿美元成为中国平安"第一独角兽"，估值占比56.29%；金融壹账通（OCFT.N）和平安医保科技的估值分别为29.41亿美元和82.14亿美元；其他公司经营科技业务整体估值约为50亿美元。
截至2019年12月31日，中国平安旗下科技公司整体估值小幅下滑至691亿美元。其中上市公司平安好医生、汽车之家和金融壹账通市值分别为77.89亿美元、93.85亿美元和36.99亿美元，较前述整体估值之和增加逾30亿美元至208.73亿美元，占比上升近6个百分点至30.21%。陆金所控股、平安医保科技和其他科技业务整体估值则出现不同程度缩水。
截至2020年6月30日，中国平安官网显示，科技公司整体估值重回700亿美元。其中平安好医生、汽车之家和金融壹账通市值之和较上一年年末大增逾百亿美元至319.25亿元，占比达45.61%。
而陆金所控股、平安医保科技和其他科技业务的整体估值之和已不及陆金所控股两年前394亿美元的估值峰值。
尽管按照市场传闻的20-30亿美元的融资规模，陆金所控股将成为今年赴美上市的最大中概股IPO，但若按照目前美股IPO公司12.39%的增发比例计算，陆金所最新估值区间或为161.42-242.13亿美元。
这意味着，在失去P2P的"庇护"后，陆金所控股的估值已连续两年下滑，而新收入囊中的消费金融牌照显然也无法在短时间内令其估值重回峰值。更麻烦的是，陆金所控股的归母净利润也已连续两年出现负增长。
数据显示，2018年至2020年上半年，陆金所控股分别实现营收405.00亿元、478.34亿元和256.84亿元，分别同比增长45.58%、18.11%和9.55%。其中基于"平安普惠"品牌的零售信贷业务收入贡献超过九成。
值得注意的是，作为陆金所控股旗下第一品牌，平安普惠目前饱受投诉激增困扰。聚投诉官网披露的数据显示，截至2020年10月12日，平安普惠共存在24963件投诉，其中大多投诉涉及"强制搭售保险产品"和"暴力催收"。但该公司的投诉解决量仅为6939件，解决量不足三成。
包含P2P业务的财富管理版块营收贡献仅约为3%，而新增贷款中来自消费金融的撮合贷款占比则不足1%。截至今年二季度末，陆金所控股P2P资产规模已从2017年的3364亿元降至478亿元，占总资产比例则由2017年末的72.9%骤降至12.8%，预计2022年将彻底清退P2P业务。
受营收增速放缓以及疫情冲击影响，陆金所控股2019年和2020年上半年分别实现归母净利133.32亿元和72.84亿元，同比增速分别为-2.11%和-2.68%，较2018年128.31%的增速大幅下滑，且已连续第二年负增长。
叠加ROE、ROA和净利润率等盈利指标呈全线下滑态势，陆金所控股的估值是否在上市后再度承压，值得持续关注。