食品饮料行业周报：短期关注旺季动销长看龙头强者恒强
类别：行业 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：刘瑀 日期：2020-09-17
投资要点：
行业动态&公司新闻
青花汾30 新品发布 汾酒加持高端化扩容
郎酒浓酱兼香基地扩建项目签约
奶源争夺“白热化” 中国飞鹤拟31 亿港元要约收购原生态牧业
上市公司重要公告
重庆啤酒：发布重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易报告书(草案)金徽酒：发布要约收购报告书
天味食品：发布关于非公开发行股票获得中国证监会核准批文的公告
行业重点数据跟踪
乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅回升。截至2020 年9 月9 日，主产区生鲜乳平均价为3.85 元/公斤，环比上涨0.80%，同比上涨3.80%。
肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格2018 年年初开始下跌，至2019 年5 月份跌至相对低点，随后开始探底回升并且延续涨价趋势，近期在高位处小幅下行。截至今年9 月11 日，全国22 省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到121.45元/千克、36.46 元/千克、53.39 元/千克，分别同比变动69.81%、27.80%、34.79%，中期来看猪价或将逐步回落。
本周市场表现回顾
近五个交易日沪深300 指数上涨1.59%，食品饮料板块下跌0.07%，行业跑赢市场1.66 个百分点，位列中信30 个一级行业中上游。其中，酒类上涨1.37%，饮料下跌2.20%，食品下跌3.38%。
个股方面，重庆啤酒、妙可蓝多以及山西汾酒涨幅居前，佳隆股份、青海春天以及ST 威龙跌幅居前。
投资建议
本周，食品饮料板块微跌0.07%，细分子板块中仅有白酒率先企稳回升。至8 月底上市公司业绩报告披露完毕，板块整体略超预期，同时由于行业具有刚需及内需的双重属性，板块继续跑赢市场。与此同时，今年上半年食品饮料板块的完整逻辑随着半年报业绩的披露逐步兑现，市场在九月初展开回调。
从已披露的大众品业绩情况来看，单二季度营收增速普遍由于下游补库存的需求有所加速，叠加终端实际需求旺盛主动收缩费用投放，使得上半年业绩整体超预期。但剔除该影响以后我们认为，未来大众品的营收增速或会趋于合理水平，投资逻辑转向长期，建议优选营收增长具有持续性的行业龙头。
此外，白酒板块随着季报披露完毕，业绩风险释放。我们认为，白酒板块的业绩仍然将环比持续改善，行业天然属性仍存，需求将会得到逐步确认，资金在双节前有望重拾对白酒板块的信心，建议优选确定性较高的高端白酒，同时关注次高端动销的恢复情况。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，继续推荐双汇发展(000895)、伊利股份(600887)、光明乳业(600597)、五粮液(000858)及洋河股份(002304)。
风险提示
宏观经济下行风险；重大食品安全事件风险。
公共事业行业：完善生物质发电实施方案发布 未来发展将更考验综合实力
类别：行业 机构：华西证券股份有限公司 研究员：晏溶/周志璐 日期：2020-09-17
事件概述:
近日国家发改委、财政部、国家能源局联合印发了《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》(以下简称“实施方案”)。
分析与判断:
久而未决问题在实施方案中得到明确，为行业未来发展指明方向
早在今年4 月3 日，国家发改委环资司就曾发布《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知(征求意见稿)》和《关于稳步推进新增农林废弃物发电项目建设有关事项的通知(征求意见稿)》，针对2020 年起新增生物质发电项目的建设管理向社会进行为期一周的公开征求意见，明确2020年1 月20 日后需补贴的新增农林废弃物发电项目为新增项目，国家按照以收定支的原则，通过可再生能源发展基金继续予以支持。但对于2020 年用于新增项目的补助资金规模一直未明确，项目如何申报也未明确规定，距离征求意见稿过去了近半年后正式稿仍未发布，给2020 年生物质发电项目如何发展带来了困扰。近日，国家发展改革委、财政部、国家能源局研究制定了《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》，明确了项目申报补贴须符合的条件，并且明确了2020 年生物质发电项目中央新增补贴资金额度为15 亿元，困扰行业发展的众多问题实施方案中均得到了明确，也算是为行业未来的发展指明了方向。
