2022-03-14华安证券股份有限公司谭国超对悦康药业进行研究并发布了研究报告《中药与化药双轮驱动，经营状况稳健提升，盈利能力持续增强》，本报告对悦康药业给出买入评级，当前股价为24.9元。
悦康药业(688658)
主要观点：
布局全产业链，经营状况稳健提升，盈利能力持续增强
公司立足于高端制药的研发、生产与销售，同时具备 Biotech 生长因子，盈利能力与创新能力并驾齐驱，主营业务涵盖药品研发、制造、流通销售以及原料、辅料、制剂等全产业链条，可生产产品攘括注射液、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型以及部分原料药，覆盖心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、抗肿瘤及生殖健康等 12 个用药领域。公司控股的 21 家子公司业务全面布局新药研发、医药制剂、医药原料、流通销售以及国际贸易。 公司近五年营业收入及归母净利润持续增长，其中，医药制造成为主要盈利增长点；毛利率和净利率保持持续增长态势。
上市产品多领域覆盖，三大主要产品放量势头强劲
公司目前批准上市的产品有 266 个，覆盖心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、 抗肿瘤以及生殖健康等 12 个用药领域。 （ 1） 银杏叶提取物注射液主要用于脑部、周围血液循环障碍的治疗，是唯一获得国产化学药品批文的银杏叶提取物注射液，近五年来销售额持续增长，并贡献公司主要销售增长。（ 2） 悦康活心丸在稳定型心绞痛、陈旧性心肌梗死、缺血性心肌病方面的疗效显著， 被列入 2018 年国家基药品种、 2019 年国家医疗甲类的独家浓缩丸剂型品种；对比国内已获批上市的类似适应症产品主要来源于国外，活心丸在中成药市场中具有优势，近三年其销量和销售收入成持续快速增长。（ 3）枸橼酸爱地那非片是我国首个 1.1 类抗 ED 领域的国产专利新药， 用于治疗男性勃起功能障碍。其具有全新化学结构， 将为患者提供新的治疗选择， 作为近期上市新药，有望成为新的盈利增长点。
研发实力雄厚，管线丰富，重点在研药市场前景广阔
公司具备缓控释制剂技术平台、药物晶型研究技术平台、高端药用辅料研发技术平台以及心脑血管注射剂精细化制备技术平台，并集中资源打造核酸药物研发技术平台；专业团队助推研发管线进一步拓展。重点布局创新药，目前有重点产品 14 项，其中化药 1 类（包含抗新冠多肽药物）、中药 1 类共 7 个项目、小核酸和 mRNA 研发管线 7 项。 反义核酸药物注射用 CT102、抗新冠多肽和中药一类新药注射用羟基红花黄色素 A 作为重点在研药物，分别在抑制肿瘤生长、新冠肺炎的预防与治疗及中风病·中经络·血瘀阻络证领域初具研究成果。其所针对的疾病国内患者众多，市场前景广阔。
股权激励方案调动积极性，提升公司创新力
公司公布了 2021 年限制性股票激励计划草案，计划向激励对象授予 1300万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额 4.5 亿股的2.89%。其中首次授予 1051.90 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 2.34%。 限制性股票的授予价格（含预留授予）为 10.97 元/股。考核目标包括 2022、 2023、 2024 年度的业绩考核目标和创新药考核目标。业绩考核目标以 2021 年净利润（ 股权激励“净利润”指标以经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，且剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值为计算依据，下同） 为基数，首次授予的第一个归属期 2022 年净利润增长率不低于 30%， 第二个归属期 2023年不低于 69%，第三个归属期 2024 年不低于 119%。 创新药考核目标中，2022 年新申报并获得受理的 IND 申请不少于 2 项，取得药品注册证书不少于 1 项； 2023 年新申报并获得受理的 IND 申请不少于 2 项，申报并获得受理的新药 NDA 或者扩展适应症（ sNDA）不少于 2 项； 2024 年新申报并获得受理的 IND 申请不少于 3 项，申报并获得受理的新药 NDA 或者扩展适应症（ sNDA）不少于 2 项。现有商业化产品和渠道为股权激励的实现提供了强有力的保障。
投资建议：
我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 49.65 亿元， 63.04 亿元， 82.29亿元，分别同比增长 14.42%、 26.98%、 30.54%，归母净利润分别为 5.63亿元、 7.37 亿元、 9.86 亿元，同比增长 27.36%、 30.81%、 33.87%，对应的 PE 为 19.76X/15.11X/11.29X, 我们看好公司现有心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、 抗肿瘤以及生殖健康等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量。同时也看好公司现有科研平台及后续核酸药物肿瘤药物等管线的延展性。公司创新药的逐步兑现将带来估值进一步提高。我们首次覆盖，给予公司“买入”的评级。
风险提示：
行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，悦康药业（688658）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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