文｜翠鸟资本
近日，美年健康（002044.SZ）大幅上修业绩预告，预计2020年盈利5.5亿元至6.5亿元，此前预盈1000万元-3000万元，上年净亏8.66亿元。
作为国内体检龙头的美年健康，将净利从1000万元调到5.5亿以上，变动金额高达55倍，着实让投资者赶到“兴奋”，但“兴奋”之余不免让人担心：这惊人的涨幅究竟从何而来呢？
调节利润，一把好手
美年健康在公告中对净利润暴增的原因进行了说明，主要是基于公司2020年第四季度处置子公司美因健康科技（北京）有限公司的部分股权后丧失了对其的控制权，根据相关规定计算相关投资收益并考虑该事项对所得税费用的影响，预计增加净利润约10.4亿元，该事项属于非经常性损益。此外，公司在2020年第四季度预计计提减值准备比原预期增加约4.5亿元，其中计提商誉减值不超过3.5亿元，其他减值较预期增加1亿元。
换而言之，美年健康的此番业绩大幅上修，只不过是公司玩了一波会计算法，在营业收入和扣除后营业收入均维持预计75.5亿元-78.5亿元不变下（同比2019年的85.25亿元，预计同比下降约10%），以出售子公司美因健康科技（北京）有限公司部分股权和失去对其控股权为代价，带来账面10.4亿元的新增利润，同时公司还借机加大了计提减值准备合计约4.5亿元，以降低未来业绩的压力，这个两连击操作，一进一减，共计将为公司带来约6亿元的新增账面净利润。
因为根据本次业绩修正预告，公司扣除非经常性损益事项后的净利润数据，美年健康从修正前的-1482万元—518万元，修正为-6.09亿元— -4.75亿元。
本来预计伴随疫情减弱，年底人们体检需求提升，公司的体检事业在四季度将迎来大反弹，
如今看来，相对公司2020年的半年报、三季报的扣非后净利润-7.94亿元、-5.29亿元，美年健康的体检主业在去年下半年虽然有所回暖，但全年依然巨亏明显，四季度也未能上演大反弹。
激进扩张，隐忧显现
2012年，美年健康并购了深圳瑞格尔体检连锁医疗机构。
2015年，美年健康作价55亿借壳江苏三友成功登陆A股，号称“体检第一股”。借壳时，美年健康实际控制人俞熔承诺，2015—2018年，公司将完成扣非净利润2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元以及4.88亿元。
为了实现借壳上市时的业绩承诺，美年健康开始激进扩张，一方面大肆并购，收购了预计不少于40家公司的股权，包括强劲的竞争对手慈铭体检、美兆体检等，成为民营体检市场龙头。
除了“买买买”之外，美年另一方面扩大布局，不断开设体检中心，根据公开数据显示，2016、2017两年就新开了300家。在直营之外，通过类似加盟的方式，以20%左右资金占比不断投资体检机构。2015—2018年，体检中心从108家增至633家，年复合增长率80.3%。
截止到2019年底，根据国元证券研报数据：美年健康已在294个城市布局703家体检中心，在营632家（美年499家、慈铭88家、美兆奥亚共45家）。从数据很明显可以看出，前几年体检中心数量快速增长，营收净利都迅速增长，2019年体检中心扩张放缓，营收陷入停滞。
为了完成业绩承诺，美年健康除了迅速扩张做大规模外，还采用了大量的关联交易增加营收净利。
据悉，美年健康的实际控制人俞熔及其一致行动人等，在上市公司体外设置了大量的上游或下游公司。美年健康与这些关联公司的关联交易一直存在，且金额不断提高。
2017年-2019年，公司与日常经营相关的关联交易金额，分别为1.38亿元、5.48亿元、8.25亿元。其中2019年一笔1.89亿元的交易就来自嘉兴信文淦富股权投资合伙企业及其下属控制体检中心。
天眼查显示，俞熔控制的天亿投资正是这家公司的大股东。公司还曾遭至深交所问询。
毫不夸张地说，美年健康的半壁江山都是靠近年收购来的，过多的并购交易虽然让美年健康的规模迅速扩大，前几年的营收净利也迅速增长，但后期的整合压力变大，业绩也面临压力，众多“后遗症”已不断显现。
业绩糟糕，商誉压顶
对赌期结束之前的2018年，公司实现营业总收入34.85亿，同比增长54.72%；营业利润3.18亿，同比增长528.76%；利润总额3.19亿，同比增长539.01%。利润接近5倍的增长如期完成业绩承诺。
然而，到了2019年，业绩承诺兑现期刚过，美年健康就遭遇了业绩滑铁卢，净利由稳定增长转为巨亏，这也是其借壳上市后首次亏损。
2019年美年健康营业总收入为85.27亿元，利润总额-4.42亿元，同比大降134.45%，而归属上市公司股东净利润同比暴跌204.74%。
而亏损的原因就是此前并购标的商誉减值所致，其中，慈铭体检和部分地区公司计提商誉及无形资产减值-10.47亿元。不过，就算剔除这部分的商誉及无形资产减值后，美年健康2019年净利1.8亿元，同比仍然下降78%，与过去的平均盈利水平相差甚远。
众所周知，在A股市场，商誉一直是个禁区。当年为了完成借壳上市的业绩承诺，美年健康采取颇为激进的并购策略，这让美年健康留下了巨额的商誉。
2015-2018年其商誉分别为4.17亿、35.87亿、40.46亿、47.39亿，同比增长率为760.19%、11.28%、17.13%。2019年末因收购形成的商誉资产组共计107个，同比新增19个，计提10亿的商誉减值后商誉余额41.04亿，商誉占总资产21.69%，占净资产50.33%。2019年末的商誉余额是2015年末的9.84倍。
截至2020年9月30日，美年健康商誉仍然高达43.27亿元。
更不利的是，自2019年开始，美年健康体检服务人次首度下滑。在体检中心同比增长70家的情况下，全年体检人次下降176万。
2020年9月14日，穆迪将美年健康评级下调至“B1”，展望维持负面。穆迪认为，由于盈利预期疲弱，美年健康2020年杠杆率将大幅增加。
口碑翻车，股东出逃
对于体检机构来说，口碑至关重要。不过，2018年因“假医生”风波，美年市值一日蒸发68亿，后经查，公司部分体检中心确实存在医生执业不规范、体检报告未经医生亲自审核以及放射诊疗服务不规范等情形；此外，其还被曝出“诱骗加项、泄密”等一系列负面事件；2020年，更有匿名用户投诉美年健康“误诊”。
口碑遇到问题的同时，股东们也开始了减持之旅。
2019年10月底，阿里系斥资73亿元拿下美年健康14.39%的股权，成为其第二大股东。然而，一年之后，阿里却选择了减持。与此同时，公司高管也在抛售。之前，实控人俞熔的一致行动人徐可通过大宗交易系统合计减持公司股票1338万股，占公司总股本的0.34%。按交易均价计算，徐可累计套现2.1亿元左右。
俞熔曾言，医疗健康是一件可以一辈子去做的事。而世界之事，因果循环，不知现在的美年健康是否还保有初心？美年健康看似已经登上体检行业的巨头宝座，但大不代表强，不代表稳，反而大规模会造成大风险、大危害，而身处医疗健康行业的美年健康需要更拼内力、更拼专业性、也更拼敬畏心。