智通财经APP获悉，光大海外发布研究报告称，维持腾讯控股(00700)“买入”评级，监管对游戏、广告收入影响将短期持续，且后续B端业务占比升高、重点战略投入加大，公司净利率承压，下调公司22-23年non-IFRS归母净利润预测至1379.2/ 1670.6亿元(较上次-11.6%/-10.5%)，目标价降至529港元。
事件：3月23日，腾讯控股公布2021Q4及21年度业绩。2021Q4公司实现营收1442亿元人民币，同比增长8%;毛利率40%，同比减少4 pcts;Non-IFRS净利润249亿元人民币，同比下滑25%。2021年公司营收5601亿元人民币，同比增长16%;Non-IFRS净利润1238亿元人民币，同比增长1%。
光大海外主要观点如下：
4Q21手游收入(含社交网络)400亿元，同比增长9%;监管和高基数效应下本土游戏承压，游戏出海增速亮眼。1)旗舰游戏《王者荣耀》和《PUBG Mobile》持续强势，稳定居于全球移动游戏收入TOP4。2)新游热度不减，英雄联盟IP价值持续拓展。《金铲铲之战》排名复苏，《英雄联盟手游》保持在游戏畅销榜前十名。3)“全球化研发+发行”战略持续推进，加速游戏出海扩张。4Q21海外市场营收132亿元，同比增长34%。海外LEVEL INFINITE品牌建立，腾讯赛道研究、大用户量运营方面经验丰富，海外发行前景可观。
4Q21社交网络收入291亿元，同比增长4%。1)腾讯视频内容供给充足，1Q22剧集《开端》出圈或推动会员渗透率提升。2)在线音乐付费会员数7620万人，付费率12.4%，创历史新高。
4Q21广告业务收入215亿元，同比下降13%，多行业需求疲软，影响或持续至22年前三季度。1)社交广告同比下降10%，主要系广告联盟、朋友圈广告减少;2)媒体广告同比下滑25%，主要系腾讯视频、腾讯新闻收入下滑。
4Q21金融科技及企业服务收入480亿元，同比增长25%;占总收入比33%，首次超过网络游戏，成为公司第一大收入来源。1)金融科技：微信支付生态持续强化，商业支付保持增长。2)企业服务：持续整合企业微信、腾讯会议、腾讯文档，打造差异化CRM服务。
微信生态持续完善，线下场景商业化拓展。微信用户数保持增长，视频号内容、用户端发展顺利，小程序商业化生态逐步丰富，微信生态商业化前景广阔。腾讯加码硬科技投资，短期利润端增速减缓，争取长期可持续增长。
盈利预测：考虑当前互联网行业估值整体承压，下调各业务相对估值倍数分别至网络游戏/数字内容/网络广告18x/15x/15xPE，金融科技/云服务6x/7x PS。游戏“全球化研发+发行”布局持续加码;微信生态有望驱动广告业务复苏;B端业务成长性明确。
风险提示：监管不确定性，流量红利消退，游戏表现不达预期，竞争加剧。