中银证券：给予贝泰妮买入评级

2022-01-28中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,郑紫舟对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《业绩持续高增，新成长曲线值得期待》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为169.76元。

贝泰妮(300957)

公司公布 2021 年业绩预告，2021 年净利润同比增长 51%-62%，Q4 单季度同比增长 42%-63%。主品牌薇诺娜持续产品迭代丰富，渠道不断扩张；子品牌薇诺娜 Baby 逐步发力； 抗衰新品推出后也带来新增长曲线， 维持买入评级。

要点

主品牌薇诺娜多产品持续热销及其渠道的不断拓展，推动公司业绩高增。公司 2021 年归母净利润预计同比增 50.87%-63.75%至 8.2-8.9 亿元；Q4单季度看，净利润同比增 41.59%-62.92%至 4.6-5.3 亿元。主品牌薇诺娜基于强产品力叠加多样化营销模式，成功打造多款破亿热销单品，包括特护霜、舒敏精华、舒敏保湿面膜、水泵霜、冻干面膜，其中双十一期间，预售 200 万盒冻干面膜上架即售罄。此外，公司在线上优势地位显著，2021 年双十一期间天猫美妆护肤类目排名第 6，入围京东官旗店美妆类目排名前 3；线下渠道持续发力，包括 OTC 及屈臣氏渠道。丰富的热销单品、线上的优势地位及线下渠道的扩张为公司业绩增长持续驱动。

未来看点一：主品牌产品储备丰富，线上线下完善布局，未来持续高增速值得期待。产品端：公司将继续通过产品拓圈驱动增长。据国家药监局信息，2021 年 12 月以来，薇诺娜新品备案已超 15 款，产品储备较为充分。渠道端：线上，公司重视私域流量的打造，抖音自播店也持续强化；线下，OTC 和屈臣氏渠道仍有较大空白，公司将有序完善与补充。

未来看点二：薇诺娜 Baby 逐步发力，新品牌也将带来新增量。薇诺娜Baby 对标婴幼儿护肤龙头，未来产品也将进一步精细化产品布局，针对性解决不同年龄层婴幼儿问题，成为未来第二增长曲线。新品牌方面，据公司公告披露，将会以创业 公司形式发展，公司投资、运营团队管理层占股，以公司的 业务能力中台赋能来孵化 ，最大程度刺激员工积极性。

估值

预计公司 2021-2023 年营收分别为 38.40/52.23/67.70 亿元，归母净利润8.16/11.18/14.42 亿元，对应 PE 分别为 84/62/48 倍。维持给予买入评级。

主要风险

新品拓展不及预期；私域流量转化受阻；线下渠道合作受阻。

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为236.95。证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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