明确申报条件和纳入补贴规则，今年部分投运项目或只能申请明年纳入目录
《实施方案》明确了“以收定补、新老划段、有序建设、平稳发展”的总体思路，坚持稳中求进，推动生物质发电行业平稳有序发展。同时《实施方案》明确了生物质发电项目申报补贴的条件：1)需纳入国家及省级有关规划；2)污染物排放达标；3)2020 年1 月20 日(含)之后项目全部机组并网投运；4)若是垃圾焚烧发电，项目所在城市已实行垃圾处理收费制度；5)企业不可弄虚作假。申报方面则由各省按月组织企业申报并负责初审。根据最新的排序规则，补贴分配按项目全部机组并网时间(排序并网时间以项目最后一台机组并网时间为准)由先到后进行排序，先投先得，直至今年15 亿补贴额度全部分配完毕。未纳入今年中央补贴规模的已并网项目，结转至次年继续按投运时间排序。2019 年，我国生物质发电新增装机473 万千瓦，累计装机达到2254 万千瓦，同比增长26.6%；全年生物质发电量1111 亿千瓦时，同比增长20.4%，继续保持了较快的增速。而根据中国产业发展促进会生物质能产业分会发布的 《2020 中国生物质发电产业发展报告》预测，2020 年年底垃圾焚烧发电装机容量将会达到1450 万千瓦，新增项目年补贴需求至少为16 亿元； 2020 年底农林生物质发电装机容量会超过1100 万千瓦，新增项目年补贴需求至少为22 亿元。
此前国家发改委环资司也针对生物质发电项目进行过一次“摸底”，发现仅2020 年计划要新建的生物质发电项目就需要45-50 亿元的国家补贴。但按照《实施方案》，今年给到新增生物质发电的补贴额度也就15 亿元左右，明显低于今年实际新增投产的项目，预计今年将有不少项目，只能被纳入到明年的补贴名录上面。
项目投建能力更为关键，生物质发电普惠大发展时代结束
《实施方案》不仅严格限制了今后新增项目投建规模，同时还明确，自2021 年1 月1 日起，规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置，在建项目应在合理工期内建成投产。新纳入补贴范围的项目(包括2020 年已并网但未纳入当年补贴规模的项目及2021 年起新并网纳入补贴规模的项目)补贴资金由中央地方共同承担，具体分担办法将在2021 年建设方案中明确。生物质发电项目补贴自十二五推出至今，已有近十年的时间，但补贴拖欠问题却伴随着整个新能源投产项目规模的不断增长而越来越严重，此前有专家预计2020 年底可再生能源补贴缺口将突破3000 亿元。尽管生物质发电项目不同于风电光伏类新能源项目，具有环保属性、民生属性、三农属性，在降低投运成本方面空间不大，但从2020年国家发布的一系列政策可以看出，十四五之后，生物质发电项目也将一改前十年“不限制建设规模，投运后一定有补贴”
的普惠大发展模式，社会资本方在项目选择与投运上，将更加考验项目甄选能力和投运能力，地方财政收支困难地区在招商上面难度加大，不排除实力雄厚的央企国企在竞争式配置上采取降价上网的竞争策略。同时企业也应尽早考虑热电联供的用能方式，加快生物质能非电领域应用，提升项目经济性和产品附加值，减少补贴依赖。总体看来，新规的推出，对于社会资本方而言，增大了项目投运的难度，将更加考验企业各方面的能力。
投资建议：
《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》的发布，对于2020 年1 月后新增项目久而未决的关键问题进行了明确，整体而言，整个行业预计十四五会减速发展，同时对社会资本方提出了更高的要求，前十年行业普惠大发展的模式宣告结束。我们更看好截至十三五末已投运项目规模较大的企业，一是因为前十年累计投产的项目如何补贴已经明确，不会面临降价或者地方要分摊补贴的问题，综合而言项目条件优质，二是因为国家整体限制了十四五后行业投建速度，这些企业也不可能再像此前一样资本开支规模巨大，相信财务费用将逐步降低，而提高公司整体运营的利润率水平，推荐关注垃圾焚烧龙头【绿色动力】、【三峰环境】。
风险提示
1) 生物质发电补贴发放不及时，拖欠现象严重；
2) 生物质发电项目进补贴审核程序繁琐，审核进展缓慢；
3) 《实施政策》施行不及预期。
