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写在前面：
7月27日，水井坊（600779.SH）半年报显示，今年上半年营收8亿元，只有去年同期的一半；归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比下滑70%！经营活动产生的现金流量净额为-2亿元，同比下滑140%！业绩瞬间回到该公司2017年的水平。
同日，贵州茅台披露今年上半年业绩报告。公告显示，公司上半年营业收入439.53亿元，同比增长11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润226.02亿元，同比增长13.29%
看上去白酒行业开始出现分化，那么白酒股还值得投资吗？
一，一般认识
1.上半年疫情折腾的不轻，茅台能出此成绩很是难得。
2.13%的增长，顶着40-50倍估值，太搞笑。
3.看好银行买工商银行，看好白酒买茅台，为什么要去投资行业排名前三都到不了的水井坊呢
4.水井坊只是小公司，影响不了整个板块。
5.水井坊低开高走，白酒行业是个好赛道，疫情影响只是暂时的，食品消费是永恒的主题，白酒行业业绩优良是投资好品种。
白酒行业如果单纯用PE去判断是有失偏颇的，因为白酒是真正的高增长行业，所以用PEG去解释更为合理，如果计算PEG的话，茅台目前大概是5，对应的股价可以到3500元，当然没有这么简单的事情。
二，进一步看
1.以52度飞天茅台为例，制造成本以高粱、小麦、玉米、糯米、大米、水为原料算50元嫌多，出厂价格价格969元，批发商到货价格1499元，零售到手价格到1699元,净利润90%都不止。水井坊对标高端白酒业绩不佳侧面说明冲击失败，市场不认可，但不是白酒行业不好。
2.茅台的财报，重要的看点不是利润增速，几年之内这都是朝三暮四还是朝四暮三的事。最有价值的是茅台基酒的产量。看茅台是不是控制产能了。
进一步看会涉及到一家企业的核心，就是利润制造的过程，但是如果不把他放在大环境中去看，那就属于教条主义了。
三，本质看
1.中端白酒的困局
白酒行业之所以持续高增长，主因就是低成本高利润，而且没有哪个行业可以保持这么多年的强劲增长。单论疫情的影响，疫情是有影响，但疫情终究过去，人们还会回到餐桌旁，所以白酒的业绩下滑是暂时的。
真正影响的是整个大环境导致的收入预期的下降，这是决定了人们「钱袋子」的承受能力，餐饮，旅游，教育等面临的不是萎缩，但消费能力或许会受到实质性影响，这点从拼多多这两年干的过淘宝就已经说明很多问题了，有些事是潜移默化的。
如果说消费能力下降的话，最受影响的不是高端酒，而是中端酒，这点是市场的共识，高端酒的价值在另外一个层面，待会讲。作为日常消费，不会天天茅台五粮液，但一般的酒就讨厌了。对于白酒厂来说，扎堆搞高端酒，其实也是看到这一点，只是高端酒不是说你做就能有的，某种程度上来说，酿造茅台并不比制造芯片来得容易，这就是市场对其的肯定之一。
对于中端白酒来说，培养不了新一代消费者的消费习惯，那真的是很难，所以未来白酒的分化是必然的。
2.高端白酒的盈利模式
都说消费看销量，但是高端白酒其实看的是渠道运营能力，在茅台的半年报中对于经销商的情况如下介绍：截止2020年上半年，贵州茅台经销商数量2051家，较年初减少327家，其中，酱香系列酒经销商减少293家，相应茅台酒经销商减少34家，公司方面表示为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行调整。
因为不愁卖，所以茅台酒对于经销商来说就是现金流，对于茅台厂来说，销售其实到经销商就结束了，不存在压货款这种事情，实际上高端白酒都差不多，所以不存在销售困难的说法。控制产能造成奇货可居的局面，控制经销商数量确保厂商的回款速度和利润率，这就是高端白酒长盛的原因，任何一种销售模式，简化了中间销售环节，肯定是好事情。
那么对于茅台这样的厂商来说，唯一的风险就是经销商体系被破坏，那这是窗口指导，前些日子，学习小组的文章就是信号，也看这些高端酒厂如何去学习理解了，但我行我素估计是难了。如果产能提升再加上限价，就等于破坏了现有的价值链，那么经销体系没了的话，股价也就绷不住了，这需要拭目以待。
四，白酒股的投资机会把握
拿最近这两天的白酒股来说，正如我刚才说的，中端白酒面临的困局要比高端白酒更为严峻，所以看水井坊的交易行为很有意思，7
反观茅五泸三家，过去10天时间，呈现的是做空主导和做多主导交替，说明多空双方僵持不下，就像我前面分析的，高端白酒有独特的优势，但也面临着不确定性，尤其这种不确定性是近期刚刚发布的，所以此刻介入白酒，绝对不是一个好的选择。
实际上，更重要的是对于白酒股的投资，难点不是你敢不敢买，或者买谁，难点在于你可以持有多久，茅台也好，五粮液也罢，泸州老窖也好，年初至今都有很好的表现，但是期间也出现过比较大的波动，以这轮领头泸州老窖为例，从6月9日到6月29日，股价跌去5%，看上去跌的不多，但因为白酒价格极高，所以跌一点就是好多钱，你扛得住吗？但是用博尔系统去看，泸州老窖从5月开始连续14周呈现「机构库存」活跃的迹象，这就是持续持有的最大理由。更不要说茅台常年出现「机构库存」活跃的局面了。
博尔Jacky
2020-07-28
后记
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