编者按：本文来自微信公众号“家办新智点”（ID:foinsight），作者：家办新智点，36氪经授权发布。
从2020年起，SPAC（Special Purpose Acquisition Company，特殊目的收购公司）在美国大热，受到越来越多投资机构、创始人及家族办公室的关注。
SPAC公司通常由知名投资人、企业家牵头成立，公司只有现金，没有实际业务。它创建的目的，是在上市后，通过反向收购一家有实际业务的公司，帮助后者绕开传统IPO，直接上市。因为SPAC公司没有实际业务，投资者在投资时并不知道自己投资的是一家什么公司，也不知道公司的业务是什么，因此SPAC又被称作“金融盲盒”。
SPAC这种资本运作模式，在1990年代就已出现，但一直以来不温不火，直到2020年突然变得炙手可热，仅一年时间就发起248起SPAC IPO，募资金额高达833.41亿美元。这个热潮一直延续到2021年，《家办新智点》统计发现，仅2021年前3个月，无论是SPAC IPO的数量还是募集资金的总额，都超过了2020年。
参与到SPAC热潮中的，不仅有像NBA球星沙奎尔·奥尼尔、网球明星小威廉姆斯、对冲基金大佬Bill Ackman、美国前众议长Paul Ryan、李嘉诚次子李泽楷、已故赌王何鸿燊的儿子何猷龙这样的名人、企业家，家族办公室也十分活跃。戴尔家族办公室、拥有凯悦酒店集团的Pritzker家族办公室等，均加入到SPAC的行列中，酒店大亨Barry Sternlicht家族办公室更是一口气创建了6家SPAC公司。家族办公室已成为二级市场上一支日益强大的力量。
01 为什么家族办公室爱SPAC？与传统IPO相比，SPAC这种资本运作模式的优势很明显。
由于受到美国SEC严格的审查和监管，一些尚未盈利的公司难以通过正常IPO途径上市，但又急需资金，就可以通过借助空壳SPAC公司，达到快速上市的目的。而且，相比传统IPO以年计的上市周期，通过SPAC上市，快的话只需要几个月，这对于一些急需融资的公司来说，是一种便捷的途径。
这也是为什么，通过SPAC上市的公司，很大一部分是新能源汽车、创新药等公司，因为这些公司前期投入巨大，很长一段时间里没有盈利，甚至可能连产品都没有，无法通过正常的IPO途径上市。据统计，过去一年里，美国有7家电动汽车公司通过SPAC上市，如果加上今年5月即将宣布上市的法拉第未来，共8家电动汽车上市。
对于家族办公室来说，SPAC也是一种“稳赔不赚”的投资。
因为资本市场在设计SPAC时，就制定了一个确保发起人利益的制度：在并购标的通过SPAC上市之后，发起人可自动拥有标的公司20%的股权。也就是说，标的公司通过SPAC上市的成本是20%的股权，这也是自SPAC发明以来的30年里，一直不温不火的原因。
以今年2月戴尔家族办公室创建的SPAC公司MSD Acquisition Corp.为例，该公司在纳斯达克上市，融资5亿美元。一旦公司找到了并购标的，成功帮助标的公司上市，背后的发起人戴尔家族办公室将自动拥有20%，也就是1亿美元。按照戴尔家族投入成本2.5万美元计算，投资回报率高达4000倍。
而被称作“SPAC之王”的Chamath Palihapitiya，他发起的SPAC公司2019年通过收购理查德·布兰森的维珍银河公司，2个月就把维珍银河送上纳斯达克。维珍银河上市后市值一度高达60亿美元，按照20%的股权计算，Chamath的回报是12亿美元，而他创建SPAC公司的成本仅25000美元，投资回报率高达4.8万倍。
SPAC发起人投入最大的成本不是金钱，而是发起人在业内的声誉以及管理团队。因为对于一家只有现金、没有具体业务的SPAC公司来说，最大的卖点正是发起人的知名度和管理团队的专业能力。
例如，MSD Acquisition Corp. 的CEO兼董事长格雷格·莱姆考（Gregg lemkau），也是戴尔家族办公室的首席执行官兼合伙人，在加入戴尔家族办公室之前，他在高盛工作了28年，是高盛投资银行的负责人，在业内享有盛誉。
再加上这些富豪家族的影响力和声誉，家族办公室作为SPAC发起人，对投资者来说有很大的吸引力。
02 哪些家族办公室发起了SPAC？家族办公室现在已经成为SPAC中一股不容小觑的力量。《家办新智点》梳理发现，目前已有不少家办参与到SPAC公司的创建中，其中包括：
戴尔家族办公室发起的MSD Acquisition Corp.，该公司预计近期在纳斯达克上市，募集资金5亿美元，用于收购媒体与科技领域公司；
凯悦集团背后的Pritzker家族继承人之一Karen Pritzker，也加入了SPAC浪潮。以Karen Pritzker和她已故丈夫命名的家族办公室Pritzker Vlock发起的SPAC公司Thimble Point Acquisition Corp.，今年2月成功IPO，募集资金3亿美元。Pritzker Vlock家办的管理者将同时负责这家SPAC公司，为它寻找软件和科技领域的标的公司。
对冲基金创始人Dan Och的家族办公室Willoughby Capital也发起多家SPAC公司，主要的投资标的是中国的消费品公司。其中一家他发起的SPAC公司Ajax I，目前正在与英国的二手车平台Cazoo商议并购事宜。
