机构：东北证券
评级：买入
目标价：224.70港元
事件：
公司近期公布 2020 年 12 月出货量数据，单月手机镜头出货量 1.3 亿颗，同比增长 2.53%；车载镜头出货量 574 万颗，同比增长 37.29%；手机摄像头模组出货量 0.45 亿颗，同比下滑 23.93%。
点评：
手机镜头全年出货量为 15.30 亿颗，同比增长 13.9%，高于此前 10%的增长指引。手机镜头受益公司下游客户销量回暖，出货量增速高于指引。我们预计未来手机镜头出货量增长将来自：（1）手机“前 1 后 4”设计渗透率提升；（2）行业集中度进一步提高；（3）手机销量回暖。
手机摄像头模组全年出货量为 5.9 亿颗，同比增长 9.69%，略低于此前10%的增长指引。受手机供应链中关键零部件缺货影响，公司近两个月出货量均同比下滑，使手机摄像头模组全年出货量低于公司指引。随着2021 年相关产业产能供需逐渐恢复平衡，5G 技术发展以及手机摄像头规格技术的升级，公司在 3D、潜望式模组的布局持续扩大，多摄模组预计加速渗透，摄像头模组出货量将恢复增长。
车载镜头全年出货量为 0.56 亿颗，同比增长 12.12%，大幅超越此前 5%的增长指引。在海外疫情波动，车厂一度暂停出货情况下，公司全年车载镜头出货量依旧高于公司全年指引。我们预计未来随着国内外汽车行业的调整与复苏，车载镜头增长有望将稳步提升。此外，伴随着自动驾驶相关的技术研发和市场需求，汽车 ADAS 渗透率持续提高。目前，大部分 ADAS 配置 5-8 个摄像头，随着 ADAS 的不断升级以及向自动驾驶的演进，某些高端车型将配置 10 个以上的摄像头。公司在车载镜头方面持续投入，产品已涵盖车载摄像头镜头、HUD、显示大灯、激光雷达等，并与大客户长期保持良好合作。我们看好 ADAS 和自动驾驶发展前景，随着技术和方案的不断演进和升级，车载摄像头潜力巨大。
给予“买入”评级。2020-2022 年 EPS 为 3.94/5.46/6.67 元，对应港币 EPS为 4.64/6.42/7.85 港元，对应 PE 为 40.79/29.45/24.10 倍，参考公司历史PE 中枢 35X，给予公司 2021 年 35 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。