环保公用行业点评：完善生物质发电实施方案发布 未来发展将更考验综合实力
航空运输行业：最差时刻已过 关注结构性修复带来的预期差
类别：行业 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅 日期：2020-09-17
国内市场逐步好转，二季度仍受国际航线拖累。回顾2020上半年，国内外疫情影响下民航旅客运输量大幅下降，随着国内疫情的有效防控，国内航空市场4月初开始逐步复苏，但二季度受国际市场拖累，航空需求仍大幅承压。截至2020年9月16日，航空板块下跌2.0%，跑输沪深300指数约14.2个百分点，个股中华夏、春秋航年初至今股价涨幅领先，分别为87.79%、13.62%。
国内航空市场逐步复苏，国际市场仍处低位。受新冠疫情影响，民航客运需求大幅下滑，1-8月，我国民航旅客运输量同比下降47.51%。分地区来看，国内旅客运输量已恢复至去年同期八成以上，并超过今年1月份，是今年以来月度国内旅客运输规模的最高值；国际、地区航线，由于持续受到海外疫情影响以及“五个一”政策方面的严控，国际、地区旅客运输量一直处于低位，复苏较为缓慢。
民营航司结构占优，复苏速度快于三大航。2020年1-8月份，主要上市航司(国航、东航、南航、春秋和吉祥)ASK同比下降了46.72%，客座率69.59%，同比下降13.56个百分点。1~8月份三大航ASK同比下降48.70%，客座率同比下降13.65%，三大航机队规模大，宽体机占比高，且国际航线布局占比较高，疫情之下经营性恢复相对慢于民营航司；春秋借助低成本航空优势及时优化航线航班布局和运价，各项运营指标均大幅领先行业，ASK自4月起已恢复正增长，8月客座率84.10%，较同期仅下降9.81个百分点；吉祥暑期旅游旺季，向热门景区投放宽体机，7月开始国内ASK重回正增长。
营收净利承压，主营成本降幅有限。上半年航空板块上市公司营业收入为1163.39亿元(YoY-53.56%)，扣非后归母净利润合计亏损377.66亿元(YoY-536.07%)。期间各公司均获得多项政策扶持，包括暂时取消运输增值税、免征民航发展基金、对国际航班补贴和机场、空管、航油等收费项目适当降低收费标准等，而OPEC+减产谈判破裂引发油价大跌在一定程度上也减轻了航司成本压力，但折旧及维修等刚性成本下，主营成本降幅有限。
疫情冲击不改航空业向上趋势，关注结构性修复带来的预期差。航空业二季度最差时刻已过，但行业的整体复苏仍是一个循序渐进的过程，短期来看航司运营业务量低位风险或已充分释放，疫苗研发实质性进展、机票价格收益弹性、国际航线放开带来的结构性修复的预期差有望催化股价向上。中长期来看，疫情冲击不改航空业向上趋势，被压制延后的出行需求有望在疫情后得到释放，形成强劲反弹；同时行业整合有望加速，当前板块估值筑底，建议关注中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)和春秋航空(601021.SH)。
风 险提示：1)经济增速低于预期；2)油汇大幅波动；3)竞争恶化等。
国金通信-模组行业：模组行业ROE和估值怎么看？
类别：行业 机构：国金证券股份有限公司 研究员：罗露 日期：2020-09-17
投资建议
行业策略：我们认为，区别于5G 和云计算板块，物联网不是靠巨头资本开支带动整个产业链景气周期，而是下游应用波浪式爆发。未来是物联网做大连接的5 年，模组作为物联网最重要一环，预计在2021 年迎来量价齐升周期。行业逐步摆脱低价竞争影响，未来ROE 将从10%+回升到20%+。当前主要投资物联网连接层，建议配置芯片-模组-终端组合。
推荐组合： 乐鑫科技、移远通信、广和通、移为通信、高新兴行业观点
看空间：量价齐升演进，看不见的长尾在爆发。我们认为，物联网不是创造了一个新市场，而是赋能行业应用，将传统设备先“联网化”再“智能化”，囊括了“传统设备改造”期间的所有“增量市场”。未来是做大连接的5 年，模组行业将率先受益。在4G、5G、NB-IoT 成为主流的蜂窝通信制式，带动车联网、工业物联网、智慧城市等大颗粒场景落地，模组出货量持续增长。模组量价齐升的逻辑在于，高价值量模组出货量占比提升，抵消掉同一制式模组的降价效应，驱动整体行业均价提升。当前同制式模组降价幅度收窄至10%，5G 价格为4G 的16 倍。以4G 周期为例，提价周期在基站建设后2 年开启，预计2021 年模组行业迎来量价齐升的5G 周期。我们估算模组当前市场空间在365 亿元，到2023 年市场空间接近887 亿元，复合增速约35%。