SPAC不仅在美国流行，还席卷了全球更多地方的家办。例如，赌王何鸿燊的儿子何猷龙创立的家族办公室“黑桃资本”，也正计划建立SPAC主题投资组合；体操王子李宁与莱恩资本以及高盛前高层共同成立了一家SPAC公司Trinity Acquisition Corp,近期已向美国递交新股上市申请，计划募资2.5亿美元；伦敦亿万富翁Mohamed Mansour家族办公室Man Capital的SPAC公司，拟收购“东南亚滴滴”Grab，如果Grab成功借壳上市，将以340亿美元市值创下史上最大规模SPAC。
根据Bloomberg统计，2020年，家族办公室以及与家办有关联的公司至少发起了12家SPAC公司，这些公司募集的资金超过45亿美元，其中有10亿美元依旧在市场上游荡，寻找投资标的。
而已经寻找到标的的家族办公室，将赚得盆满钵满。以美国企业家Ed Freeman的家族办公室为例，其家族办公室发起的SPAC公司Stable Road Acquisition Corp.2020年10月与太空运输公司莫门图斯Momentus达成并购协议，预计近期即将完成并购。莫门图斯上市后，即使股价保持在与SPAC合并前的保底价格10美元，家族办公室此前以500万美元购入的股权将获得高达800%的收益。
也有人因此把SPAC称作是“空手套白狼”，这种稳赚不赔的投资，又有谁不爱呢？
03 SPAC的潜在风险按照SPAC的规定，SPAC公司需在上市两年内找到并购标的并完成合并。否则，IPO募集到的资金将退回给投资人——这种风险对于SPAC发起人来说，几乎不算风险。
但对于家族办公室而言，并不意味着SPAC没有风险。
通常，优质的公司大多会选择通过传统IPO的途径上市，这种上市方式虽然周期长，但严格的审核制度能对投资人起到一定的保护作用。而通常是那些尚未实现盈利、甚至尚没有产品的公司，由于无法通过正常IPO途径上市，才会选择“走捷径”借壳上市，这就难免存在隐患。
《家办新智点》梳理发现，过去一年里通过SPAC上市的公司类型多来自于新兴领域，包括新能源汽车、医药研发、太空运输/旅游等领域，而前面提到的家族办公室创建的SPAC公司，寻找的投资标的也大多聚焦在科技等前沿领域。这些领域的公司有巨大的发展潜力，但大多处在资金需求大、还没有产品、盈利模式尚未清晰的阶段，这就存在着较大的风险。
在美国，2020年通过SPAC上市的7家新能源汽车中，就有两家爆出造假丑闻。一家电动汽车明星创业公司Nikola去年6月上市时，被比做“卡车界的特斯拉”，市值一路暴涨，一度超过福特等传统汽车制造商。但很快做空公司兴登堡发布报告称，Nikola在其关键技术上造假，Nikola承认造假后，CEO离职，股价暴跌，在美国还面临着至少三桩投资者的集体诉讼。另一家去年10月上市的电动汽车Lordstown Motors也被兴登堡爆出，公司对外宣布的大订单均为造假。目前，美国SEC已对这两家新能源汽车公司发起调查。
结果就是，今年1月份，一家SPAC公司Property Solution Acquisition Corp.宣布与贾跃亭的法拉第未来达成并购协议后，这家SPAC公司的股价在短暂上升后，一路下跌，到现在几近腰斩。Property Solution Acquisition Corp.是由两位房地产领域资深人士发起的，投资者基于对他们投资经验的信任投资了这家SPAC公司。但几近腰斩的股价，也反映出投资者对发起人投资决策的不信任。
如果家族办公室发起的SPAC公司选择的投资标的出现类似丑闻，对家族办公室的声誉造成的负面影响可想而知。
李泽楷和paypal联合创始人Peter Thiel 2020年发起一家SPAC公司Bridgetown，募集到5.5亿美元后，一直在东南亚寻找投资标的。一位消息人士就说：“5.5亿美元，对李泽楷和Peter Thiel两位说多不多，也说少不少。做好这个SPAC，有关声誉问题。”
李泽楷和Peter Thiel在Bridgetown公司的成本投入才2.5万美元，最大的投入还是两人的声誉：李泽楷在东南亚有丰富的投资经验，而Peter Thiel有“点石成金”的创投经历。他们的合作带给市场很大的信心，如果做不好，就会失去市场的信任，这也是家族办公室做SPAC最大的风险。
斯坦福大学分析了2019年1月到2020年6月之间合并的47只SPAC后发现，高质量与非高质量SPAC之间的差距巨大，且如果只关注12个月后的数据，则所有的SPAC的价格都在下跌，比较标普500指数在这期间上涨了+23.52%。同时，彭博追踪的SPAC指数也显示，从今年2月中旬高点算起，SPAC市值也已经大跌了21%。
SPAC存在的泡沫也已经引起了华尔街的警惕。今年以来，美国SEC不断加强对SPAC的监管，发布了多项关于SPAC的声明，提示投资者注意SPAC可能存在的潜在风险，给SPAC降温。
《家办新智点》建议，家族办公室要谨慎选择投资标的，对投资标的进行充分的尽职调查，既是对投资人负责，也是对自己负责。