2022-02-28国金证券股份有限公司刘宸倩对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《Q4步伐加快，22年推进全国化+新品培育》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，当前股价为172.0元。
东鹏饮料(605499)
业绩简评
2月27日，公司发布21年年报，21年实现营收69.78亿元，同比+40.72%；归母净利11.93亿元，同比+46.90%；扣非净利10.84亿元，同比+34.71%。其中，Q4实现营收14.18亿元，同比+54.95%；归母净利1.97亿元，同比+82.30%；扣非净利1.19亿元，同比+13.1%。
经营分析
Q4收入高歌猛进，全国化成效显著。21Q4增速环比加快，主要系：前期控货后11月中下旬恢复发货，12月新财年开启，春节前置渠道提前备货。1）分产品看，21年东鹏特饮销量150.83万千升，量增43.8%、价降1%，主要系500ml瓶装占比提升，500ml/250ml瓶装收入为50.24/8.48亿元，同比+62.8%/+3.3%。21年其他饮料收入3.72亿元，同比+22.2%，预计0糖在两广推广数据良好。2）分区域看，21Q4广东/全国区域收入同比+42%/+56%，21年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为32.0/7.7/7.5/7.1/4.3/3.4亿元，同比+30%/+79%/+44%/+40%/+65%/45%，广东基地市场稳固，华东、西南、华北增速领先，浙江、江苏表现亮眼。21年共拥有经销商2312家（同比+712家），活跃终端网点209万家。
成本压力+费用投放加大，Q4盈利水平承压。21Q4归母净利率提升，主要受益于私募股权基金公允价值变动（21年该项贡献利润0.81亿元）。21Q4扣非净利率同比-3.1pct，其中：1）毛利率同比-2.6pct，预计白砂糖等原材料成本加重；2）销售费率同比+2pct，或系冰柜投放、商超促销等渠道推广投放加大；3）管理费率同比-1.9pct，规模效应显现。21年扣非净利率同比-0.7pct，其中：1）毛利率同比+0.5pct，系高毛利率的500ml金瓶占比提升，且PET提前采购锁价（21年均价同降12%）；2）销售费率微降。
持续收割份额，22年产品矩阵丰富+区域扩张。得益于红牛纷争，21年东鹏特饮销量份额提升4.7pct至31.7%，销售额份额居第二位。22年公司营收目标增速15%，1月动销向好，超额达成可期。我们判断，22年成本加重毛利率或承压，但销售费率有望摊销。22年将继续新品建设+渠道拓展：1）0糖会逐步铺到几十个一二线城市，规划新品包括清淡型运动特饮、原味东鹏气泡饮（加気改版）、250ml新金罐、335ml苗条罐。2）22年广东将新设餐饮大区，华东积蓄影响力，华北22年更换负责人后势能改善。
盈利预测与投资建议
预计22-24年收入增速为28%/24%/20%，利润增速为27%/27%/23%，对应EPS为3.79/4.82/5.93元；对应PE为45/35/29X，维持“买入”评级。
风险提示
全国化不及预期，疫情反复风险，新品培育进程受阻，食品安全问题。
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为208.94。证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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