看格局：产业链生态优化，行业壁垒加深。当前时间节点，我们认为，模组行业有三大生态优势：①国产芯片厂商崛起，上游成本弹性变大；②模组行业整合加速，东升西落趋势不可逆；③行业壁垒逐渐加深，新破局者难以再有。从两个角度来看模组的壁垒性：1)商业模式形成的行业壁垒，阻挡新玩家入局：①认证壁垒；②通信制式升级壁垒； 2)先进入者积累的护城河，拉开与并跑者差距：①场景覆盖；②销售网络；③产品力。前者的壁垒性随着行业成熟会逐渐拉平，后者形成的竞争优势难以攻破。
看估值：把握模组成长性，解构ROE和估值。成长型行业ROE 往往会经历一段回落期再重返高位，模组行业ROE 正处于下滑期。我们对模组行业ROE 进行拆分，行业平均净利率从最高8.63%下滑到4.75%，是导致ROE从20%+下行到10%的主要原因。未来ROE 提升的动力，主要为销售净利率或总资产周转率。我们认为当前行业毛利率企稳回升，销售净利率会随研发费用率降低而增长，而周转率需要产品-销售-客户高速运转提升不易。假设2020 年行业营收增速40%，行业平均净利润率6%的情况下，当前行业PS在3-4.5 倍，PE 在50-80 倍。预计21 年行业净利润率达到8%，PE 在30-50倍，PS 估值指标在2.4-4 倍间。选取哪种估值方法最适合，取决于公司的ROE 主要依靠高周转还是高净利。
风险提示
价格竞争激烈；海外疫情影响；5G 应用不及预期；需求侧接受度低。
交通运输行业中报：快递业务确定性强 国内航空需求回暖
类别：行业 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张湃/武恒 日期：2020-09-17
投资要点：
行业整体业绩：2020H1 交通运输行业实现营业收入9710.43 亿元，同比下降7.72%，增速较2019H1 下降20.50pct；实现归母净利润5.44 亿元，同比下降99.21%，增速较2019H1 下降114.51pct。2020Q2 行业合计营业收入5307.59 亿元，同比下降3.87%，环比增长20.55%；合计归母净利润93.03亿元，同比下降70.24%，归母净利润环比增长206.21%。
快递板块：2020H1，主要受疫情因素影响，Q1 快递板块营收同比增速略有下滑，但是快递业务量Q2 持续高增长，支撑Q2 营收环比大幅增长，且H1、Q2 板块营收均实现同比高速增长；线上需求+市场下沉，快递业务量有望持续高增长态势，但价格战持续加剧，利润端压力加大，Q2 多项盈利指标同比下行。
航空板块：随着国内防控形势好转，Q2 国内航线航班量及客运量均显著修复，航司收入端压力一定程度缓解，现金流情况环比改善。然而，海外疫情尚未得到有效控制，叠加“五个一”政策限制，国际航班量、客运量仍未显著修复，板块亏损，营收同比降幅环比扩大，但亏损面较Q1 收窄。
机场板块：2020 年初爆发的新冠疫情对民航产业带来较大冲击，虽然Q2国内航线逐步修复，但国际旅客吞吐量恢复缓慢，板块收入端压力加大，盈利能力整体下行，2020H1、Q2 营收、归母净利润均同比大幅下降，且Q2 同比降幅扩大，Q2 经营性现金流恶化，多数上市公司资产负债率增加。
公路板块：2020 上半年，因新冠肺炎疫情防控，交通运输部两次延长小客车免收通行费的时限，并发布了免收收费公路车辆通行费的通知，加大板块收入端压力，5 月6 日公路车辆收费恢复，收入端压力缓解，Q2 营收降幅环比收窄，归母净利润实现转正，利润率、现金流情况环比改善。
铁路板块：2020Q2，下游需求支撑，叠加5 月6 日公路通行费恢复征收，公路货运量5、6 月同比持续正增长，但月度客运量仍与上年同期存在较大差距，H1 板块营收、归母净利润同比均下降，Q2 营收降幅微增，多项盈利指标环比改善。
投资策略：目前，国内疫情防控形式显著好转，宏观经济持续向好，建议关注2 条主线：1)业务量持续高增长的快递板块，一是线上消费潜力不断释放，下沉市场持续为行业提供增量，行业规模稳定高增长，二是行业竞争加剧，市场份额持续向头部集中，建议关注市场份额领先、布局充分的快递龙头，如顺丰控股、圆通速递；2)国内客运需求持续复苏的航空板块，一是政策放宽，暑运旺季以及即将到来的国庆中秋双节推动，国内民航客流量持续复苏态势确定性较强，二是“五个一”政策放松，叠加疫苗研制加速，有望带动国际航线逐步回暖，建议重点关注成本优势凸显的春秋航空、主营国内支线的华夏航空，以及国内航线占比较高的南方航空。
风险提示：人民币汇率大幅波动；油价上涨；宏观经济下行；行业政策大幅调整；海外疫情持续蔓延。