2022-03-02光大证券股份有限公司赵乃迪对星源材质进行研究并发布了研究报告《2021年年度报告点评：隔膜产品量价利同步提升，助力公司业绩实现高增长》，本报告对星源材质给出增持评级，当前股价为38.72元。
星源材质(300568)
事件：2月28日晚，公司发布2021年年度报告。2021年度，公司实现营收18.61亿元，同比+92.48%；实现归母净利润2.83亿元，同比+133.49%；实现扣非后归母净利润2.96亿元，同比+235.00%。其中2021Q4公司实现营业收入5.46亿元，同比+53.47%，环比+12.86%；实现归母净利润7,059万元，同比+279.94%，环比-29.91%。
点评：
隔膜量价利齐升，带动公司业绩大增。2021年公司实现锂电隔膜产量为12.15亿平方米，同比+64.14%，实现锂电隔膜销量12.20亿平方米，同比+74.25%。在隔膜销售单价方面，2021年公司隔膜产品平均售价升至1.51元/平方米，相较于2020年单价提升约20.35%。同时，2021年公司隔膜平均净利润提升至0.23元/平方米，同比增长约34.00%，对应隔膜平均净利率提升约1.6pct。得益于全资子公司常州星源“年产36000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”和全资子公司江苏星源“超级涂覆工厂”项目产能利用率的全面提升，报告期内公司锂电隔膜产销量得以大幅增长。盈利能力方面，基于下游锂电行业的旺盛需求和公司规模效应的凸显，公司锂电隔膜的盈利能力也得以逐步提升。在研发方面，2021年公司研发费用为1.11亿元，同比增加96.34%，为公司在隔膜行业内的后续发展奠定坚实基础。此外，2021Q4公司单季度计提约-3,995万元的非流动资产处置损益，致使公司2021Q4单季度归母净利润环比出现一定程度下滑。如不考虑上述非流动性资产处置损益影响，公司2021Q4单季度归母净利润仍可呈现环比增长趋势。
国内外同步扩增隔膜产能，绑定下游龙头利好产能释放。基于欧洲新能源汽车的发展机遇，公司积极开拓欧洲市场，2021年在瑞典投资19.72亿元分三期建设7亿平湿法基膜产能和4.2亿平涂覆产能，一期项目预计于2022年上半年建成投产，将新增涂覆隔膜产能8000万平方米/年。在国内产能方面，公司拟在江苏南通投资75亿元建设“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”，可年产20亿平高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜，南通基地项目预计于2023年1月开始逐步投产。同时，报告期内公司也与韩国LGEnergySolution,Lt（以下简称“LG”）签订《供应保证协议》，协议约定公司在未来4.5年内给LG持续供应湿法涂覆锂离子电池隔膜材料产品，协议总金额约为43.11亿元，为公司未来产能的逐步释放提供更强的确定性。
出台限制性股票激励计划，增强核心成员凝聚力。2021年1月27日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟以18.25元/股的价格向299名核心管理、技术、销售人员增发326万股，其中首批将授予263.82万股。在公司层面，本次激励计划首次授予的限制性股票以2022-2024年期间的净利润作为考核指标，业绩考核目标为2022-2024年归母净利润相较于2021年归母净利润增长率分别不低于105%/175%/340%，对应2022-2024年的归母净利润目标分别为5.80/7.78/12.45亿元，对应2022-2024年的解除限售比例分别为40%/40%/20%。若预留部分的限制性股票于2023年授出，则对应的考核年度为2023-2024年，各年度的解除限售比例分别为50%。该限制性股票激励计划建立、健全了公司的长效激励机制，有效地绑定了公司核心管理、技术、销售人员的个人利益，增强公司核心成员凝聚力，彰显了公司未来长期发展的充足信心。
盈利预测、估值与评级：由于2021Q4公司计提了较高额度的资产处置损益，致使公司全年归母净利润略低于此前预期。但短期的非经常性损益并不影响公司长期的发展规划，我们仍维持公司2022-2023年的盈利预测，并新增公司2024年的盈利预测。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为6.92/10.85/13.96亿元，仍维持公司“增持”评级。
风险提示：下游需求波动风险，产能建设风险，隔膜工艺迭代，汇率风险。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.25。证券之星估值分析工具显示，星源材质（300568）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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